Dilema Ethereum: Melihat Alasan Penurunannya dari Teori Tiga Piring
Akhir-akhir ini, banyak kritik negatif terhadap Ethereum, tetapi tampaknya tidak menyentuh inti masalah. Meskipun Ethereum menunjukkan kinerja yang luar biasa dalam hal teknologi dan basis pengembang, munculnya tantangan baru setiap putaran adalah hal yang normal, tetapi mengapa Ethereum saat ini tampil begitu lesu? Mari kita analisis masalah ini secara mendalam dari dua sudut pandang, yaitu penawaran dan permintaan, menggunakan teori tiga putaran.
Analisis Sisi Permintaan Ethereum
Permintaan Ethereum dapat dibagi menjadi dua aspek, yaitu faktor internal dan faktor eksternal.
faktor asli
Faktor-faktor asli mengacu pada lonjakan proyek yang dihargai dalam ETH yang dipicu oleh perkembangan teknologi Ethereum, yang pada gilirannya mendorong permintaan untuk ETH. Contohnya, gelombang ICO pada tahun 2017 dan gelombang DeFi pada tahun 2020/2021. Secara teori, narasi utama dari siklus pasar kali ini seharusnya adalah L2 dan Restaking. Namun, proyek ekosistem L2 sangat tumpang tindih dengan rantai utama, sehingga sulit untuk memicu ledakan perdagangan yang besar. Sementara itu, PointFi dan Restaking pada dasarnya adalah penguncian ETH yang mengurangi likuiditas, bukan menambah aset yang dihargai dalam ETH. Bahkan proyek restaking besar seperti Eigen, Rez, dan Ethfi memiliki hak penetapan harga di bursa (berbasis USDT), bukan di on-chain seperti pada siklus sebelumnya dengan YFI, CRV, dan COMP (berbasis ETH).
Tanpa adanya aset baru yang banyak dengan ETH sebagai satuan penilaian, pengguna kekurangan motivasi untuk memegang ETH. Faktor asli lainnya adalah mekanisme pembakaran yang disebabkan oleh EIP1559. Fungsi utama ETH adalah sebagai lapisan penyelesaian, likuidasi dan penyelesaian DeFi besar terjadi di rantai utama. Saat ini, fungsi L2 sangat tumpang tindih dengan rantai utama, yang mengakibatkan banyak permintaan semacam itu dialihkan ke L2, sementara jumlah pembakaran yang dihasilkan dari transaksi semacam itu hanya merupakan sepertiga dari sebelumnya, yang melemahkan permintaan terhadap ETH.
faktor eksternal
Faktor eksternal terutama mencakup permintaan eksternal ekologi dan lingkungan makro. Secara makro, siklus sebelumnya adalah siklus pelonggaran, sementara siklus ini adalah siklus pengetatan. Dalam hal permintaan eksternal ekologi, putaran sebelumnya adalah Grayscale Trust, sementara putaran ini adalah ETF. Namun, Grayscale Trust hanya dapat membeli dan tidak dapat menjual, sedangkan ETF dapat masuk dan keluar. Sejak ETF dibuka satu bulan yang lalu, total aliran bersih telah mencapai -140,83K, sebagian besar melalui Grayscale. Ini kontras tajam dengan aliran bersih yang terus menerus masuk sejak dibukanya Bitcoin ETF, yang setara dengan para pemegang besar ETH baru dan lama yang mencairkan melalui ETF.
Memahami Sisi Pasokan Ethereum
Ethereum pada dasarnya adalah sebuah skema dividen klasik, baik di era POW maupun POS, tekanan utama berasal dari produksi baru. Namun, mengapa masalah ini muncul pada putaran ini? Kuncinya terletak pada perubahan struktur biaya produksinya.
ETH POW era (sebelum 15 September 2022)
Pada era POW, logika produksi ETH mirip dengan BTC, yang dihasilkan oleh penambang. Biaya yang dikeluarkan penambang untuk mendapatkan ETH meliputi biaya tetap (seperti investasi perangkat penambangan) dan biaya tambahan (seperti biaya listrik, biaya penyimpanan, dll). Biaya ini dihitung dalam mata uang fiat dan merupakan biaya tenggelam yang tidak dapat dikembalikan. Ketika harga pasar ETH lebih rendah dari biaya perolehannya, penambang akan memilih untuk tidak menjual untuk menghindari kerugian.
Seiring berjalannya waktu, mesin tambang diperbarui, persaingan penambangan semakin ketat, tidak hanya hasil berkurang, kesulitan meningkat, tetapi bahkan biaya listrik dan biaya penyimpanan juga meningkat. Tekanan regulasi pemerintah meningkat seiring dengan perkembangan industri. Faktor-faktor ini secara bersama-sama meningkatkan harga dasar ETH.
ETH POS era (setelah 15 September 2022)
Di era POS, peran penambang menghilang, digantikan oleh validator. Untuk mendapatkan hasil ETH, cukup dengan mempertaruhkan ETH ke node validator. Biaya produksi ETH menjadi:
Validator: Biaya infrastruktur yang disediakan (seperti personel, server)
Staker: biaya peluang untuk mengunci ETH dan biaya yang dibayarkan kepada validator
Perubahan ini menyebabkan biaya perolehan ETH menurun drastis. Meskipun validator memiliki biaya fiat, secara teori mereka dapat menampung jumlah ETH yang dipertaruhkan tanpa batas, dan tidak ada masalah perangkat keras tambang yang menjadi usang, sehingga biaya perolehan per unit ETH hampir dapat diabaikan. Selain biaya peluang, biaya untuk mendapatkan output ETH bagi para staker hampir tidak memiliki biaya fiat, dan biaya transaksi juga merupakan biaya dalam bentuk koin.
Ini berarti tidak ada lagi "harga mati", para staker tidak akan mempertahankan batas bawah harga ETH seperti para penambang, melainkan dapat terus menambang dan menjual tanpa batas. Bahkan jika kita mengasumsikan harga masuk rata-rata untuk staker ETH adalah harga rata-rata dari putaran sebelumnya, mekanisme ini pun tidak dapat terus meningkatkan harga dasar ETH. Selama jumlah ETH baru tetap positif, harga akan terus tertekan.
Dilema ETH: Ketidakpastian yang Ditimbulkan pada Tahun 2018
Kisah sedih ini dapat ditelusuri kembali ke akhir era ICO pada tahun 2018. Pada saat itu, banyak proyek ICO yang dinyatakan dalam ETH menjual ETH mereka secara sembarangan, menyebabkan harga jatuh di bawah 100 dolar. Dari sudut pandang pembagian, laju pembagian di era ICO sangat tinggi, tetapi kekurangan DEX yang dapat digunakan untuk menukarkan dengan ETH. Proyek hanya bisa menjual token ICO dan ETH untuk mendapatkan USDT, yang akhirnya menyebabkan penurunan drastis dalam keuntungan ICO Beta, dan biaya kesempatan menjadi lebih tinggi daripada menyimpan koin, membentuk Davis Double Kill.
Pengalaman ini mungkin mempengaruhi strategi lanjutan komunitas Ethereum. Kita melihat Vitalik dan yayasan terus menekankan peta jalan, narasi utama, dan ortodoksi, membentuk sekelompok pengembang dan VC "inti". Keberhasilan DeFi Summer lebih memperkuat pembentukan sistem ini, mengkonsolidasikan chip ke dalam tangan koalisi yang selaras dengan Eth, alih-alih menyebarkannya ke setiap orang, untuk mencegah pemisahan yang tidak teratur dan tekanan jual.
Namun, ini akhirnya berevolusi menjadi fenomena "to V startup", "halal = valuasi tinggi", yang mengakibatkan:
Laju pemisahan terlalu rendah: pengembang dan proyek yang dapat menangani likuiditas dan aset yang signifikan menurun drastis.
Kinerja Beta pasar tidak sebaik pesaing: "Halal" dan "Zan Ju" menyebabkan penilaian yang tinggi, membuat hasil Beta lebih lemah dibandingkan dengan blockchain publik lainnya.
Ditambah dengan efek pembakaran yang dilemahkan oleh L2 dan tekanan jual biaya rendah yang dihasilkan oleh POS, hal ini mengimbangi semua upaya inti Ethereum untuk mencegah tekanan jual yang tidak teratur, yang pada akhirnya menyebabkan situasi hari ini.
Apa yang bisa kita pelajari dari pelajaran ETH?
Untuk memastikan bahwa dividen dapat stabil dalam jangka panjang, jangan berinovasi secara membabi buta, tetapi harus membentuk biaya tetap dan biaya tambahan yang dihitung dalam mata uang fiat. Seiring dengan meningkatnya likuiditas aset, terus-menerus tingkatkan garis biaya dan naikkan batas harga aset. Jika tidak yakin bagaimana cara mengoperasikannya, Anda dapat merujuk pada model biaya Bitcoin.
Mengurangi tekanan jual melalui pemisahan hanya merupakan langkah sementara, tujuan sebenarnya harus mengubah koin utama menjadi aset yang dinilai, sehingga kepemilikan tidak bergantung pada kenaikan koin utama itu sendiri, dengan demikian memperluas sisi permintaan dan likuiditas.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
14 Suka
Hadiah
14
6
Bagikan
Komentar
0/400
Layer2Arbitrageur
· 07-28 12:18
lmao bayangkan masih bullish pada l2s ketika gas di bawah 20gwei... ngmi bros
Lihat AsliBalas0
FlashLoanPrince
· 07-27 03:57
Volume rendah Posisi Lock-up Kekuatan bertahan
Lihat AsliBalas0
SingleForYears
· 07-25 13:30
eth tidak bisa lagi
Lihat AsliBalas0
MetadataExplorer
· 07-25 13:19
L2 juga tidak bisa menyelamatkan ETH lagi, kan?
Lihat AsliBalas0
NftMetaversePainter
· 07-25 13:13
smh... analisis dangkal lainnya yang mengabaikan keindahan algoritmik dari paradigma pasca-gabung eth. narasi l2 hampir tidak menyentuh permukaan komputasi sejujurnya
Lihat AsliBalas0
WalletWhisperer
· 07-25 13:01
pos itu berguna untuk apa... lebih baik kembali ke pow
Analisis Dilema Ethereum: Tantangan Ganda dari Mekanisme POS dan Penurunan Permintaan
Dilema Ethereum: Melihat Alasan Penurunannya dari Teori Tiga Piring
Akhir-akhir ini, banyak kritik negatif terhadap Ethereum, tetapi tampaknya tidak menyentuh inti masalah. Meskipun Ethereum menunjukkan kinerja yang luar biasa dalam hal teknologi dan basis pengembang, munculnya tantangan baru setiap putaran adalah hal yang normal, tetapi mengapa Ethereum saat ini tampil begitu lesu? Mari kita analisis masalah ini secara mendalam dari dua sudut pandang, yaitu penawaran dan permintaan, menggunakan teori tiga putaran.
Analisis Sisi Permintaan Ethereum
Permintaan Ethereum dapat dibagi menjadi dua aspek, yaitu faktor internal dan faktor eksternal.
faktor asli
Faktor-faktor asli mengacu pada lonjakan proyek yang dihargai dalam ETH yang dipicu oleh perkembangan teknologi Ethereum, yang pada gilirannya mendorong permintaan untuk ETH. Contohnya, gelombang ICO pada tahun 2017 dan gelombang DeFi pada tahun 2020/2021. Secara teori, narasi utama dari siklus pasar kali ini seharusnya adalah L2 dan Restaking. Namun, proyek ekosistem L2 sangat tumpang tindih dengan rantai utama, sehingga sulit untuk memicu ledakan perdagangan yang besar. Sementara itu, PointFi dan Restaking pada dasarnya adalah penguncian ETH yang mengurangi likuiditas, bukan menambah aset yang dihargai dalam ETH. Bahkan proyek restaking besar seperti Eigen, Rez, dan Ethfi memiliki hak penetapan harga di bursa (berbasis USDT), bukan di on-chain seperti pada siklus sebelumnya dengan YFI, CRV, dan COMP (berbasis ETH).
Tanpa adanya aset baru yang banyak dengan ETH sebagai satuan penilaian, pengguna kekurangan motivasi untuk memegang ETH. Faktor asli lainnya adalah mekanisme pembakaran yang disebabkan oleh EIP1559. Fungsi utama ETH adalah sebagai lapisan penyelesaian, likuidasi dan penyelesaian DeFi besar terjadi di rantai utama. Saat ini, fungsi L2 sangat tumpang tindih dengan rantai utama, yang mengakibatkan banyak permintaan semacam itu dialihkan ke L2, sementara jumlah pembakaran yang dihasilkan dari transaksi semacam itu hanya merupakan sepertiga dari sebelumnya, yang melemahkan permintaan terhadap ETH.
faktor eksternal
Faktor eksternal terutama mencakup permintaan eksternal ekologi dan lingkungan makro. Secara makro, siklus sebelumnya adalah siklus pelonggaran, sementara siklus ini adalah siklus pengetatan. Dalam hal permintaan eksternal ekologi, putaran sebelumnya adalah Grayscale Trust, sementara putaran ini adalah ETF. Namun, Grayscale Trust hanya dapat membeli dan tidak dapat menjual, sedangkan ETF dapat masuk dan keluar. Sejak ETF dibuka satu bulan yang lalu, total aliran bersih telah mencapai -140,83K, sebagian besar melalui Grayscale. Ini kontras tajam dengan aliran bersih yang terus menerus masuk sejak dibukanya Bitcoin ETF, yang setara dengan para pemegang besar ETH baru dan lama yang mencairkan melalui ETF.
Memahami Sisi Pasokan Ethereum
Ethereum pada dasarnya adalah sebuah skema dividen klasik, baik di era POW maupun POS, tekanan utama berasal dari produksi baru. Namun, mengapa masalah ini muncul pada putaran ini? Kuncinya terletak pada perubahan struktur biaya produksinya.
ETH POW era (sebelum 15 September 2022)
Pada era POW, logika produksi ETH mirip dengan BTC, yang dihasilkan oleh penambang. Biaya yang dikeluarkan penambang untuk mendapatkan ETH meliputi biaya tetap (seperti investasi perangkat penambangan) dan biaya tambahan (seperti biaya listrik, biaya penyimpanan, dll). Biaya ini dihitung dalam mata uang fiat dan merupakan biaya tenggelam yang tidak dapat dikembalikan. Ketika harga pasar ETH lebih rendah dari biaya perolehannya, penambang akan memilih untuk tidak menjual untuk menghindari kerugian.
Seiring berjalannya waktu, mesin tambang diperbarui, persaingan penambangan semakin ketat, tidak hanya hasil berkurang, kesulitan meningkat, tetapi bahkan biaya listrik dan biaya penyimpanan juga meningkat. Tekanan regulasi pemerintah meningkat seiring dengan perkembangan industri. Faktor-faktor ini secara bersama-sama meningkatkan harga dasar ETH.
ETH POS era (setelah 15 September 2022)
Di era POS, peran penambang menghilang, digantikan oleh validator. Untuk mendapatkan hasil ETH, cukup dengan mempertaruhkan ETH ke node validator. Biaya produksi ETH menjadi:
Perubahan ini menyebabkan biaya perolehan ETH menurun drastis. Meskipun validator memiliki biaya fiat, secara teori mereka dapat menampung jumlah ETH yang dipertaruhkan tanpa batas, dan tidak ada masalah perangkat keras tambang yang menjadi usang, sehingga biaya perolehan per unit ETH hampir dapat diabaikan. Selain biaya peluang, biaya untuk mendapatkan output ETH bagi para staker hampir tidak memiliki biaya fiat, dan biaya transaksi juga merupakan biaya dalam bentuk koin.
Ini berarti tidak ada lagi "harga mati", para staker tidak akan mempertahankan batas bawah harga ETH seperti para penambang, melainkan dapat terus menambang dan menjual tanpa batas. Bahkan jika kita mengasumsikan harga masuk rata-rata untuk staker ETH adalah harga rata-rata dari putaran sebelumnya, mekanisme ini pun tidak dapat terus meningkatkan harga dasar ETH. Selama jumlah ETH baru tetap positif, harga akan terus tertekan.
Dilema ETH: Ketidakpastian yang Ditimbulkan pada Tahun 2018
Kisah sedih ini dapat ditelusuri kembali ke akhir era ICO pada tahun 2018. Pada saat itu, banyak proyek ICO yang dinyatakan dalam ETH menjual ETH mereka secara sembarangan, menyebabkan harga jatuh di bawah 100 dolar. Dari sudut pandang pembagian, laju pembagian di era ICO sangat tinggi, tetapi kekurangan DEX yang dapat digunakan untuk menukarkan dengan ETH. Proyek hanya bisa menjual token ICO dan ETH untuk mendapatkan USDT, yang akhirnya menyebabkan penurunan drastis dalam keuntungan ICO Beta, dan biaya kesempatan menjadi lebih tinggi daripada menyimpan koin, membentuk Davis Double Kill.
Pengalaman ini mungkin mempengaruhi strategi lanjutan komunitas Ethereum. Kita melihat Vitalik dan yayasan terus menekankan peta jalan, narasi utama, dan ortodoksi, membentuk sekelompok pengembang dan VC "inti". Keberhasilan DeFi Summer lebih memperkuat pembentukan sistem ini, mengkonsolidasikan chip ke dalam tangan koalisi yang selaras dengan Eth, alih-alih menyebarkannya ke setiap orang, untuk mencegah pemisahan yang tidak teratur dan tekanan jual.
Namun, ini akhirnya berevolusi menjadi fenomena "to V startup", "halal = valuasi tinggi", yang mengakibatkan:
Ditambah dengan efek pembakaran yang dilemahkan oleh L2 dan tekanan jual biaya rendah yang dihasilkan oleh POS, hal ini mengimbangi semua upaya inti Ethereum untuk mencegah tekanan jual yang tidak teratur, yang pada akhirnya menyebabkan situasi hari ini.
Apa yang bisa kita pelajari dari pelajaran ETH?
Untuk memastikan bahwa dividen dapat stabil dalam jangka panjang, jangan berinovasi secara membabi buta, tetapi harus membentuk biaya tetap dan biaya tambahan yang dihitung dalam mata uang fiat. Seiring dengan meningkatnya likuiditas aset, terus-menerus tingkatkan garis biaya dan naikkan batas harga aset. Jika tidak yakin bagaimana cara mengoperasikannya, Anda dapat merujuk pada model biaya Bitcoin.
Mengurangi tekanan jual melalui pemisahan hanya merupakan langkah sementara, tujuan sebenarnya harus mengubah koin utama menjadi aset yang dinilai, sehingga kepemilikan tidak bergantung pada kenaikan koin utama itu sendiri, dengan demikian memperluas sisi permintaan dan likuiditas.