Hari ini, kami menganalisis laporan keuangan kuartal kedua 2025 dari Galaxy Digital, penyedia solusi aset digital dan pusat data ini bersiap untuk melakukan transformasi. Dari bisnis inti mereka - yang menyumbang 95% pendapatan tetapi dengan margin keuntungan kurang dari 1%, ke model bisnis dengan rasio pendapatan - pengeluaran yang terdengar terlalu bagus untuk menjadi kenyataan.
Ringkasan
Bisnis perdagangan cryptocurrency Galaxy hanya menghasilkan laba sebesar 13 juta dolar dari pendapatan 8,7 miliar dolar (margin laba 0,15%), sementara membayar gaji sebesar 18,8 juta dolar setiap kuartal — arus kas dari inti bisnis adalah negatif.
Transformasi Kecerdasan Buatan: Menandatangani kontrak selama 15 tahun dan 526 megawatt dengan CoreWeave, diperkirakan akan mulai dari paruh pertama tahun 2026, dengan pencapaian pendapatan tahunan lebih dari 1 miliar dolar AS dalam tiga tahap, dengan margin keuntungan mencapai 90%.
Mengendalikan kapasitas 3,5 GW di Texas dalam pasar yang terbatas, permintaan pusat data harus meningkat empat kali lipat pada tahun 2030.
Telah mendapatkan pendanaan proyek sebesar 1,4 miliar dolar AS, yang membuktikan kelayakan bisnis dan menghilangkan risiko pelaksanaan.
Mode saat ini bergantung pada pendapatan aset cryptocurrency (Kuartal kedua 198 juta USD) untuk mendanai operasi, karena imbal hasil perdagangan yang padat modal sangat tipis.
Harga saham naik 17% sebelum turun kembali, karena investor tidak melihat pendapatan tambahan sebelum paruh pertama tahun 2026.
Ketika Anda melihat data kuartal kedua Galaxy Digital, mudah untuk mengabaikan satu hal: apa yang akan terjadi selanjutnya. Dengan pengamatan yang cermat, Anda akan menemukan bahwa perusahaan yang dipimpin oleh Michael Novogratz ini berada pada titik balik dari perdagangan cryptocurrency yang bersifat siklis menuju pendapatan infrastruktur AI yang lebih stabil.
Tambang Emas Infrastruktur Kecerdasan Buatan
Galaxy Digital sedang melakukan salah satu transformasi bisnis terbesar di industri cryptocurrency - beralih dari perdagangan dengan margin rendah ke pusat data kecerdasan buatan dengan margin tinggi.
Galaxy mencatat pendapatan bersih sebesar 31 juta USD pada kuartal ini, dengan total EBITDA yang disesuaikan sebesar 211 juta USD setelah penyesuaian untuk biaya non-tunai dan yang belum direalisasikan.
Dalam total pendapatannya, bisnis perdagangan hanya menghasilkan laba sebesar 13 juta dolar dari penjualan sebesar 8,7 miliar dolar—margin laba hanya 0,15%. Oleh karena itu, 95% pendapatannya hampir tidak menghasilkan keuntungan.
Sebagai perbandingan, kontrak pusat data kecerdasan buatan baru mereka berjanji untuk mencapai margin keuntungan 90% pada pendapatan tahunan rata-rata lebih dari 1 miliar dolar.
Meskipun saya optimis tentang pembangunan kecerdasan buatan dan kemampuan komputasi berkinerja tinggi, saya percaya bahwa janji margin laba yang dijanjikan terlalu berlebihan. Namun, jangan hanya mendengarkan saya, Anda bisa membandingkan margin laba yang diumumkan oleh penyedia operasi data AI terkemuka seperti Equinix dan Digital Realty untuk kuartal ini: 46-47%.
Namun, saya percaya arah yang diambil sudah benar, murni dari sudut pandang penghasilan. Saat ini, sebagian besar pendapatan Galaxy berasal dari bisnis trading yang memiliki biaya tinggi dan keuntungan rendah. Sebagian besar keuntungannya (pendapatan dikurangi pengeluaran) berasal dari aset dan departemen perusahaan.
Departemen aset mencakup investasi dalam aset digital dan kegiatan penambangan, investasi ekuitas, serta keuntungan dan kerugian yang telah direalisasi dan belum direalisasi dari aset digital dan investasi ekuitas.
Kolam aset senilai 2 miliar dolar AS berfungsi sebagai alat investasi, bahkan sebagai sumber dana strategis ketika kondisi pasar menguntungkan.
Departemen tersebut menciptakan pendapatan sebesar 198 juta dolar tanpa memperhitungkan keuntungan yang belum direalisasikan yang tidak berupa kas. Berbeda dengan perusahaan cryptocurrency murni, bisnis aset Galaxy memperoleh dana dengan menjual aset pada waktu yang strategis.
Ini adalah perbedaan utama menurut saya antara strategi aset cryptocurrency Galaxy dan strategi aset Bitcoin Michael Saylor. Strategi Saylor "beli, tahan, tetapi jangan pernah jual" telah menghasilkan keuntungan tidak terwujud sebesar 14 miliar dolar pada kuartal ini. Namun, ini hanyalah keuntungan di atas kertas, dan pemegang saham Saylor tidak dapat mendapatkan bagian dari itu.
Situasi Galaxy berbeda. Ini tidak hanya membeli dan menyimpan cryptocurrency di dalam kolam aset, tetapi juga melakukan penjualan strategis yang menghasilkan keuntungan yang direalisasikan. Ini adalah uang nyata yang dapat dibagikan oleh pemegang saham.
Namun, saya percaya bahwa divisi aset Galaxy adalah sumber pendapatan yang tidak dapat diandalkan. Selama pasar cryptocurrency berada dalam kondisi terbaik, divisi ini akan terus menghasilkan pendapatan. Namun, pasar tidak beroperasi seperti itu, baik di pasar tradisional maupun pasar cryptocurrency. Pasar pada umumnya bersifat siklis, yang membuat pengembalian ini sangat bergantung pada kondisi pasar cryptocurrency.
Inilah mengapa Galaxy perlu berhasil dalam transformasi kecerdasan buatan mereka, karena model saat ini tidak berkelanjutan.
Peluang Pasar
Galaxy telah memposisikan dirinya di persimpangan dua tren besar: permintaan komputasi kecerdasan buatan yang meledak dan kekurangan infrastruktur listrik jangka panjang di Amerika Serikat. Laporan McKinsey menunjukkan bahwa permintaan pusat data global diperkirakan akan meningkat dari 55 gigawatt pada tahun 2023 menjadi 219 gigawatt pada tahun 2030, meningkat empat kali lipat.
Penyedia layanan cloud skala besar diperkirakan akan menginvestasikan 800 miliar dolar AS di pusat data sebagai belanja modal (CapEx) pada tahun 2028, meningkat 70% dibandingkan tahun 2025, tetapi terbatas oleh pasokan listrik.
Keunggulan Galaxy terletak pada kapasitas potensial 3,5 gigawatt di kawasan Helios, Texas, yang cukup untuk memenuhi kebutuhan listrik lebih dari 700.000 rumah tangga di negara bagian tersebut. Sebanyak 800 megawatt telah disetujui, dan 2,7 gigawatt sedang dalam penelitian oleh Komisi Keandalan Listrik Texas (ERCOT), Galaxy mengendalikan beberapa kapasitas listrik yang tersedia terbesar di pasar infrastruktur kecerdasan buatan yang terbatas pasokannya.
Render digital dari pusat data Helios AI dan HPC Galaxy yang terletak di Texas.
Dasar transformasi Galaxy adalah komitmen 15 tahun yang dicapai dengan CoreWeave, yang merupakan salah satu transaksi infrastruktur kecerdasan buatan terbesar di industri. CoreWeave berkomitmen untuk menyediakan 526 megawatt kapasitas TI kritis dalam tiga tahap.
90% dari proyeksi margin keuntungan yang diharapkan disebabkan oleh sifat aset ringan dari operasi pusat data setelah infrastruktur selesai dibangun.
Saya pikir ada risiko besar dalam perdagangan CoreWeave: eksekusi. Saat saya memikirkan tentang skala dana yang perlu dihimpun Galaxy, perencanaan, dan kemampuan eksekusi, perusahaan ini telah mengatasi hambatan pertama.
Pada 16 Agustus, Galaxy berhasil menyelesaikan pembiayaan proyek senilai 1,4 miliar dolar untuk pusat data Helios, yang memastikan dana yang diperlukan untuk konstruksi tahap pertama. Ini membuat saya lebih percaya diri tentang bagaimana menghilangkan risiko pendanaan yang kritis dan memvalidasi kelayakan bisnis proyek Helios.
Persamaan Arus Kas
Arus kas Galaxy saat ini mengungkapkan ketidakstabilan dalam bisnis perdagangannya, sekaligus menyoroti mengapa infrastruktur kecerdasan buatan dapat memberikan stabilitas keuangan yang nyata.
Perusahaan memiliki $1,18 miliar dalam bentuk uang tunai dan stablecoin pada akhir kuartal kedua, yang terdengar banyak, tetapi situasinya lebih rumit. Bisnis perdagangan Galaxy menggunakan model yang padat modal, dan pinjaman margin memerlukan cadangan uang tunai yang besar. Sebagian besar dari $1,18 miliar ini tidak dapat digunakan secara bebas.
Arus kas bebas yang dihasilkan oleh Galaxy sangat minim. Setelah membayar pengeluaran bunga sebesar 14,2 juta dolar dan biaya operasional yang berkelanjutan, bisnis inti hampir tidak dapat mencapai keseimbangan kas.
Ini memaksa Galaxy untuk bergantung pada apresiasi pasar cryptocurrency, yaitu, kas dan bisnis penambangan mereka, untuk menghasilkan dana guna mendukung operasi di tengah siklus dan ketidakpastian yang melekat. Sementara itu, struktur kontrak tiga tahap CoreWeave dan karakteristik bisnis dengan margin keuntungan tinggi dapat segera menghasilkan arus kas positif.
Meskipun margin keuntungan mungkin tidak setinggi 90%, bahkan margin keuntungan yang lebih konservatif sebesar 40-50% akan tetap lebih dapat diandalkan dan stabil dibandingkan dengan bisnis perbendaharaan yang bersifat siklis.
Berbeda dengan bisnis perdagangan yang perlu terus menginvestasikan modal kerja dan infrastruktur teknologi, arus kas yang dihasilkan dari operasi pusat data dapat diinvestasikan kembali untuk ekspansi atau dikembalikan kepada pemegang saham.
Proyek Helios terbaru dari Galaxy membantu mengatasi masalah arus kas. Dengan mendapatkan dana pembangunan khusus, Galaxy memisahkan pengembangan infrastruktur dari kebutuhan arus kas operasionalnya. Ini tidak dapat dicapai dalam ekspansi bisnis perdagangan, karena modal neraca yang diperlukan untuk ekspansi bisnis perdagangan akan bersaing langsung dengan kebutuhan perusahaan lainnya.
Rincian Biaya
Total biaya untuk departemen aset digital adalah 8,714 juta dolar AS, di mana biaya transaksi mengambil bagian terbesar (8,596 juta dolar AS). Biaya ini murni merupakan biaya yang dialihkan, dengan hampir tidak ada ruang untuk kenaikan. Galaxy hampir tidak dapat mengoptimalkan biaya ini, karena dalam bisnis perdagangan komoditas, selisih harga terus menyusut, dan biaya ini tidak dapat dihindari.
Lebih mengkhawatirkan lagi, biaya gaji kuartalan termasuk 18,8 juta dolar kompensasi saham yang harus dibayar dalam bentuk tunai. Ini berarti, biaya yang dibayarkan Galaxy untuk mempertahankan talenta melebihi pendapatan yang dihasilkan dari bisnis inti mereka (13 juta dolar).
Transformasi infrastruktur kecerdasan buatan akan mengubah situasi ini. Begitu fasilitas beroperasi, operasi pusat data memerlukan biaya variabel yang minimal.
Untuk menjelaskan dengan lebih jelas, seluruh bisnis aset digital Galaxy menghasilkan laba kotor yang disesuaikan sebesar 71,4 juta dolar AS pada kuartal kedua. Dalam kapasitas penuh, hanya tahap pertama dan kedua Helios (sekitar 400 megawatt) dapat menghasilkan pendapatan kuartalan sebesar 180 juta dolar AS, dan kompleksitas serta biaya operasionalnya hanya merupakan sebagian kecil dari bisnis perdagangan.
Reaksi Pasar
Setelah Galaxy mengumumkan laporan keuangan kuartal kedua, harga sahamnya meningkat sedikit sebesar 5% dalam 24 jam, dan melonjak sekitar 17% dalam seminggu, kemudian investor mulai menarik investasi.
Ini mungkin karena para investor menyadari bahwa dari keuntungan sebesar 211 juta dolar, 180 juta dolar berasal dari penyesuaian non-tunai dan pendapatan dari kas, bukan dari perbaikan operasional.
Investor mungkin belum sepenuhnya mempertimbangkan transformasi kompleks Galaxy ke infrastruktur kecerdasan buatan, karena diperkirakan tidak akan ada pendapatan pusat data yang signifikan sebelum paruh pertama tahun 2026.
Saya masih memiliki pandangan optimis terhadap sentimen pasar jangka panjang, mengingat potensi perkembangan di masa depan.
Menurut penelitian ERCOT, penambahan kapasitas 2,7 gigawatt oleh Galaxy menunjukkan bahwa perusahaan tersebut berniat untuk mengukuhkan posisinya sebagai penyedia infrastruktur jangka panjang, bukan hanya sebagai operator fasilitas penyewa tunggal.
Setelah berkembang secara menyeluruh, bisnis Galaxy di Texas dapat bersaing dengan beberapa pusat data skala besar terbesar yang dioperasikan oleh Amazon, Microsoft, dan Google. Skala ini dapat memberikan mereka daya tawar dalam negosiasi dengan perusahaan kecerdasan buatan lainnya, sambil meningkatkan efisiensi operasional, sehingga meningkatkan margin keuntungan.
Keahlian perusahaan di bidang cryptocurrency memberikan posisi unik di bidang baru yang muncul di persimpangan teknologi kecerdasan buatan dan blockchain.
Jalan Ke Depan
Galaxy sedang melakukan taruhan besar yang terpolarisasi. Jika transformasi infrastruktur kecerdasan buatan berhasil, mereka akan beralih dari perusahaan perdagangan dengan margin rendah menjadi mesin penghasil uang tunai. Jika gagal, mereka akan menghabiskan miliaran dolar untuk membangun real estat yang mahal di Texas, sementara inti bisnis mereka akan perlahan-lahan menyusut.
Pendanaan proyek sebesar 1,4 miliar dolar AS membuktikan kepercayaan eksternal, tetapi saya sedang memperhatikan dua indikator kunci: apakah mereka benar-benar dapat menyediakan kapasitas siap AI sebesar 133 megawatt sebelum paruh pertama tahun 2026? Setelah mereka mulai membayar biaya operasional yang sebenarnya, apakah margin keuntungan 90% ini masih dapat dipertahankan?
Operasi saat ini menyediakan arus kas yang cukup untuk mempertahankan bisnis, tetapi diperlukan kinerja pasar cryptocurrency yang kuat secara berkelanjutan untuk melakukan investasi pertumbuhan yang berarti. Peluang infrastruktur kecerdasan buatan menjanjikan potensi pendapatan yang berkelanjutan dan dapat diandalkan, keberhasilannya sepenuhnya bergantung pada kemampuan eksekusi dalam 18-24 bulan ke depan.
Pendanaan proyek terbaru menghilangkan risiko eksekusi yang signifikan, tetapi Galaxy sekarang harus membuktikan bahwa mereka dapat berhasil mengubah infrastruktur penambangan kripto menjadi fasilitas komputasi kecerdasan buatan tingkat perusahaan untuk menarik investasi jangka panjang.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Dari Penambangan ke Penambangan Kecerdasan Buatan
Penulis: Prathik Desai Diterjemahkan oleh: Block unicorn
Hari ini, kami menganalisis laporan keuangan kuartal kedua 2025 dari Galaxy Digital, penyedia solusi aset digital dan pusat data ini bersiap untuk melakukan transformasi. Dari bisnis inti mereka - yang menyumbang 95% pendapatan tetapi dengan margin keuntungan kurang dari 1%, ke model bisnis dengan rasio pendapatan - pengeluaran yang terdengar terlalu bagus untuk menjadi kenyataan.
Ringkasan
Ketika Anda melihat data kuartal kedua Galaxy Digital, mudah untuk mengabaikan satu hal: apa yang akan terjadi selanjutnya. Dengan pengamatan yang cermat, Anda akan menemukan bahwa perusahaan yang dipimpin oleh Michael Novogratz ini berada pada titik balik dari perdagangan cryptocurrency yang bersifat siklis menuju pendapatan infrastruktur AI yang lebih stabil.
Tambang Emas Infrastruktur Kecerdasan Buatan
Galaxy Digital sedang melakukan salah satu transformasi bisnis terbesar di industri cryptocurrency - beralih dari perdagangan dengan margin rendah ke pusat data kecerdasan buatan dengan margin tinggi.
Galaxy mencatat pendapatan bersih sebesar 31 juta USD pada kuartal ini, dengan total EBITDA yang disesuaikan sebesar 211 juta USD setelah penyesuaian untuk biaya non-tunai dan yang belum direalisasikan.
Dalam total pendapatannya, bisnis perdagangan hanya menghasilkan laba sebesar 13 juta dolar dari penjualan sebesar 8,7 miliar dolar—margin laba hanya 0,15%. Oleh karena itu, 95% pendapatannya hampir tidak menghasilkan keuntungan.
Sebagai perbandingan, kontrak pusat data kecerdasan buatan baru mereka berjanji untuk mencapai margin keuntungan 90% pada pendapatan tahunan rata-rata lebih dari 1 miliar dolar.
Meskipun saya optimis tentang pembangunan kecerdasan buatan dan kemampuan komputasi berkinerja tinggi, saya percaya bahwa janji margin laba yang dijanjikan terlalu berlebihan. Namun, jangan hanya mendengarkan saya, Anda bisa membandingkan margin laba yang diumumkan oleh penyedia operasi data AI terkemuka seperti Equinix dan Digital Realty untuk kuartal ini: 46-47%.
Namun, saya percaya arah yang diambil sudah benar, murni dari sudut pandang penghasilan. Saat ini, sebagian besar pendapatan Galaxy berasal dari bisnis trading yang memiliki biaya tinggi dan keuntungan rendah. Sebagian besar keuntungannya (pendapatan dikurangi pengeluaran) berasal dari aset dan departemen perusahaan.
Departemen aset mencakup investasi dalam aset digital dan kegiatan penambangan, investasi ekuitas, serta keuntungan dan kerugian yang telah direalisasi dan belum direalisasi dari aset digital dan investasi ekuitas.
Kolam aset senilai 2 miliar dolar AS berfungsi sebagai alat investasi, bahkan sebagai sumber dana strategis ketika kondisi pasar menguntungkan.
Departemen tersebut menciptakan pendapatan sebesar 198 juta dolar tanpa memperhitungkan keuntungan yang belum direalisasikan yang tidak berupa kas. Berbeda dengan perusahaan cryptocurrency murni, bisnis aset Galaxy memperoleh dana dengan menjual aset pada waktu yang strategis.
Ini adalah perbedaan utama menurut saya antara strategi aset cryptocurrency Galaxy dan strategi aset Bitcoin Michael Saylor. Strategi Saylor "beli, tahan, tetapi jangan pernah jual" telah menghasilkan keuntungan tidak terwujud sebesar 14 miliar dolar pada kuartal ini. Namun, ini hanyalah keuntungan di atas kertas, dan pemegang saham Saylor tidak dapat mendapatkan bagian dari itu.
Situasi Galaxy berbeda. Ini tidak hanya membeli dan menyimpan cryptocurrency di dalam kolam aset, tetapi juga melakukan penjualan strategis yang menghasilkan keuntungan yang direalisasikan. Ini adalah uang nyata yang dapat dibagikan oleh pemegang saham.
Namun, saya percaya bahwa divisi aset Galaxy adalah sumber pendapatan yang tidak dapat diandalkan. Selama pasar cryptocurrency berada dalam kondisi terbaik, divisi ini akan terus menghasilkan pendapatan. Namun, pasar tidak beroperasi seperti itu, baik di pasar tradisional maupun pasar cryptocurrency. Pasar pada umumnya bersifat siklis, yang membuat pengembalian ini sangat bergantung pada kondisi pasar cryptocurrency.
Inilah mengapa Galaxy perlu berhasil dalam transformasi kecerdasan buatan mereka, karena model saat ini tidak berkelanjutan.
Peluang Pasar
Galaxy telah memposisikan dirinya di persimpangan dua tren besar: permintaan komputasi kecerdasan buatan yang meledak dan kekurangan infrastruktur listrik jangka panjang di Amerika Serikat. Laporan McKinsey menunjukkan bahwa permintaan pusat data global diperkirakan akan meningkat dari 55 gigawatt pada tahun 2023 menjadi 219 gigawatt pada tahun 2030, meningkat empat kali lipat.
Penyedia layanan cloud skala besar diperkirakan akan menginvestasikan 800 miliar dolar AS di pusat data sebagai belanja modal (CapEx) pada tahun 2028, meningkat 70% dibandingkan tahun 2025, tetapi terbatas oleh pasokan listrik.
Keunggulan Galaxy terletak pada kapasitas potensial 3,5 gigawatt di kawasan Helios, Texas, yang cukup untuk memenuhi kebutuhan listrik lebih dari 700.000 rumah tangga di negara bagian tersebut. Sebanyak 800 megawatt telah disetujui, dan 2,7 gigawatt sedang dalam penelitian oleh Komisi Keandalan Listrik Texas (ERCOT), Galaxy mengendalikan beberapa kapasitas listrik yang tersedia terbesar di pasar infrastruktur kecerdasan buatan yang terbatas pasokannya.
Render digital dari pusat data Helios AI dan HPC Galaxy yang terletak di Texas.
Dasar transformasi Galaxy adalah komitmen 15 tahun yang dicapai dengan CoreWeave, yang merupakan salah satu transaksi infrastruktur kecerdasan buatan terbesar di industri. CoreWeave berkomitmen untuk menyediakan 526 megawatt kapasitas TI kritis dalam tiga tahap.
90% dari proyeksi margin keuntungan yang diharapkan disebabkan oleh sifat aset ringan dari operasi pusat data setelah infrastruktur selesai dibangun.
Saya pikir ada risiko besar dalam perdagangan CoreWeave: eksekusi. Saat saya memikirkan tentang skala dana yang perlu dihimpun Galaxy, perencanaan, dan kemampuan eksekusi, perusahaan ini telah mengatasi hambatan pertama.
Pada 16 Agustus, Galaxy berhasil menyelesaikan pembiayaan proyek senilai 1,4 miliar dolar untuk pusat data Helios, yang memastikan dana yang diperlukan untuk konstruksi tahap pertama. Ini membuat saya lebih percaya diri tentang bagaimana menghilangkan risiko pendanaan yang kritis dan memvalidasi kelayakan bisnis proyek Helios.
Persamaan Arus Kas
Arus kas Galaxy saat ini mengungkapkan ketidakstabilan dalam bisnis perdagangannya, sekaligus menyoroti mengapa infrastruktur kecerdasan buatan dapat memberikan stabilitas keuangan yang nyata.
Perusahaan memiliki $1,18 miliar dalam bentuk uang tunai dan stablecoin pada akhir kuartal kedua, yang terdengar banyak, tetapi situasinya lebih rumit. Bisnis perdagangan Galaxy menggunakan model yang padat modal, dan pinjaman margin memerlukan cadangan uang tunai yang besar. Sebagian besar dari $1,18 miliar ini tidak dapat digunakan secara bebas.
Arus kas bebas yang dihasilkan oleh Galaxy sangat minim. Setelah membayar pengeluaran bunga sebesar 14,2 juta dolar dan biaya operasional yang berkelanjutan, bisnis inti hampir tidak dapat mencapai keseimbangan kas.
Ini memaksa Galaxy untuk bergantung pada apresiasi pasar cryptocurrency, yaitu, kas dan bisnis penambangan mereka, untuk menghasilkan dana guna mendukung operasi di tengah siklus dan ketidakpastian yang melekat. Sementara itu, struktur kontrak tiga tahap CoreWeave dan karakteristik bisnis dengan margin keuntungan tinggi dapat segera menghasilkan arus kas positif.
Meskipun margin keuntungan mungkin tidak setinggi 90%, bahkan margin keuntungan yang lebih konservatif sebesar 40-50% akan tetap lebih dapat diandalkan dan stabil dibandingkan dengan bisnis perbendaharaan yang bersifat siklis.
Berbeda dengan bisnis perdagangan yang perlu terus menginvestasikan modal kerja dan infrastruktur teknologi, arus kas yang dihasilkan dari operasi pusat data dapat diinvestasikan kembali untuk ekspansi atau dikembalikan kepada pemegang saham.
Proyek Helios terbaru dari Galaxy membantu mengatasi masalah arus kas. Dengan mendapatkan dana pembangunan khusus, Galaxy memisahkan pengembangan infrastruktur dari kebutuhan arus kas operasionalnya. Ini tidak dapat dicapai dalam ekspansi bisnis perdagangan, karena modal neraca yang diperlukan untuk ekspansi bisnis perdagangan akan bersaing langsung dengan kebutuhan perusahaan lainnya.
Rincian Biaya
Total biaya untuk departemen aset digital adalah 8,714 juta dolar AS, di mana biaya transaksi mengambil bagian terbesar (8,596 juta dolar AS). Biaya ini murni merupakan biaya yang dialihkan, dengan hampir tidak ada ruang untuk kenaikan. Galaxy hampir tidak dapat mengoptimalkan biaya ini, karena dalam bisnis perdagangan komoditas, selisih harga terus menyusut, dan biaya ini tidak dapat dihindari.
Lebih mengkhawatirkan lagi, biaya gaji kuartalan termasuk 18,8 juta dolar kompensasi saham yang harus dibayar dalam bentuk tunai. Ini berarti, biaya yang dibayarkan Galaxy untuk mempertahankan talenta melebihi pendapatan yang dihasilkan dari bisnis inti mereka (13 juta dolar).
Transformasi infrastruktur kecerdasan buatan akan mengubah situasi ini. Begitu fasilitas beroperasi, operasi pusat data memerlukan biaya variabel yang minimal.
Untuk menjelaskan dengan lebih jelas, seluruh bisnis aset digital Galaxy menghasilkan laba kotor yang disesuaikan sebesar 71,4 juta dolar AS pada kuartal kedua. Dalam kapasitas penuh, hanya tahap pertama dan kedua Helios (sekitar 400 megawatt) dapat menghasilkan pendapatan kuartalan sebesar 180 juta dolar AS, dan kompleksitas serta biaya operasionalnya hanya merupakan sebagian kecil dari bisnis perdagangan.
Reaksi Pasar
Setelah Galaxy mengumumkan laporan keuangan kuartal kedua, harga sahamnya meningkat sedikit sebesar 5% dalam 24 jam, dan melonjak sekitar 17% dalam seminggu, kemudian investor mulai menarik investasi.
Ini mungkin karena para investor menyadari bahwa dari keuntungan sebesar 211 juta dolar, 180 juta dolar berasal dari penyesuaian non-tunai dan pendapatan dari kas, bukan dari perbaikan operasional.
Investor mungkin belum sepenuhnya mempertimbangkan transformasi kompleks Galaxy ke infrastruktur kecerdasan buatan, karena diperkirakan tidak akan ada pendapatan pusat data yang signifikan sebelum paruh pertama tahun 2026.
Saya masih memiliki pandangan optimis terhadap sentimen pasar jangka panjang, mengingat potensi perkembangan di masa depan.
Menurut penelitian ERCOT, penambahan kapasitas 2,7 gigawatt oleh Galaxy menunjukkan bahwa perusahaan tersebut berniat untuk mengukuhkan posisinya sebagai penyedia infrastruktur jangka panjang, bukan hanya sebagai operator fasilitas penyewa tunggal.
Setelah berkembang secara menyeluruh, bisnis Galaxy di Texas dapat bersaing dengan beberapa pusat data skala besar terbesar yang dioperasikan oleh Amazon, Microsoft, dan Google. Skala ini dapat memberikan mereka daya tawar dalam negosiasi dengan perusahaan kecerdasan buatan lainnya, sambil meningkatkan efisiensi operasional, sehingga meningkatkan margin keuntungan.
Keahlian perusahaan di bidang cryptocurrency memberikan posisi unik di bidang baru yang muncul di persimpangan teknologi kecerdasan buatan dan blockchain.
Jalan Ke Depan
Galaxy sedang melakukan taruhan besar yang terpolarisasi. Jika transformasi infrastruktur kecerdasan buatan berhasil, mereka akan beralih dari perusahaan perdagangan dengan margin rendah menjadi mesin penghasil uang tunai. Jika gagal, mereka akan menghabiskan miliaran dolar untuk membangun real estat yang mahal di Texas, sementara inti bisnis mereka akan perlahan-lahan menyusut.
Pendanaan proyek sebesar 1,4 miliar dolar AS membuktikan kepercayaan eksternal, tetapi saya sedang memperhatikan dua indikator kunci: apakah mereka benar-benar dapat menyediakan kapasitas siap AI sebesar 133 megawatt sebelum paruh pertama tahun 2026? Setelah mereka mulai membayar biaya operasional yang sebenarnya, apakah margin keuntungan 90% ini masih dapat dipertahankan?
Operasi saat ini menyediakan arus kas yang cukup untuk mempertahankan bisnis, tetapi diperlukan kinerja pasar cryptocurrency yang kuat secara berkelanjutan untuk melakukan investasi pertumbuhan yang berarti. Peluang infrastruktur kecerdasan buatan menjanjikan potensi pendapatan yang berkelanjutan dan dapat diandalkan, keberhasilannya sepenuhnya bergantung pada kemampuan eksekusi dalam 18-24 bulan ke depan.
Pendanaan proyek terbaru menghilangkan risiko eksekusi yang signifikan, tetapi Galaxy sekarang harus membuktikan bahwa mereka dapat berhasil mengubah infrastruktur penambangan kripto menjadi fasilitas komputasi kecerdasan buatan tingkat perusahaan untuk menarik investasi jangka panjang.