香港クリプトスポットETF上場:規模と取引量のパラドックス

最近、香港証券監察委員会は仮想資産現物ETFの承認リストを正式に発表しました。その中には、華夏（香港）、嘉実国際および博時国際のビットコインとイーサリアム現物ETF製品が含まれています。これらの6つのETF製品は4月末に香港証券取引所で正式に上場取引されました。

初期の募集段階で、これらの香港現物ETFはかなりの規模を獲得しました。データによると、3つのビットコインETFの総純資産は2.48億ドル、3つのイーサリアムETFの総純資産は4500万ドルで、合計は3億ドルに近いです。対照的に、アメリカのビットコイン現物ETF製品（信託からETFに転換されたグレースケールGBTCを除く）は、初日の総純資産がわずか1.3億ドルでした。

しかし、初日の出来高に関しては、香港の暗号化ETFのパフォーマンスはアメリカの同類製品には遠く及ばない。データによると、6つの香港の暗号化ETFの初日の成交高は1270万ドルに過ぎず、アメリカのETF上場初日の46.6億ドルの出来高と鮮やかな対比を成している。

この初期規模と初日の出来高の間の巨大な差異は、市場の注目を引き起こしました。香港の暗号資産現物ETFの潜在的な規模とそれが暗号市場に与える影響を理解するためには、供給と需要の関係の観点から分析する必要があります。

! 需要と供給の観点から見た香港の暗号スポットETFの影響

需要面：資金の出所が制限されており、取引額が低め

香港の暗号資産ETFは投資者の資格に厳しい制限があり、中国本土の投資者の取引参加を許可していません。ある証券会社を例に挙げると、口座開設者は本土以外の居住者でなければならないという条件があります。市場が期待している本土資金が南向きの香港株通を通じて取引に参加する可能性は短期的には実現が難しいです。

費用の面では、香港の暗号ETFはアメリカのETFに対して優位性を持たず、長期保有の機関投資家にとっての魅力は限られています。データによると、アメリカの主要なビットコイン現物ETFの管理手数料率は約0.25%ですが、香港の3つのビットコインETFの総費用率は高く、最低でも0.85%に達します。短期の管理手数料の減免があっても、依然として手数料の優位性は欠けています。

未来、香港の暗号化ETFの需要は主に二つの側面から来る可能性があります：

1. 香港の個人投資家。香港の身分証明書を持つ個人投資家にとって、香港の暗号ETFを購入するためのハードルは低く、専門投資家の資格要件を満たす必要はありません。

2. イーサリアムに興味を持つ伝統的な投資家。香港のイーサリアム現物ETFは世界初のもので、イーサリアムに投資したいが直接通貨を保有するのが難しい投資家を引き付ける可能性があります。

! 需要と供給の観点から見た香港の暗号スポットETFの影響

供給面：現物の申請と償還メカニズムが初期規模を向上させる

香港の暗号化現物ETFとアメリカのビットコイン現物ETFの重要な違いは、現金による申請・償還に加えて、実物による申請・償還の方式が追加されている点です。これは、投資家が暗号資産（ビットコインまたはイーサリアム）を直接使用してETFのシェアを申請または償還できることを意味します。

現物申請・償還メカニズムは2つの主要な影響をもたらします：

1. 保有者は通貨を使って直接ETFのシェアを購入でき、大口保有者に柔軟な資産管理の方法を提供します。

2. 暗号資産市場にとって、現物申購は増分資金の流入をもたらすわけではなく、単に暗号貨幣が異なるアカウント間で移動するだけである。

ある機関の公開コミュニケーションによれば、最初の実物申込のETFシェアは50％を超える可能性があります。これは、香港の暗号ETFの初回募集規模が約3億米ドルに達した理由を説明していますが、同時にこれらのシェアが後続の二次市場取引で売りに転じる可能性も意味しています。

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折溢価率に注目して投資機会をつかむ

香港の暗号化現物ETFの供給と需要の状況が複雑であることを考慮すると、公開市場の出来高のプレミアムとディスカウント率が、より良い観察指標となる可能性があります。プレミアムとディスカウントは、場内取引における供給と需要の双方の力の比較を反映しています。

ETFに割引が発生した場合、売り手の意向が強いことを示し、資金流出を引き起こす可能性があり、暗号市場に悪影響を及ぼす可能性があります。反対に、プレミアムが発生した場合は、買いの勢いが強いことを示し、申込需要をもたらし、暗号市場に良い影響を与える可能性があります。

初日の取引データによると、一部の製品を除いて、大多数の香港の暗号ETFは正のプレミアム状態を示し、最高で0.33%に達しました。これは、初日の売り圧力が比較的抑制され、買い圧力が相対的に強いことを示しています。正のプレミアムを維持できれば、特に通貨を保有している投資家の申込が増え、香港の暗号現物ETFの規模が5億米ドルを超える可能性があります。逆に、負のプレミアムに転じると、アービトラージ取引によるETFの償還や暗号資産の売却に注意が必要です。

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香港の暗号ETFの長期的な価値

中長期的に見て、香港の暗号ETFの現物申請及び引き出しメカニズムは、暗号資産と伝統的金融資産の変換に新しい道を提供しています。現物購入を通じて、暗号通貨をETFのシェアに変換することで、投資家は伝統的金融市場の価格設定と流動性を持つ資産を得ることができます。これにより、暗号資産は伝統的金融市場の資産証明として機能し、担保貸出や構造化商品の構築など、さまざまなレバレッジ操作を行うことができ、暗号資産と伝統的金融の通路をさらに開くことになります。

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よりマクロで長期的な観点から見ると、香港がビットコインとイーサリアムの現物ETFを承認したことは、世界の暗号市場の発展における重要なマイルストーンです。この政策は、華人地域の金融構造に長期的な影響を与え、暗号資産が世界の金融システムにおいてさらに合法化される重要なステップでもあります。

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