生息ステーブルコイン:新一輪資産発行革新の開始

ステーブルコインは市場のコンセンサスになりつつあります。最近、市場では多くの新しいステーブルコインプロジェクトや関連動向が現れ、この傾向を反映しています。

現在、生息ステーブルコイン(YBS)は依然としてステーブルコインの一種に分類されています。ほとんどの人は、USDeなどのYBSプロジェクトとUSDTなどの従来のステーブルコインとの本質的な違いを理解するのが難しいです。実際、YBSプロジェクトは収益を提供することでユーザーを引き付け、一部の資産収益をユーザーに分配し、資金を吸収した後に引き続き資産収益を得ることを目的としています。

それに対して、従来のステーブルコインであるUSDTの発行は新しい資産を創造するプロセスです。USDTの準備金は規制当局またはプロジェクト側が責任を持ち、ユーザーとは無関係です。ユーザーはUSDTが1ドルの価値を代表することを受け入れることしかできず、他の人もその価値を認めることを期待しています。

YBSはオンチェーンバンキングの預金-貸出ロジックに従い、資産の発行権を解体しました。CircleがUSDCを創造するには政商の協力と取引所のサポートが必要ですが、YBSはすでに井噴の勢いを示しています。

再度強調しますが、暗号業界の歴史は資産発行モデルの革新の歴史です。ただし、今回はステーブルコインという名のもとに、ERC-20、NFT、Meme Coinのように激しくなく、比較的穏やかに見えます。

安定はボラティリティに由来し、ボラティリティがステーブルコインを生み出す。

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古い世界から新しい大陸へ航海する

生息ステーブルコインとStableFiは、ステーブルコインの新しい表現方法です。ステーブルコインはビットコインに由来し、ポイントツーポイントの電子現金決済システムとして機能します。しかし、ビットコインは安定していません。これは設計の問題ではなく、ビットコインが本質的にアンカーのない通貨システムであり、その公正価格が依然として価値の周りで変動しているため、短期間での安定は困難です。

USDTは最初にビットコインエコシステムで試され、その後取引所の価格付け分野に移りました。法定通貨ステーブルコインはこのように誕生し、そのメカニズムは複雑ではなく、発行会社への信頼と市場がその取引の安定性を認める必要があります。先発の優位性により、Tetherは高い利益率を生み出しました。

次に続くのはMakerDAOが発行したDAIで、過剰担保メカニズム(CDP)は長い間、オンチェーンのステーブルコイン発行の唯一の選択肢でした。1.5倍の担保資産は資本効率を抑制しますが、市場主体により高い信頼性を与えます。

その後の暗号通貨の歴史は、オンチェーンの視点から見ると、どのようにステーキングレートを下げるかの物語です。金融アルケミーが双方向で力を発揮し、取引はレバレッジを拡大できますが、資産の創造は依然として良いレバレッジ手法に欠けています。

資産創造について、USTは悲しい章であり、クラシックなアルゴリズムステーブルコインはここに消えてしまった。Fraxはせいぜい半アルゴリズムと見なされるか、混合メカニズムと呼ぶ方が適切で、すでにUSDCのコスチュームになっている。

メカニズムの観点から見ると、利息を生むステーブルコインには利息生むメカニズムとステーブルコインメカニズムが必要です。他の三つに基づいて、DeFiの巨頭のCDPメカニズムも可能であり、デルタニュートラルメカニズムも問題ありません。安定性が保証される限り。

真の違いは、利息を生むメカニズムと利益分配のメカニズムにあり、それは利息を生む資産の出所によります。最も簡単な方法は2つあります: チェーン上でstETHなどのステーク資産を使用し、チェーン外で米国債などの自動的に収益を生む資産を使用し、これらを混ぜることができます。

特定のプロジェクトでは、stETHを使用して利息を得ると同時に、CEXを用いて通貨の価格を安定させる方法を採用し、かつオフチェーンの実体を通じてコンプライアンスを行い、一部の準備金としてUSDCも使用します。すべては混合可能で、メカニズムや資産を区別しません。

理想的なオンチェーンネイティブな生息ステーブルコインは、ETH資産のみを使用し、分散型プラットフォームでヘッジを行い、完全にオンチェーンで分配を行うべきです。しかし、残念ながら、そのようなプロジェクトは厳密には存在しません。

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現在、市場で活発な主流YBSプロジェクトは約90個あります。プロトコルの頭文字順に並べると、ステーブルコインではなくプロトコルにより焦点を当てることになります。厳密に言えば、USDeは生息するステーブルコインではなく、sUSDeが定義に合っています。完全な生息するステーブルコインプロトコルのトークン経済学は以下を含むべきです:

1. ステーブルコイン及びそのステーキング版、例えばUSDSとsUSDS

2. プロトコルのメイン通貨およびそのステーキング版、ENAおよびsENA

プロトコルに注目することで、"プロトコルが利益を分配し、ステーブルコインが利益分配の証明書である"という区別関係がより明確に反映されるでしょう。過去の資産発行の革新史を参考にすると、どの分野の高潮プロジェクトも5つを超えることはありません。パブリックチェーン、DeFi、L2、ウォレット、インスクリプション、ルーン、Meme Coinも例外ではありません。

生息ステーブルコインは非常に複雑な交差領域であり、DeFi、RWA、そしてステーブルコインが互いに引き合っています。ある種の大型DeFiプロトコルのステーブルコインは、自身のプロトコルを補強する役割しか果たさず、USDeやUSDSの市場シェアを全力で阻止することはありません。

本当の問題は、USDSとUSDeの他に、市場が新興の生息ステーブルコインプロトコルにどれだけのスペースを残しているかということです。

粗選の結果、約50のプロジェクトが生息ステーブルコインの残りのポジションを争っています。私たちは基本面、生息方法、APYの3つの次元からその詳細を調査します:

• 基本面:公式サイト、SNS、コントラクトアドレス

• 利息の方式: ストラテジーと具体的な操作、収益の出所、収益の分配方式、報酬メカニズム

• APYの計算方法

あるプロジェクトを例にとると、そのステーブルコインはUSDaで、生息ステーブルコインはsUSDaであり、各次元の詳細は以下の通りです:

•収入源:USDa借入金利収入+ USDa貸付事業収入

• ストラテジー:あるエコシステムでUSDa/sUSDaグループLPをステークする

現在のYBSエコシステムでは、特定のDeFiプロトコルの組み合わせが最大の利益を上げており、ピーク時の他のプロジェクトを超えています。当然、ここでは新興プロトコルの安全性と安定性の評価と分類が必要です。

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DeFiブロックからYBSブロックへ

新しい大陸に成功裏に到達したからといって、勝利を意味するわけではなく、生存の危機はさらに差し迫っています。

プロジェクトの基盤資産、コアメカニズム、そしてTVLなどの定量データに基づいて、約12の優れたYBSプロトコルを選定しました。注意すべきは、これはあくまで現在の市場状況の分析であり、これらのプロジェクトが必ずしも勝利するわけではないということです。DeFiの巨人や機関投資家を除けば、これらのプロジェクトは主に小口投資家市場の利息、価格設定、支払いのシーンで競争しており、これは最も挑戦的でありながら潜在的なリターンが最大の分野でもあります。

いくつかのプロジェクトが最も羨ましいのは、国債の利回りに支えられ、既存市場のプロジェクトであり、利息を組み合わせてステーブルコインに変身し、強力な競争相手となることです。

他の選手と比較すると、確かに生息は顧客を獲得する手段の一つだと言わざるを得ません。初期のDeFiレゴブロックのように、YBSプロトコルも他のプロトコルを組み合わせ続けており、マルチチェーン、マルチプロトコル、マルチプールが標準です。各YBSの組織形態、YBSに特化したアービトラージャーは、すべての通路が通じれば百通りの通路が通じるというもので、最終的には特定のプロジェクトにTVLと収入を貢献することになります。

これらのプロジェクトの問題は依然として大きいです。YBSが始まったばかりであることを考慮すれば、受け入れられないことではありません。ただ一点、各プロトコルの収益の持続性は依然として疑わしいです。一部のプロジェクトはユーザーに利益を分配するために、大量の収益をステーブルコインの保有者に分配し、プロトコルの利益が基本的にない状態になっています。これは赤字での宣伝活動に当たります。

さらに、大部分のYBSプロトコルはプロトコルの主通貨を発行し、その自身の価格はプロトコルの収入と利益分配能力によって支えられます。もし通貨の価格が下落すると、逆にプロトコルが発行した生息ステーブルコインに悪影響を及ぼします。言い換えれば、生息ステーブルコインの規模が拡大しても、プロトコルの主通貨が必ずしも上昇するわけではなく、なぜならプロトコルの純利益があまり高くない可能性があるからです。その逆に、プロトコルの主通貨の価格が下落すると、リスク回避の感情が生息ステーブルコインの流動性を引き抜き、USTのようなデススパイラルに入る可能性があります。

このことからの示唆は、プロトコルの持続的な収益性に注目する必要があるということです。YBSプロジェクトは貯蓄-貸出の暗号銀行であるため、元本の安全性が非常に重要です。各プロトコルの収入と利益分配比率を継続的に監視する必要があります。

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既存の先進的なプロジェクトに加えて、いくつかのYBS新プロトコルを選ぶとしたら、誰が新しい大きなチャンスになるのでしょうか？私個人としては、Resolv、Avalon、Falcon、Level、そしてNoon Capitalを選ぶ傾向がありますが、これはあくまで主観的な判断であり、科学的な根拠はありません。

ここには少し誤解があります。YBSプロジェクトが急いで通貨を発行することは、必ずしも悪いプロジェクトであるとは限りません。YBSにとって、プロトコルはメイン通貨の二次市場の流動性を必要としています。いくつかのプロジェクトは、主流の取引所の傘下のVCを引き入れ、事実上の利益連盟を結成し、実質的にはステーブルコインの鋳造権を譲渡しています。

しかし、ステーブルコインの発行権はプロトコルトークンを代表とし、各大機関はお金を稼ぎたいと思うが、ステーブルコインを売り崩す必要はなく、それは自分の投資を無駄にしてしまうことになる。ステーブルコインは0と1の2つの状態しか持たないが、プロトコルトークンは徐々に売却したり、ステーキングして利益を得たりすることができ、これはいくつかのプロジェクトが成功するためのトップレベルの策略である。

あるプロジェクトは取引所に直接お金を送る暴力的な手法を採用し、他のプロジェクトはより通貨圏に特有な「賄賂メカニズム」を採用しています。Curve Warのように、ゲーム理論の素晴らしい再利用です。

まとめ

今日はただの前菜です。プロジェクト全体を整理した後、皆さんが現在のYBS市場について全体的な感覚を持てることを願っています。少なくともYBSを作ることがUSDTを作ることと同じくらい手の届かないものだとは思わないでください。ただし、YBSが新しいMeme Coinだと思わないでください。

YBSに必要な信用度と資金準備は、Memeには及びません。YBSも通貨であることを常に覚えておいてください。特に、国債や米ドルに依存しない真のYBSと、BTC/ETHの認知度もあまり変わりません。

次に、より細分化された視点から、利息を生むステーブルコインの発行ガイドラインについて説明します。本文では展開できなかったメカニズムや詳細についても十分に説明されます。

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