À la recherche de la certitude off-chain : analyse de trois types d'actifs de chiffrement générant des intérêts
Le monde d'aujourd'hui est rempli d'incertitudes, des prix de l'or atteignant des sommets historiques à la remontée du Bitcoin à quatre-vingt mille dollars, le sentiment de recherche de sécurité est en train de revenir. À une époque où l'incertitude macroéconomique est devenue la norme, la "certitude" est devenue un actif rare. Les investisseurs ne recherchent pas seulement des rendements, mais aussi des actifs capables de traverser les fluctuations et de disposer d'un soutien structurel. Les "actifs à revenu crypté" dans le système financier off-chain pourraient représenter cette nouvelle forme de certitude.
Depuis le début du cycle de hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale en 2022, le concept de "taux d'intérêt off-chain" est progressivement entré dans la conscience collective. Face à un taux d'intérêt sans risque dans le monde réel se maintenant à 4-5 %, les investisseurs en chiffrement commencent à réévaluer les sources de revenus et la structure des risques des actifs off-chain. Les actifs générant des intérêts en chiffrement tentent de construire des produits financiers "concurrents de l'environnement des taux d'intérêt macroéconomiques".
Cependant, les sources de revenus des actifs générateurs d'intérêts varient considérablement. Des flux de trésorerie "autogénérés" par le protocole lui-même, à l'illusion de revenus dépendant d'incitations externes, en passant par l'adossement et le transfert de systèmes de taux d'intérêt off-chain, les structures différentes reflètent des mécanismes de durabilité et de tarification des risques totalement distincts. Actuellement, les actifs générateurs d'intérêts des applications décentralisées peuvent être grossièrement classés en trois catégories : revenus exogènes, revenus endogènes et actifs liés au monde réel.
Rendement exogène : illusion d'intérêt alimentée par des subventions
L'émergence des rendements exogènes est le reflet de la logique de croissance rapide des débuts du développement de la DeFi. En l'absence d'une demande utilisateur mature et de flux de trésorerie réels, le marché a remplacé cela par des "illusions d'incitation". De nombreux écosystèmes ont lancé de vastes incitations en jetons, tentant d'attirer l'attention des utilisateurs et de verrouiller des actifs par le biais de "rendements de distribution".
Cependant, ce type de subvention ressemble essentiellement à une opération à court terme où le marché des capitaux "achète" des indicateurs de croissance, plutôt qu'à un modèle de revenu durable. Cela est devenu un standard pour le démarrage à froid de nouveaux protocoles, que ce soit Layer2, chaînes modulaires, LSDfi ou SocialFi, la logique des incitations est la même : dépendance à l'afflux de nouveaux fonds ou à l'inflation des jetons, avec une structure semblable à un "schema de Ponzi". Les plateformes attirent les utilisateurs avec des rendements élevés pour qu'ils déposent de l'argent, puis retardent la réalisation grâce à des "règles de déblocage" complexes. Ces rendements annuels de plusieurs centaines ou milliers ne sont souvent que des jetons "imprimés" à partir de rien par les plateformes.
D'après l'expérience historique, une fois que les incitations externes diminuent, une grande quantité de jetons subventionnés sera liquidée, nuisant à la confiance des utilisateurs et entraînant une spirale de mort où le TVL et le prix des tokens descendent souvent ensemble. Selon les statistiques, après la fin du boom DeFi de l'été 2022, environ 30 % des projets DeFi ont vu leur capitalisation boursière chuter de plus de 90 %, ce qui est souvent lié à des subventions trop élevées.
Les investisseurs qui cherchent à trouver un "flux de trésorerie stable" doivent être particulièrement vigilants quant à l'existence d'un véritable mécanisme de création de valeur derrière les rendements. Utiliser la promesse d'inflation future pour garantir les rendements d'aujourd'hui n'est finalement pas un modèle commercial durable.
Rendement endogène : redistribution de la valeur d'utilisation
Les revenus endogènes se réfèrent à l'argent gagné par le protocole lui-même grâce à "faire des affaires" et redistribué aux utilisateurs. Il ne dépend pas de l'émission de jetons pour attirer des gens, ni des subventions ou des transfusions externes, mais génère naturellement des revenus à travers des activités commerciales réelles, comme les intérêts sur les prêts, les frais de transaction, voire les pénalités lors de la liquidation pour défaut. Ces revenus ressemblent à des "dividendes" dans la finance traditionnelle, et sont donc également appelés flux de trésorerie cryptographiques "similaires aux dividendes".
La principale caractéristique de ce type de revenus est sa boucle fermée et sa durabilité : la logique de profit est claire et la structure est plus saine. Tant que le protocole fonctionne et que des utilisateurs l'utilisent, des revenus sont générés, sans avoir besoin de dépendre des capitaux spéculatifs du marché ou des incitations à l'inflation pour maintenir son fonctionnement.
Les rendements endogènes peuvent être divisés en trois prototypes :
Type de différence de taux d'intérêt de prêt : Les utilisateurs déposent des fonds dans un protocole de prêt, qui met en relation les emprunteurs et les prêteurs, le protocole tirant profit de la différence de taux. Sa nature est similaire au modèle "dépôt-emprunt" des banques traditionnelles. Ce type de mécanisme est transparent dans sa structure et fonctionne de manière efficace, mais son niveau de rendement est étroitement lié à l'humeur du marché.
Type de remboursement des frais : Le protocole rembourse une partie des revenus opérationnels (, tels que les frais de transaction ), aux participants qui fournissent un soutien en ressources, par exemple les fournisseurs de liquidité ou les stakers de jetons. Ce mécanisme de revenu est plus proche du modèle de distribution des bénéfices aux actionnaires dans les entreprises traditionnelles.
Revenus basés sur les services de protocole : il s'agit de la catégorie de revenus endogènes la plus innovante sur le plan structurel dans la finance cryptographique, dont la logique se rapproche du modèle traditionnel où les fournisseurs de services d'infrastructure offrent des services clés aux clients et perçoivent des frais. Par exemple, certains protocoles offrent un soutien en matière de sécurité à d'autres systèmes grâce à un mécanisme de "re-staking" et en retirent ainsi des récompenses.
off-chain des taux d'intérêt réels : l'émergence des RWA et des stablecoins à intérêts
Actuellement, de plus en plus de capitaux sur le marché commencent à rechercher un mécanisme de rendement plus stable et plus prévisible : les actifs sur chaîne ancrés aux taux d'intérêt du monde réel. Au cœur de cette logique se trouve : connecter les stablecoins sur chaîne ou les actifs chiffrés à des outils financiers hors chaîne à faible risque, tels que les obligations d'État à court terme, les fonds du marché monétaire ou le crédit institutionnel, afin de maintenir la flexibilité des actifs chiffrés tout en obtenant "des taux d'intérêt certains du monde de la finance traditionnelle".
En parallèle, les stablecoins à intérêt commencent également à faire leur apparition en tant que dérivés des RWA. Contrairement aux stablecoins traditionnels, ces actifs ne sont pas simplement ancrés passivement au dollar, mais intègrent activement les rendements off-chain dans le token lui-même. Ils cherchent à redéfinir la logique d'utilisation du "dollar numérique", le rendant plus semblable à un "compte d'intérêt" on-chain.
Avec le rôle de connectivité des RWA, RWA+PayFi est également un scénario à surveiller à l'avenir : intégrer directement des actifs générant des revenus stables dans les outils de paiement, ce qui brise la dichotomie entre "actifs" et "liquidité". D'une part, les utilisateurs peuvent bénéficier d'intérêts tout en détenant des cryptomonnaies, d'autre part, les scénarios de paiement n'ont pas besoin de sacrifier l'efficacité du capital.
Trois indicateurs pour trouver des actifs générant des revenus durables
L'évolution logique de "chiffrement des actifs générateurs de revenus" reflète en réalité le processus par lequel le marché revient progressivement à la rationalité et redéfinit le "revenu durable". Pour les investisseurs à la recherche de rendements stables, les trois indicateurs suivants peuvent évaluer efficacement la durabilité des actifs générateurs de revenus :
La source de revenus est-elle "endogène" et durable ? Un actif générateur de revenus véritablement compétitif devrait avoir des revenus provenant des activités du protocole lui-même, telles que les intérêts sur les prêts, les frais de transaction, etc.
La structure est-elle transparente ? La confiance off-chain provient de la transparence publique. Le flux des fonds off-chain est-il clair ? La répartition des intérêts est-elle vérifiable ? Existe-t-il un risque de garde centralisée ?
Les rendements justifient-ils le coût d'opportunité réel ? Dans un environnement de taux d'intérêt élevés, si le retour des produits off-chain est inférieur au rendement des obligations d'État, il sera sans aucun doute difficile d'attirer des capitaux rationnels.
Cependant, même les "actifs générateurs de revenus" ne sont jamais de véritables actifs sans risque. Quelle que soit la solidité de leur structure de rendement, il est toujours nécessaire de rester vigilant face aux risques techniques, réglementaires et de liquidité dans la structure off-chain. Le marché des actifs générateurs de revenus de demain pourrait être une reconstruction de la "structure du marché monétaire off-chain". Le monde off-chain est en train d'établir progressivement ses propres concepts de "taux d'intérêt" et de "rendement sans risque", une ordre financier plus substantiel est en train de se créer.
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AirdropHunter
· 08-05 02:39
Faire de gros profits n'est vraiment pas mieux que de déposer auprès des quatre grandes banques +1
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fork_in_the_road
· 08-04 09:57
Qui est encore en train de se demander ce qu'est la certitude, le btc est la vérité maintenant, d'accord ?
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EthMaximalist
· 08-04 09:52
Ces deux dernières années, j'attends que les actifs générateurs de revenus s'effondrent.
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HallucinationGrower
· 08-04 09:44
Quarante-huit mille dollars, ça arrive en une fois.
Analyse des actifs de rendement en trois types de chiffrement : guerre de déterminisme entre l'exogène, l'endogène et les RWA
À la recherche de la certitude off-chain : analyse de trois types d'actifs de chiffrement générant des intérêts
Le monde d'aujourd'hui est rempli d'incertitudes, des prix de l'or atteignant des sommets historiques à la remontée du Bitcoin à quatre-vingt mille dollars, le sentiment de recherche de sécurité est en train de revenir. À une époque où l'incertitude macroéconomique est devenue la norme, la "certitude" est devenue un actif rare. Les investisseurs ne recherchent pas seulement des rendements, mais aussi des actifs capables de traverser les fluctuations et de disposer d'un soutien structurel. Les "actifs à revenu crypté" dans le système financier off-chain pourraient représenter cette nouvelle forme de certitude.
Depuis le début du cycle de hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale en 2022, le concept de "taux d'intérêt off-chain" est progressivement entré dans la conscience collective. Face à un taux d'intérêt sans risque dans le monde réel se maintenant à 4-5 %, les investisseurs en chiffrement commencent à réévaluer les sources de revenus et la structure des risques des actifs off-chain. Les actifs générant des intérêts en chiffrement tentent de construire des produits financiers "concurrents de l'environnement des taux d'intérêt macroéconomiques".
Cependant, les sources de revenus des actifs générateurs d'intérêts varient considérablement. Des flux de trésorerie "autogénérés" par le protocole lui-même, à l'illusion de revenus dépendant d'incitations externes, en passant par l'adossement et le transfert de systèmes de taux d'intérêt off-chain, les structures différentes reflètent des mécanismes de durabilité et de tarification des risques totalement distincts. Actuellement, les actifs générateurs d'intérêts des applications décentralisées peuvent être grossièrement classés en trois catégories : revenus exogènes, revenus endogènes et actifs liés au monde réel.
Rendement exogène : illusion d'intérêt alimentée par des subventions
L'émergence des rendements exogènes est le reflet de la logique de croissance rapide des débuts du développement de la DeFi. En l'absence d'une demande utilisateur mature et de flux de trésorerie réels, le marché a remplacé cela par des "illusions d'incitation". De nombreux écosystèmes ont lancé de vastes incitations en jetons, tentant d'attirer l'attention des utilisateurs et de verrouiller des actifs par le biais de "rendements de distribution".
Cependant, ce type de subvention ressemble essentiellement à une opération à court terme où le marché des capitaux "achète" des indicateurs de croissance, plutôt qu'à un modèle de revenu durable. Cela est devenu un standard pour le démarrage à froid de nouveaux protocoles, que ce soit Layer2, chaînes modulaires, LSDfi ou SocialFi, la logique des incitations est la même : dépendance à l'afflux de nouveaux fonds ou à l'inflation des jetons, avec une structure semblable à un "schema de Ponzi". Les plateformes attirent les utilisateurs avec des rendements élevés pour qu'ils déposent de l'argent, puis retardent la réalisation grâce à des "règles de déblocage" complexes. Ces rendements annuels de plusieurs centaines ou milliers ne sont souvent que des jetons "imprimés" à partir de rien par les plateformes.
D'après l'expérience historique, une fois que les incitations externes diminuent, une grande quantité de jetons subventionnés sera liquidée, nuisant à la confiance des utilisateurs et entraînant une spirale de mort où le TVL et le prix des tokens descendent souvent ensemble. Selon les statistiques, après la fin du boom DeFi de l'été 2022, environ 30 % des projets DeFi ont vu leur capitalisation boursière chuter de plus de 90 %, ce qui est souvent lié à des subventions trop élevées.
Les investisseurs qui cherchent à trouver un "flux de trésorerie stable" doivent être particulièrement vigilants quant à l'existence d'un véritable mécanisme de création de valeur derrière les rendements. Utiliser la promesse d'inflation future pour garantir les rendements d'aujourd'hui n'est finalement pas un modèle commercial durable.
Rendement endogène : redistribution de la valeur d'utilisation
Les revenus endogènes se réfèrent à l'argent gagné par le protocole lui-même grâce à "faire des affaires" et redistribué aux utilisateurs. Il ne dépend pas de l'émission de jetons pour attirer des gens, ni des subventions ou des transfusions externes, mais génère naturellement des revenus à travers des activités commerciales réelles, comme les intérêts sur les prêts, les frais de transaction, voire les pénalités lors de la liquidation pour défaut. Ces revenus ressemblent à des "dividendes" dans la finance traditionnelle, et sont donc également appelés flux de trésorerie cryptographiques "similaires aux dividendes".
La principale caractéristique de ce type de revenus est sa boucle fermée et sa durabilité : la logique de profit est claire et la structure est plus saine. Tant que le protocole fonctionne et que des utilisateurs l'utilisent, des revenus sont générés, sans avoir besoin de dépendre des capitaux spéculatifs du marché ou des incitations à l'inflation pour maintenir son fonctionnement.
Les rendements endogènes peuvent être divisés en trois prototypes :
Type de différence de taux d'intérêt de prêt : Les utilisateurs déposent des fonds dans un protocole de prêt, qui met en relation les emprunteurs et les prêteurs, le protocole tirant profit de la différence de taux. Sa nature est similaire au modèle "dépôt-emprunt" des banques traditionnelles. Ce type de mécanisme est transparent dans sa structure et fonctionne de manière efficace, mais son niveau de rendement est étroitement lié à l'humeur du marché.
Type de remboursement des frais : Le protocole rembourse une partie des revenus opérationnels (, tels que les frais de transaction ), aux participants qui fournissent un soutien en ressources, par exemple les fournisseurs de liquidité ou les stakers de jetons. Ce mécanisme de revenu est plus proche du modèle de distribution des bénéfices aux actionnaires dans les entreprises traditionnelles.
Revenus basés sur les services de protocole : il s'agit de la catégorie de revenus endogènes la plus innovante sur le plan structurel dans la finance cryptographique, dont la logique se rapproche du modèle traditionnel où les fournisseurs de services d'infrastructure offrent des services clés aux clients et perçoivent des frais. Par exemple, certains protocoles offrent un soutien en matière de sécurité à d'autres systèmes grâce à un mécanisme de "re-staking" et en retirent ainsi des récompenses.
off-chain des taux d'intérêt réels : l'émergence des RWA et des stablecoins à intérêts
Actuellement, de plus en plus de capitaux sur le marché commencent à rechercher un mécanisme de rendement plus stable et plus prévisible : les actifs sur chaîne ancrés aux taux d'intérêt du monde réel. Au cœur de cette logique se trouve : connecter les stablecoins sur chaîne ou les actifs chiffrés à des outils financiers hors chaîne à faible risque, tels que les obligations d'État à court terme, les fonds du marché monétaire ou le crédit institutionnel, afin de maintenir la flexibilité des actifs chiffrés tout en obtenant "des taux d'intérêt certains du monde de la finance traditionnelle".
En parallèle, les stablecoins à intérêt commencent également à faire leur apparition en tant que dérivés des RWA. Contrairement aux stablecoins traditionnels, ces actifs ne sont pas simplement ancrés passivement au dollar, mais intègrent activement les rendements off-chain dans le token lui-même. Ils cherchent à redéfinir la logique d'utilisation du "dollar numérique", le rendant plus semblable à un "compte d'intérêt" on-chain.
Avec le rôle de connectivité des RWA, RWA+PayFi est également un scénario à surveiller à l'avenir : intégrer directement des actifs générant des revenus stables dans les outils de paiement, ce qui brise la dichotomie entre "actifs" et "liquidité". D'une part, les utilisateurs peuvent bénéficier d'intérêts tout en détenant des cryptomonnaies, d'autre part, les scénarios de paiement n'ont pas besoin de sacrifier l'efficacité du capital.
Trois indicateurs pour trouver des actifs générant des revenus durables
L'évolution logique de "chiffrement des actifs générateurs de revenus" reflète en réalité le processus par lequel le marché revient progressivement à la rationalité et redéfinit le "revenu durable". Pour les investisseurs à la recherche de rendements stables, les trois indicateurs suivants peuvent évaluer efficacement la durabilité des actifs générateurs de revenus :
La source de revenus est-elle "endogène" et durable ? Un actif générateur de revenus véritablement compétitif devrait avoir des revenus provenant des activités du protocole lui-même, telles que les intérêts sur les prêts, les frais de transaction, etc.
La structure est-elle transparente ? La confiance off-chain provient de la transparence publique. Le flux des fonds off-chain est-il clair ? La répartition des intérêts est-elle vérifiable ? Existe-t-il un risque de garde centralisée ?
Les rendements justifient-ils le coût d'opportunité réel ? Dans un environnement de taux d'intérêt élevés, si le retour des produits off-chain est inférieur au rendement des obligations d'État, il sera sans aucun doute difficile d'attirer des capitaux rationnels.
Cependant, même les "actifs générateurs de revenus" ne sont jamais de véritables actifs sans risque. Quelle que soit la solidité de leur structure de rendement, il est toujours nécessaire de rester vigilant face aux risques techniques, réglementaires et de liquidité dans la structure off-chain. Le marché des actifs générateurs de revenus de demain pourrait être une reconstruction de la "structure du marché monétaire off-chain". Le monde off-chain est en train d'établir progressivement ses propres concepts de "taux d'intérêt" et de "rendement sans risque", une ordre financier plus substantiel est en train de se créer.