Keajaiban keuangan raksasa Bitcoin MicroStrategy

MicroStrategy bukan hanya taruhan besar pada Bitcoin, tetapi juga inovasi dalam pembiayaan perusahaan.

Perusahaan publik miliarder Michael Saylor, MicroStrategy, dianggap oleh banyak orang sebagai perjudian berisiko terhadap Bitcoin. Namun, jika diperhatikan dengan seksama, ini adalah sebuah karya agung, yaitu cetak biru yang cerdik dalam memanfaatkan keuangan tradisional untuk mendorong gelombang cryptocurrency.

Malam Tahun Baru 2024, Villa Wikia didekorasi menjadi pemandangan yang megah dengan warna oranye dan emas. Lebih dari 500 orang berdesakan di halaman rumput yang terawat rapi dari rumah tua berusia seratus tahun ini, yang memiliki aula perjamuan bergaya Versailles yang pernah menyambut banyak tokoh politik.

Bitcoin menembus 100.000 dolar AS adalah alasan sebenarnya di balik pesta ini. Pelayan berjalan-jalan sambil membawa sampanye, makanan pembuka dicetak dengan huruf B, penari yang mengenakan pakaian ketat berwarna emas mengayunkan bola oranye yang berkilau, menghormati nada khas Bitcoin. Di tengah taman terlihat sebuah kartu remi raksasa, wajah raja digantikan oleh huruf B yang tidak tahu malu.

Pesta terus berlangsung di sebuah yacht super. Yacht sepanjang 154 kaki ini bersinar di cakrawala Miami. Bus antar-jemput terus-menerus membawa eksekutif Bitcoin, pemimpin opini, dan investor institusi, semua mengenakan "fashion Bitcoin". Proyektor raksasa menayangkan prediksi bahwa Bitcoin akan naik hingga jutaan, seorang DJ yang mengenakan helm luar angkasa mengendalikan lagu-lagu bass berat di antara pohon palem.

Pemilik Villa Wikileaks, Michael Saylor, berusia 59 tahun tahun ini, dia mengenakan jas hitam ikonik, celana jeans biru, dan kaos dengan huruf B saat berbaur dengan kerumunan. Di sini, Bitcoin adalah Tuhan, dan Saylor adalah nabinya.

Kryptocurrency bagi Saylor seperti kelahiran kembali kedua. Selama gelembung internet yang awal, ia menghasilkan dan kehilangan lebih dari 10 miliar dolar. Setelah lulus dari MIT pada tahun 1989, ia ikut mendirikan perusahaan perangkat lunak MicroStrategy. Perusahaan ini awalnya bergerak di bidang penambangan data dan perangkat lunak intelijen bisnis, kemudian terlibat dalam konflik dengan regulator karena masalah akuntansi.

Dalam dua puluh tahun berikutnya, kinerja MicroStrategy biasa-biasa saja, dengan kapitalisasi pasar berkisar sekitar 1 miliar dolar. Semua ini berubah pada tahun 2020, ketika Saylor memutuskan untuk menjadikan Bitcoin sebagai strategi inti perusahaan.

Tahun lalu, setelah regulator menyetujui ETF Bitcoin untuk lembaga besar, harga cryptocurrency melonjak, lebih dari dua kali lipat dalam 12 bulan, dan pada awal Desember menembus 100 ribu dolar. Sebelum Natal, MicroStrategy bergabung dengan indeks Nasdaq 100, memicu permintaan lebih untuk sahamnya. Tahun lalu, harga sahamnya naik lebih dari 700%, karena perusahaan menerbitkan obligasi dan mengumpulkan lebih banyak Bitcoin ( sekarang memiliki 471107 ). Perusahaan Saylor sekarang adalah pemilik aset digital terbesar kedua setelah Satoshi Nakamoto. Selama tahun 2024, kekayaan bersih Saylor melonjak dari 1,9 miliar dolar menjadi 7,6 miliar dolar. Sebulan setelah awal tahun baru, kekayaannya mencapai 9,4 miliar dolar.

Keuntungan luar biasa MicroStrategy memicu ketidakpuasan para kritikus dan penjual pendek, yang tidak dapat memahami mengapa sebuah perusahaan perangkat lunak kecil yang hanya memiliki 48 miliar Bitcoin, memiliki nilai pasar mencapai 84 miliar. Namun, para kritikus tidak menyadari bahwa MicroStrategy dengan cerdik melintasi dua bidang: satu terikat oleh aturan keuangan tradisional, di mana perusahaan menerbitkan utang dan saham, diperdagangkan oleh institusi; bidang lainnya dipimpin oleh para pengikut setia yang percaya bahwa Bitcoin dapat membawa dunia yang lebih baik.

Dorongan di balik kesuksesan MicroStrategy adalah menerima dan mengembangkan volatilitas, yang merupakan ciri khas dari aset inti mereka. Volatilitas adalah musuh bagi investor tradisional, tetapi teman bagi trader opsi, hedge fund, dan spekulan ritel, menjadikan MicroStrategy salah satu saham paling aktif di pasar. Meskipun pendapatan tahunan mereka relatif kecil, hanya 496 juta dolar, tetapi volume perdagangan harian mereka dapat bersaing dengan raksasa teknologi.

Saylor benar-benar benar tentang popularitas obligasi konversi senilai 7,3 miliar dolar yang diterbitkan perusahaan. Setiap menit di hari perdagangan, harga saham MicroStrategy diperbesar secara real-time karena fluktuasi Bitcoin yang terus-menerus, yang meningkatkan volatilitas implisit dari opsi bullish yang melekat dalam obligasi konversi tersebut. Ini karena, berbeda dengan obligasi biasa, obligasi konversi memberikan keamanan bagi pemegang utang, yang dapat memilih untuk menukarkan obligasi mereka menjadi saham MicroStrategy pada harga yang ditentukan sebelum jatuh tempo. Volatilitas implisit yang tinggi akan meningkatkan nilai opsi. Oleh karena itu, Saylor hampir tidak perlu membayar biaya bunga untuk menerbitkan obligasi konversi.

Hingga saat ini, tanggal jatuh tempo dari 6 obligasi konversi yang diterbitkan oleh MicroStrategy adalah antara 2027 hingga 2032, dengan suku bunga berkisar dari 0% hingga 2,25%. Dalam kondisi likuiditas pasar obligasi yang menurun, investor institusi sangat ingin mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi. Obligasi MicroStrategy bukan hanya salah satu dari sedikit cara bagi investor besar untuk berinvestasi dalam aset digital, tetapi juga salah satu obligasi yang berkinerja terbaik di pasar, dengan imbal hasil lebih dari 250% sejak diterbitkan. Bahkan obligasi nol kupon lima tahun senilai 3 miliar dolar yang diterbitkan pada bulan November, dengan harga pelaksanaan yang 80% lebih tinggi daripada harga saham saat ini, juga mengalami kenaikan 89% dalam waktu hanya beberapa bulan.

Saylor mengerti, investor institusi yang mengukur kinerja berdasarkan kuartal, untuk meningkatkan tingkat pengembalian portofolio mereka, akan terus membeli saham berisiko tingginya. MicroStrategy menerbitkan sejumlah besar obligasi konversi yang biasanya akan mendilusi saham perusahaan, tetapi dalam kasus ini, obligasi konversi justru menciptakan efek bullish, karena obligasi ini mewakili permintaan di masa depan untuk saham dengan harga yang semakin tinggi. Melalui penerbitan sekunder dan penerbitan obligasi konversi, jumlah saham yang beredar MicroStrategy telah meningkat dari 97 juta saham menjadi 246 juta saham sejak 2020. Selama periode yang sama, harga sahamnya naik 2666%. Pada akhir Januari, pemegang sahamnya memberikan suara untuk secara signifikan meningkatkan jumlah saham yang disetujui perusahaan menjadi 10,3 miliar saham. Siklus ini beroperasi sendiri: menerbitkan puluhan miliar utang dan saham dengan biaya rendah atau tanpa biaya, mendorong harga Bitcoin naik melalui pembelian besar-besaran, dan mendorong saham MicroStrategy berfluktuasi secara signifikan. Begitu seterusnya.

Pada bulan Agustus tahun lalu, Saylor menciptakan indikator keuangan baru yang disebut Bitcoin Yield atau BTC Yield. "Yield" ini tidak terkait dengan pendapatan yang dihasilkan, tetapi hanya mengukur persentase perubahan rasio Bitcoin yang dimiliki perusahaan terhadap saham perusahaan setelah dilusi penuh seiring waktu. Target awalnya adalah pertumbuhan tahunan 4% hingga 8%, tetapi data yang dirilis MicroStrategy pada bulan Januari menunjukkan bahwa Bitcoin Yield untuk kuartal keempat adalah 48%, dan untuk seluruh tahun 2024 adalah 74,3%.

Pada bulan Oktober, Saylor mengumumkan rencana bernama "21/21" untuk mengumpulkan dana hingga $42 miliar dalam tiga tahun ke depan ( setengah melalui pendanaan ekuitas, setengah melalui pendanaan utang ), untuk membeli lebih banyak Bitcoin. Hanya pada bulan November dan Desember, perusahaan tersebut mengakuisisi hampir 200.000 Bitcoin senilai sekitar $18 miliar.

Selama harga Bitcoin terus naik, semuanya akan berjalan sangat lancar, tetapi bagaimana jika Bitcoin jatuh seperti sebelumnya beberapa kali?

Kecuali jika kiamat benar-benar datang, MicroStrategy seharusnya tidak mengalami masalah. Bitcoin perlu turun lebih dari 80% dari level saat ini yang melebihi 100.000 dolar, dan setidaknya bertahan selama dua tahun, agar MicroStrategy mungkin tidak mampu membayar utang saat ini. Saylor sekali lagi menunjukkan bakatnya dalam memanfaatkan pasar modal dan perilaku investor obligasi.

70 miliar dolar utang yang diterbitkan oleh MicroStrategy semuanya tidak terjamin, secara teknis, tidak ada Bitcoin di kas perusahaan yang dapat digunakan sebagai jaminan. Selain itu, dengan harga saham perusahaan saat ini sebesar 373 dolar, utang lebih dari 40 miliar dolarnya telah "bernilai", atau dengan kata lain, sebenarnya sudah menjadi ekuitas.

Apa yang menghalangi perusahaan lain untuk meniru teknik keuangan Bitcoin Saylor? Tidak ada. Banyak perusahaan telah mulai meniru. Menurut statistik, sekitar 90 perusahaan publik, termasuk beberapa perusahaan terkenal, telah memasukkan Bitcoin ke dalam neraca mereka.

Peniru sedang menyediakan amunisi bagi para penentang MicroStrategy. Beberapa lembaga investasi mengeluarkan laporan short selling, menyatakan bahwa saham MicroStrategy tidak lagi mewakili cara yang langka dan unik untuk mendapatkan Bitcoin. Namun, ada analisis yang berpendapat bahwa, seperti Netflix di bidang streaming, keunggulan awal dan skala MicroStrategy membuatnya berbeda.

Duduk di tepi kolam renang Vila Wikia, Saylor meremehkan para kritikus. "Kebijaksanaan bisnis tradisional selama 40 tahun terakhir menganggap modal sebagai utang, dan volatilitas sebagai hal yang buruk. Standar Bitcoin menetapkan bahwa modal adalah aset, dan volatilitas adalah hal yang baik------itu adalah karakternya," ia bersikeras, "mereka hidup di dunia datar, di era sebelum Copernicus. Kita sedang duduk di kereta dengan kecepatan 60 mil per jam, berputar dengan giroskop yang membawa beban 30 ton, sementara orang lain di seluruh dunia berdiri di tepi rel, tidak bergerak."

Ini bukan pertama kalinya Michael Saylor terbang mendekati matahari.

Dia lahir pada tahun 1965 di sebuah pangkalan angkatan udara di Lincoln, Nebraska, dan tumbuh dalam disiplin militer di masa muda. Dia masuk ke Massachusetts Institute of Technology dengan beasiswa penuh dari Angkatan Udara Reserve Officer Training Corps untuk belajar di jurusan penerbangan dan luar angkasa. Di waktu luangnya, dia suka bermain gitar di band rock dan juga suka menerbangkan glider. Dia lulus dengan kehormatan tertinggi pada tahun 1987 dan diangkat menjadi letnan muda angkatan udara, tetapi impiannya untuk menjadi pilot pesawat tempur terhalang oleh suara jantung yang tidak normal, yang terbukti hanya salah diagnosis.

Pada usia 24 tahun, ia bersama anggota persaudaraan di MIT mendirikan MicroStrategy. Saat itu, sangat sedikit orang yang memahami potensi analisis data, sementara perusahaan ini menjadi yang pertama menjelajahi bidang ini. Berkat gelombang internet, perusahaan ini terdaftar di pasar pada tahun 1998, dan pada tahun 2000, nilai pasarnya melambung di atas 24 miliar dolar. Kekayaan bersih Saylor mencapai puncaknya hampir 14 miliar dolar, dan ia menjadi seorang pengkhotbah teknologi, meramalkan bahwa data akan mengalir seperti air.

Kemudian, perusahaan mengalami kehancuran. Pada 10 Maret 2000, harga saham MicroStrategy mencapai puncaknya di 313 dolar per saham, lebih dari 60 kali lipat dari harga penawaran umum perdana. Dua minggu kemudian, perusahaan mengumumkan perlu merevisi kinerja keuangannya, dan harga saham segera anjlok menjadi 72 dolar. Otoritas mengklaim Saylor dan yang lainnya melakukan penipuan akuntansi, MicroStrategy kemudian menyelesaikan tuduhan ini dengan membayar 11 juta dolar. Dalam dua tahun, harga saham perusahaan jatuh di bawah 1 dolar. Kekayaan Saylor yang mencapai 13 miliar dolar pun lenyap.

Pada tahun 2020, setelah pemerintah menerapkan kebijakan pelonggaran kuantitatif selama bertahun-tahun dan mengeluarkan triliunan dolar untuk langkah-langkah stimulus terkait pandemi Covid-19, Saylor yakin bahwa sisa kas dan investasi jangka pendek sebesar 530 juta dolar di neraca MicroStrategy sebaiknya digunakan untuk berinvestasi dalam Bitcoin. Pemerintah AS dapat mencetak dolar sesuka hati------dan mereka sedang berusaha untuk melakukannya------tetapi desain Bitcoin memiliki batas keras: jumlah Bitcoin tidak akan pernah melebihi 21 juta.

Jika harga Bitcoin jatuh, penurunan harga saham MicroStrategy akan lebih parah dan lebih cepat daripada Bitcoin itu sendiri. Tetapi jangan mengabaikan Saylor hanya karena dia terlalu pintar. Banyak perusahaan lain juga mengikuti jejak MicroStrategy------perusahaan itu sekarang menyebut dirinya "departemen keuangan Bitcoin pertama dan terbesar di dunia."

Beberapa perusahaan publik bahkan bergantung pada Bitcoin untuk bertahan hidup. Misalnya, sebuah jaringan hotel di Tokyo yang menghadapi krisis kelangsungan hidup selama pandemi menjual sebagian besar hotelnya dan menerbitkan saham serta obligasi untuk membeli hotel dengan Bitcoin senilai 70 juta dolar. Saham perusahaan ini meningkat 2600% pada tahun 2024, meskipun nilai Bitcoin yang dimilikinya hanya 183 juta dolar, tetapi valuasi pasarnya saat ini mencapai 1 miliar dolar. Di situs web perusahaan sekarang tertulis "Menjamin masa depan dengan Bitcoin", hampir tidak menyebutkan hotel.

Meskipun banyak perusahaan tidak mungkin mengambil langkah ekstrem seperti itu, pemilik Bitcoin pasti akan semakin banyak. Pada bulan Januari tahun ini, Dewan Standar Akuntansi Keuangan AS mengubah sebuah aturan, sebelumnya aturan tersebut hanya mengizinkan perusahaan untuk mencatat penurunan nilai cryptocurrency sebagai kerugian dalam laporan kuartalan, sedangkan sekarang kepemilikan cryptocurrency akan dinilai berdasarkan nilai pasar, memungkinkan pengelolaan kerugian dan keuntungan secara bersamaan. Bagi perusahaan MicroStrategy yang melobi perubahan aturan ini, ini bisa berarti keuntungan selama beberapa kuartal ke depan, dan berpotensi dimasukkan ke dalam indeks saham penting.

Saat ini, ada ratusan perusahaan publik besar di seluruh dunia yang memiliki kas lebih dari dua kali lipat dari yang dibutuhkan untuk operasi dan kewajiban mereka saat ini. Yang paling terkenal adalah sebuah perusahaan holding besar.