米国債危機下のステーブルコインの新しい役割：金融実験とグローバル通貨システムの再構築

36兆ドルの国債危機によって引き起こされた金融実験が進行中で、暗号世界を米国債の新たな買い手に変えようとしています。一方で、世界の通貨システムは静かに再構築されています。

アメリカ合衆国議会は「美麗大法案」と呼ばれる法案を加速的に推進しています。ある銀行の最新レポートでは、これをアメリカが巨額の債務に対処するための「ペンシルベニア計画」と定義しています。これは、ステーブルコインを強制的に購入させることによって、デジタルドルを国家の債務ファイナンスシステムに組み入れるというものです。

この法案は「GENIUS Act」と政策のコンビネーションを形成しており、後者はすべてのドルステーブルコインが100%現金、米国債、または銀行預金を保持することを要求しています。これはステーブルコインの規制における根本的な転換を示しています。法案はステーブルコイン発行機関に対し、1:1のドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として保持することを要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止するとともに、連邦および州レベルの二段階の規制フレームワークを確立します。その目標は明確です：

• 米国債券の圧力を緩和：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に向ける。2028年までに世界のステーブルコインの市場価値は2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、アメリカの財政赤字に新たな資金調達の手段を提供するとの予測がある。

• ドルの覇権を強化する：現在95%のステーブルコインがドルに連動しており、法案が通過すると"ドル→ステーブルコイン→グローバル決済→米国債の回帰"のクローズドループが形成され、デジタル経済におけるドルの"チェーン上の鋳造権"が強化される。

• 利下げ期待を促進：ある銀行の報告によれば、法案の通過は米連邦準備制度の利下げを圧迫し、米国債の資金調達コストを引き下げると同時に、ドルを弱めて米国の輸出競争力を高める。

米国債のダム、ステーブルコインが政策ツールに

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済する必要がある元本と利息は9兆ドルに達します。この「債務堰塞湖」に直面して、政府は新たな資金調達の道を切り開く必要があります。そして、かつて規制の周辺にあった金融イノベーションであるステーブルコインが、意外にも解決策の一つとなりました。

ある通貨市場ファンドのセミナーからの信号によると、ステーブルコインは米国債市場の「新しい買い手」として育成されている。あるグローバル投資顧問のCEOは、「ステーブルコインは国債市場に相当な新たな需要を生み出している」と明言した。

データによると、現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルで、その約80%がアメリカ国債券またはリポジトリ契約に配置され、規模は約2000億ドルです。全体としてはアメリカの債券市場の2%未満に過ぎませんが、その増加速度は伝統的な金融機関の注目を集めています。

ある銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆から3.7兆ドルに達し、その時点で発行者が保有する米国債の規模が1.2兆ドルを超えると予測しています。この規模は、米国債の最大の保有者の仲間入りを果たすのに十分です。

ステーブルコインは、米ドルの国際化の新しいツールとなります。例えば、特定の主要なステーブルコインは、近くの2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5%に相当します。もし規模が2兆ドル（80%が米国債に割り当てられた場合）に拡大すれば、保有量はどの単一の国をも超えることになります。このメカニズムは次のように考えられます：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策を弱体化させています。

• 新興市場の資本規制を弱体化させる：ステーブルコインのクロスボーダーの流動性は伝統的な銀行システムを回避し、為替介入能力を弱体化させる（2022年にスリランカが資本逃避により危機を引き起こしたように）。

アクトメス、裁定取引を規制する金融工学

"美しい大法案"と《GENIUS Act》は精密な政策の組み合わせを形成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"買い手"に強制します；前者は発行のインセンティブを提供し、完全な閉ループを形成します。

法案の核心設計は政治的な知恵に満ちている：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、発行者はこの1ドルで米国債を購入しなければならない。これはコンプライアンス要件を満たすだけでなく、財政資金調達の目標も達成する。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界で7番目の米国債購入者に躍進した。

規制の階層制度は、寡頭支配を支援する意図をより明確に示している：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦が直接監視し、小規模プレイヤーは州レベルの機関に委ねられる。この設計は市場の集中化を加速させており、現在、2つの主要なステーブルコインが70%以上の市場シェアを占めている。

法案には排他的な条項も含まれています：非米ドルステーブルコインが米国で流通することを禁止し、同等の規制を受け入れない限り。これはドルの覇権を強化する一方で、特定の新興ステーブルコインプロジェクトに対する障害を取り除くものです。

債務転嫁チェーン、ステーブルコインの救済ミッション

2025年下半期、アメリカ国債市場は1兆ドルの供給増加を迎える。これに対処するため、ステーブルコイン発行者に大きな期待が寄せられている。ある銀行の金利戦略責任者は次のように指摘している："もし財務省が短期債の資金調達に切り替えれば、ステーブルコインによる需要の増加は財務長官に政策の余地を提供するだろう。"

メカニズム設計は見事といえる。

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的な資金調達のチャネルを創出する。

• ステーブルコインの需要の増加が制度的な購買力に転化し、政府の資金調達の不確実性を低下させる

• 発行者は、自己強化の需要循環を形成するために、継続的に準備資産を増やさざるを得ない。

あるフィンテック企業のポートフォリオマネージャーが明らかにしたところによると、複数の国際的なトップ銀行がステーブルコインの協力について協議を行っており、"8週間以内にステーブルコインのプランを開始する方法"について問い合わせがあった。業界の熱気は最高潮に達している。

だが、悪魔は細部に宿る：ステーブルコインは主に短期米国債に連動しており、長期米国債の需給矛盾には実質的な助けにはならない。さらに、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比較しても微不足道である——世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルであり、米国債の年間利息は1兆ドルを超えている。

ドルの新たな覇権、オンチェーン植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインはドルにペッグされており、従来の銀行システムの外で"シャドウドルネットワーク"を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業は、ドルステーブルコインを使用して国際送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストを70％以上削減しています。この「非公式ドル化」は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深遠な影響は、国際決済システムのパラダイム革命にあります：

• 伝統的な米ドルの決済は銀行間ネットワークに依存しています

• ステーブルコインは「オンチェーンドル」という形で様々な分散型決済システムに埋め込まれています

• 米ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

EUは明らかに脅威を認識しています。そのMiCA規則は、ユーロ以外のステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模なステーブルコインに発行禁止を課しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港は差別化戦略を採用しています：ステーブルコインのライセンス制度を設立する一方で、店頭取引とカストディサービスの二重ライセンス制度を導入する予定です。金融管理局は、リアルワールド資産（RWA）のトークン化操作ガイドラインを発表し、債券や不動産などの伝統的な資産をブロックチェーン上に移行することを促進する計画です。

リスク伝導ネットワーク、タイマー爆弾のカウントダウン

この法案は、次の3つの構造的リスクを生み出します。

第一重：米国債-ステーブルコインの死亡スパイラル。ユーザーが集団で特定のステーブルコインを償還すると、発行者は米国債を売却して現金を得る必要がある→米国債の価格が暴落→他のステーブルコインの準備が減価→全面的な崩壊。2022年には、特定のステーブルコインが市場の恐慌により一時的にペッグを外れたが、今後、類似の事象は規模が拡大することで米国債市場に影響を及ぼす可能性がある。

第二の重み：分散型金融のリスクが増幅される。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入した後、流動性マイニングや貸出の担保などの操作によって、レバレッジが層を成していく。Restakingメカニズムにより、資産は異なるプロトコル間で繰り返し担保され、リスクは幾何級に増幅される。一度基盤となる資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算を引き起こす可能性がある。

第三の重み：金融政策の独立性の喪失。ある銀行の報告は法案が「連邦準備制度に対して利下げを圧力をかける」と直接指摘している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を取得し、連邦準備制度の独立性を損なう可能性がある——パウエルは最近政治的圧力を拒否し、7月の利下げの見込みが薄いことを示唆している。

さらに厄介なのは、アメリカの債務対GDP比率が100%を超え、アメリカの債務自体の信用リスクが上昇していることです。もしアメリカの債務の利回りが引き続き逆転するか、デフォルトの予想が現れるなら、ステーブルコインの避難属性は危機に瀕するでしょう。

グローバルな新しいチェスボード、経済秩序のチェーン上の再構築

アメリカの行動に直面して、世界は三つの陣営を形成している：

• 規制融合キャンプ：カナダの銀行規制機関がステーブルコインの規制に向けて準備が整ったことを発表し、フレームワークの策定中です。これはアメリカの規制動向に呼応し、北米の協調した状況を形成しています。ある取引プラットフォームは7月にアメリカ式の永久契約を開始し、ステーブルコインで資金費用率を決済します。

• イノベーション防御陣営：香港とシンガポールは規制の進路が分化している。香港は慎重に引き締める方針を取り、ステーブルコインを「仮想銀行の代替品」と位置づけている。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を推進し、実験的な発行を許可している。このような違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性がある。

• 代替案陣営：高インフレ国の人々はステーブルコインを「避難資産」として利用し、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効果を弱めています。これらの国々は、国内のステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速する可能性がありますが、厳しい貿易の課題に直面しています。

そして国際システムも変革を迎えます：単極から「ハイブリッドアーキテクチャ」へ、現在の改革案は三つの道を示しています：

• 多様な通貨連合（最も可能性が高い）：米ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システム（例えば、ASEANの多国間通貨スワップ）を補完する。

• デジタル通貨競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発しており、デジタル人民元はクロスボーダー貿易で試験運用されており、支払い効率を再構築する可能性があるが、主権の譲渡という課題に直面している。

• 極端な断片化：地政学的な対立が激化する場合、切り離された米ドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する。

ある決済大手のCEOは、重要なボトルネックを指摘しました："消費者の視点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を促進する本当のインセンティブは存在しない"。その会社は、普及の課題を解決するために報酬メカニズムを導入しており、ある分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決しています。

ある銀行の報告によると、「美しい大法案」の実施に伴い、連邦準備制度は利下げを余儀なくされ、ドルは著しく弱くなるとのことです。そして2030年には、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する際に、世界の金融システムは静かにオンチェーンの再構築を完了しているかもしれません——ドルの覇権がコードの形でブロックチェーンのすべての取引に組み込まれ、リスクは非中央集権ネットワークを通じてすべての参加者に広がるのです。

技術革新は決して中立的な道具ではない。ドルがブロックチェーンの外衣をまとったとき、旧秩序の駆け引きが新たな戦場で繰り広げられている！