Les stablecoins soutenus par la dette publique américaine : remodeler l'écosystème financier mondial
Ces dernières années, les stablecoins adossés à la dette publique américaine construisent discrètement un système monétaire élargi sur la chaîne. Actuellement, le volume des stablecoins principaux atteint entre 2200 et 2560 milliards de dollars, soit environ 1 % de la M2 américaine (21,8 trillions de dollars). Environ 80 % des réserves de ces stablecoins sont configurées en obligations d'État américaines à court terme et en accords de rachat, faisant des émetteurs de ces stablecoins des acteurs importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a des répercussions profondes :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, détenant au total entre 150 et 200 milliards de dollars, une taille comparable à celle de pays de taille moyenne ;
Le volume des transactions sur la chaîne a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant déjà le total des principales sociétés de cartes de crédit.
La nouvelle politique budgétaire devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dette souveraine ;
Les réglementations à venir établiront clairement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion budgétaire et la base d'approvisionnement des stablecoins, formant un mécanisme de rétroaction par lequel le secteur privé absorbe les déficits publics et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Mécanisme d'expansion des stablecoins dans la monnaie au sens large
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a un impact macroéconomique important :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin ;
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations d'État américaines et frappe des stablecoins pour un montant équivalent ;
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie sur le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement sur la chaîne.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de duplication de la monnaie". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même a été utilisé comme outil de paiement. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la masse monétaire au sens large a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Selon les prévisions, le total des stablecoins devrait atteindre 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si M2 reste constant, cette taille représentera environ 9 % de M2, ce qui correspond à peu près à la taille actuelle des fonds de marché monétaire dédiés aux institutions.
En intégrant les obligations d'État à court terme dans les réserves conformes par le biais de la législation, les États-Unis ont en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme a permis de privatiser la partie financement de la dette américaine, transformant ainsi les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. En même temps, il a également internationalisé le dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars sur la blockchain, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et de négocier des dollars sans avoir accès au système bancaire américain.
Impact sur le portefeuille d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading, sont les principaux collatéraux du marché de prêt DeFi, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il convient de noter que les émetteurs de stablecoin peuvent obtenir des rendements sur les obligations d'État à court terme (actuellement entre 4,0 % et 4,5 %), mais n'versent pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds monétaires gouvernementaux. Le choix pour les investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels est essentiellement un compromis entre la liquidité permanente et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations d'État à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions d'obligations du Trésor prévues pour l'exercice 2025 dans le cadre des nouvelles politiques. Si la demande de stablecoins s'étend de 1000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des obligations d'État à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base, rendant la courbe des rendements à court terme plus raide, ce qui aidera à réduire le coût de financement à court terme des entreprises.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à l'introduction d'un pouvoir d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes de dépôt traditionnels, avec une moyenne d'environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour le stockage du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle contribue également à l'accumulation de dettes extérieures en dollars à long terme pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs en chaîne se transforment finalement en droits de réclamer des actifs souverains américains sur la chaîne.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également créé un marché d'achat stable et insensible aux prix sur la courbe des taux de rendement à court terme. Cette demande continue a compressé l'écart des taux d'intérêt à court terme, réduisant ainsi l'efficacité des outils de politique monétaire. Avec la croissance de la circulation des stablecoins, la banque centrale pourrait devoir recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt directeurs plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoins ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année écoulée, le montant total des transferts sur chaîne a atteint 33 000 milliards de dollars, dépassant le montant total des principales sociétés de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra faible (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie de choix pour les prêts DeFi, soutenant plus de 65 % des prêts de protocole. Les obligations d'État à court terme tokenisées - un outil en chaîne générateur de rendement qui suit les obligations d'État à court terme - connaissent une expansion rapide, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système de dollars binaires" : des jetons sans intérêt pour le commerce et des jetons avec intérêt pour la détention, brouillant encore plus la frontière entre liquidités et titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Certains dirigeants bancaires ont publiquement exprimé leur volonté d'émettre des stablecoins bancaires une fois que la législation le permettra, ce qui montre les inquiétudes du système bancaire concernant la migration des flux de fonds des clients.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. Dans des situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur peut vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un environnement de pression de vente en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Points stratégiques et observations à suivre
Reconstruction de la cognition monétaire : Les stablecoins doivent être considérés comme la nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant un impact puissant sur la liquidité mondiale du dollar.
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est recommandé de suivre simultanément l'augmentation nette des principaux stablecoins et les enchères de première ligne des obligations d'État afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix ;
Configuration du portefeuille :
Pour les investisseurs en crypto : utilisez des stablecoins à zéro intérêt pour le trading quotidien, et allouez des fonds inactifs dans des produits de dette publique tokenisés à court terme pour obtenir des rendements ;
Pour les investisseurs traditionnels : se concentrer sur les actions de l'émetteur de stablecoin et sur les titres structurés liés au rendement des actifs de réserve ;
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachats massifs peuvent se transmettre directement aux marchés des obligations souveraines et des opérations de pension. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios pertinents, y compris une augmentation rapide des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines ne sont plus seulement des outils pratiques pour le commerce des cryptomonnaies. Ils évoluent rapidement pour devenir des "monnaies fantômes" ayant une influence macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt, et restructurant la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en stratégie macroéconomique, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.
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GasFeeCrier
· 07-24 09:07
Avec les obligations américaines qui ont été complètement exploitées.
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rugpull_survivor
· 07-24 00:16
La dette américaine est le plus grand rug.
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GasOptimizer
· 07-23 12:13
On ne peut même pas se permettre de gas, alors pourquoi regarder les obligations américaines ?
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StopLossMaster
· 07-21 10:53
À la fin, n'est-ce pas juste accumuler des obligations américaines?
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zkProofInThePudding
· 07-21 10:50
c'est comme ça que l'usdt fonctionne
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MEVEye
· 07-21 10:49
J'ai toujours dit que les obligations américaines sont le plus grand defi.
Le soutien des obligations américaines à l'émergence des stablecoins redéfinit l'écosystème financier mondial.
Les stablecoins soutenus par la dette publique américaine : remodeler l'écosystème financier mondial
Ces dernières années, les stablecoins adossés à la dette publique américaine construisent discrètement un système monétaire élargi sur la chaîne. Actuellement, le volume des stablecoins principaux atteint entre 2200 et 2560 milliards de dollars, soit environ 1 % de la M2 américaine (21,8 trillions de dollars). Environ 80 % des réserves de ces stablecoins sont configurées en obligations d'État américaines à court terme et en accords de rachat, faisant des émetteurs de ces stablecoins des acteurs importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a des répercussions profondes :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, détenant au total entre 150 et 200 milliards de dollars, une taille comparable à celle de pays de taille moyenne ;
Le volume des transactions sur la chaîne a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant déjà le total des principales sociétés de cartes de crédit.
La nouvelle politique budgétaire devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dette souveraine ;
Les réglementations à venir établiront clairement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion budgétaire et la base d'approvisionnement des stablecoins, formant un mécanisme de rétroaction par lequel le secteur privé absorbe les déficits publics et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Mécanisme d'expansion des stablecoins dans la monnaie au sens large
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a un impact macroéconomique important :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin ;
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations d'État américaines et frappe des stablecoins pour un montant équivalent ;
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie sur le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement sur la chaîne.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de duplication de la monnaie". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même a été utilisé comme outil de paiement. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la masse monétaire au sens large a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Selon les prévisions, le total des stablecoins devrait atteindre 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si M2 reste constant, cette taille représentera environ 9 % de M2, ce qui correspond à peu près à la taille actuelle des fonds de marché monétaire dédiés aux institutions.
En intégrant les obligations d'État à court terme dans les réserves conformes par le biais de la législation, les États-Unis ont en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme a permis de privatiser la partie financement de la dette américaine, transformant ainsi les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. En même temps, il a également internationalisé le dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars sur la blockchain, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et de négocier des dollars sans avoir accès au système bancaire américain.
Impact sur le portefeuille d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading, sont les principaux collatéraux du marché de prêt DeFi, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il convient de noter que les émetteurs de stablecoin peuvent obtenir des rendements sur les obligations d'État à court terme (actuellement entre 4,0 % et 4,5 %), mais n'versent pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds monétaires gouvernementaux. Le choix pour les investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels est essentiellement un compromis entre la liquidité permanente et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations d'État à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions d'obligations du Trésor prévues pour l'exercice 2025 dans le cadre des nouvelles politiques. Si la demande de stablecoins s'étend de 1000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des obligations d'État à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base, rendant la courbe des rendements à court terme plus raide, ce qui aidera à réduire le coût de financement à court terme des entreprises.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à l'introduction d'un pouvoir d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes de dépôt traditionnels, avec une moyenne d'environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour le stockage du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle contribue également à l'accumulation de dettes extérieures en dollars à long terme pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs en chaîne se transforment finalement en droits de réclamer des actifs souverains américains sur la chaîne.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également créé un marché d'achat stable et insensible aux prix sur la courbe des taux de rendement à court terme. Cette demande continue a compressé l'écart des taux d'intérêt à court terme, réduisant ainsi l'efficacité des outils de politique monétaire. Avec la croissance de la circulation des stablecoins, la banque centrale pourrait devoir recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt directeurs plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoins ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année écoulée, le montant total des transferts sur chaîne a atteint 33 000 milliards de dollars, dépassant le montant total des principales sociétés de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra faible (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie de choix pour les prêts DeFi, soutenant plus de 65 % des prêts de protocole. Les obligations d'État à court terme tokenisées - un outil en chaîne générateur de rendement qui suit les obligations d'État à court terme - connaissent une expansion rapide, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système de dollars binaires" : des jetons sans intérêt pour le commerce et des jetons avec intérêt pour la détention, brouillant encore plus la frontière entre liquidités et titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Certains dirigeants bancaires ont publiquement exprimé leur volonté d'émettre des stablecoins bancaires une fois que la législation le permettra, ce qui montre les inquiétudes du système bancaire concernant la migration des flux de fonds des clients.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. Dans des situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur peut vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un environnement de pression de vente en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Points stratégiques et observations à suivre
Reconstruction de la cognition monétaire : Les stablecoins doivent être considérés comme la nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant un impact puissant sur la liquidité mondiale du dollar.
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est recommandé de suivre simultanément l'augmentation nette des principaux stablecoins et les enchères de première ligne des obligations d'État afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix ;
Configuration du portefeuille :
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachats massifs peuvent se transmettre directement aux marchés des obligations souveraines et des opérations de pension. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios pertinents, y compris une augmentation rapide des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines ne sont plus seulement des outils pratiques pour le commerce des cryptomonnaies. Ils évoluent rapidement pour devenir des "monnaies fantômes" ayant une influence macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt, et restructurant la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en stratégie macroéconomique, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.