Auteur : Cosmo Jiang, partenaire général chez Pantera Capital, Erik Lowe, directeur du contenu chez Pantera Capital ; traduit par : Jinse Finance
Notre thème d'investissement dans la société de gestion d'actifs numériques (DAT) repose sur un principe simple :
DAT peut générer des revenus pour augmenter la valeur nette par action, permettant ainsi de créer davantage de propriété de jetons sous-jacents au fil du temps, et pas seulement de détenir des actifs.
Ainsi, détenir des DAT peut offrir un potentiel de rendement plus élevé par rapport à la détention directe de jetons ou à la détention via un ETF.
Pantera a déployé plus de 300 millions de dollars dans des DAT à travers divers tokens et régions. Ces DAT utilisent leurs avantages uniques, adoptant des stratégies pour accroître leurs actifs numériques de manière à augmenter la valeur par action. Voici un aperçu de notre portefeuille DAT.
BitMine Immersion (BMNR) est le premier investissement du Pantera DAT Fund, illustrant une entreprise avec une feuille de route stratégique claire et un leadership efficace. Le président de Fundstrat, Tom Lee, a expliqué la vision à long terme de BitMine, qui est d'acquérir 5 % de l'offre totale d'ETH - ce qu'ils appellent "l'alchimie de 5 %". Nous pensons qu'il sera très bénéfique d'explorer, à travers l'exemple de BMNR, la création de valeur d'un DAT avec une forte capacité d'exécution.
Étude de cas BitMine
Depuis le lancement de sa stratégie de trésorerie par BitMine, ils sont devenus le plus grand trésor mondial d'ETH et le troisième DAT (derrière Strategy et XXI), détenant au total 1,15 million d'ETH, d'une valeur de 4,9 milliards de dollars (au 10 août 2025). BMNR est également l'action classée 25ème en termes de liquidité aux États-Unis, avec un volume de transactions quotidien atteignant 2,2 milliards de dollars (selon la moyenne mobile sur cinq jours au 8 août 2025).
Bonne perspective pour Ethereum
Le facteur le plus important du succès de DAT réside dans la valeur d'investissement à long terme de son jeton sous-jacent. DAT de BitMine est basé sur la notion que, à mesure que Wall Street se déplace vers la chaîne, Ethereum deviendra l'une des plus grandes tendances macroéconomiques de la prochaine décennie. Comme nous l'avons mentionné dans notre lettre aux investisseurs en blockchain le mois dernier, la migration massive vers la chaîne est en cours, alors que l'importance croissante de l'innovation par tokenisation et des stablecoins devient de plus en plus évidente (voir l'article précédent de Jinse Caijing : La grande migration tokenisée sur la chaîne). Actuellement, il existe 25 milliards de dollars d'actifs du monde réel sur les chaînes publiques - en plus de 260 milliards de dollars de stablecoins, qui sont actuellement le 17ème plus grand détenteur de la dette américaine.
“Les stablecoins sont devenus l'histoire de ChatGPT dans le domaine des cryptomonnaies.” – Tom Lee, Président de BitMine, Pantera DAT Call, 2 juillet 2025
La plupart de ces activités ont lieu sur Ethereum, ce qui permet à l'ETH de bénéficier de la demande croissante d'espace de bloc. Avec une dépendance croissante des institutions financières à la sécurité d'Ethereum pour soutenir leurs opérations, elles seront incitées à participer à son réseau POS, ce qui stimulera encore la demande d'accumulation d'ETH.
augmentation par action d'ETH
Après avoir déterminé la valeur d'investissement du token de base, le modèle commercial de DAT consiste à maximiser le nombre de tokens par action détenue. Les principales méthodes pour augmenter le nombre de tokens par action sont les suivantes :
Émettre des actions à un prix supérieur à la valeur nette d'actif par action du jeton (« NAV »).
Émettre des obligations convertibles et d'autres titres liés aux actions, monétisant la volatilité des actions et des tokens sous-jacents.
Générer des récompenses de staking, des revenus DeFi et d'autres revenus d'exploitation pour obtenir plus de jetons. Il est important de noter que cela représente un levier supplémentaire pour l'ETH et d'autres jetons de contrats intelligents DAT, tandis que le DAT Bitcoin d'origine, y compris la stratégie, ne dispose pas de ce levier.
Acquérir un autre DAT dont le prix de transaction est proche ou inférieur à la NAV.
À cet égard, BitMine a connu une croissance incroyable de sa valeur par action ETH (également appelée "bénéfice par action") au cours du premier mois depuis le lancement de la stratégie de trésorerie ETH, dépassant de loin le rythme de croissance des autres DAT. La valeur ETH accumulée par BitMine au cours du premier mois a même dépassé la valeur accumulée par Strategy (anciennement Microstrategy) au cours des six premiers mois de mise en œuvre de cette stratégie.
BitMine augmente le bénéfice par action principalement en émettant des actions et en générant des récompenses de staking. Nous croyons que BitMine pourrait bientôt élargir la portée de ses émissions d'obligations convertibles et d'autres instruments.
Source : BitMine, 27 juillet 2025
Action de création de valeur
Le prix de DAT peut être décomposé en trois éléments : (a) le prix par token, (b) le prix du token de base, et (c) le multiple de la valeur nette des actifs (« mNAV »).
Fin juin, le prix de l'action de BMNR était de 4,27 dollars par action, soit environ 1,1 fois la valeur nette de 4 dollars par action lors de son premier financement DAT. Un peu plus d'un mois plus tard, l'action a clôturé à 51 dollars, soit environ 1,7 fois la valeur nette estimée de 30 dollars par action. Cela signifie que le prix de l'action a augmenté de 1100 % en un peu plus d'un mois, dont : (a) le bénéfice par action a augmenté d'environ 330 %, contribuant à environ 60 % de la hausse ; (b) le prix de l'ETH est passé de 2500 dollars à 4300 dollars, contribuant à environ 20 % de la hausse ; (c) la valeur nette a été multipliée par 1,7, contribuant à environ 20 % de la hausse.
Cela signifie que la majeure partie de l'augmentation du prix de l'action BMNR est alimentée par la croissance de l'ETH par action, qui est le moteur central contrôlé par la direction, distinguant DAT de la simple possession d'ETH au comptant.
Le troisième facteur que nous n'avons pas encore exploré est le mNAV. Naturellement, certains pourraient se demander : pourquoi quelqu'un achèterait-il des DAT à un prix supérieur à la valeur nette d'actif ? Je trouve utile de faire une analogie ici avec les entreprises financières basées sur le bilan (y compris les banques). Les banques recherchent des rendements sur les actifs, et les investisseurs accordent une prime de valorisation à celles qu'ils estiment capables de générer de manière durable des rendements supérieurs au coût du capital. Les meilleures banques se négocient à un prix supérieur à la valeur nette d'actif (ou valeur comptable), par exemple, la valorisation de JPMorgan est supérieure à sa valeur nette d'actif de 2 fois. De même, si les investisseurs croient que le DAT peut continuer à réaliser une croissance de la valeur nette d'actif par action, ils peuvent également choisir de valoriser à une évaluation supérieure à la valeur nette d'actif. Nous pensons que la croissance du NAV de BMNR d'environ 640 % d'un trimestre à l'autre est suffisante pour justifier que la prime mNAV est raisonnable.
La capacité de BitMine à poursuivre l'exécution de sa stratégie se révélera au fil du temps et, ce faisant, elle fera inévitablement face à des défis. L'équipe de direction de BitMine et son historique de performances ont déjà attiré le soutien de géants des institutions financières traditionnelles, notamment Stan Druckenmiller, Bill Miller et ARK Invest. Nous prévoyons que BitMine, en tant qu'histoire de croissance de DAT de haute qualité, sera de plus en plus prisée par les investisseurs institutionnels, tout comme Strategy.
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Pantera : La création de valeur de DAT, exemple avec BitMine
Auteur : Cosmo Jiang, partenaire général chez Pantera Capital, Erik Lowe, directeur du contenu chez Pantera Capital ; traduit par : Jinse Finance
Notre thème d'investissement dans la société de gestion d'actifs numériques (DAT) repose sur un principe simple :
DAT peut générer des revenus pour augmenter la valeur nette par action, permettant ainsi de créer davantage de propriété de jetons sous-jacents au fil du temps, et pas seulement de détenir des actifs.
Ainsi, détenir des DAT peut offrir un potentiel de rendement plus élevé par rapport à la détention directe de jetons ou à la détention via un ETF.
Pantera a déployé plus de 300 millions de dollars dans des DAT à travers divers tokens et régions. Ces DAT utilisent leurs avantages uniques, adoptant des stratégies pour accroître leurs actifs numériques de manière à augmenter la valeur par action. Voici un aperçu de notre portefeuille DAT.
BitMine Immersion (BMNR) est le premier investissement du Pantera DAT Fund, illustrant une entreprise avec une feuille de route stratégique claire et un leadership efficace. Le président de Fundstrat, Tom Lee, a expliqué la vision à long terme de BitMine, qui est d'acquérir 5 % de l'offre totale d'ETH - ce qu'ils appellent "l'alchimie de 5 %". Nous pensons qu'il sera très bénéfique d'explorer, à travers l'exemple de BMNR, la création de valeur d'un DAT avec une forte capacité d'exécution.
Étude de cas BitMine
Depuis le lancement de sa stratégie de trésorerie par BitMine, ils sont devenus le plus grand trésor mondial d'ETH et le troisième DAT (derrière Strategy et XXI), détenant au total 1,15 million d'ETH, d'une valeur de 4,9 milliards de dollars (au 10 août 2025). BMNR est également l'action classée 25ème en termes de liquidité aux États-Unis, avec un volume de transactions quotidien atteignant 2,2 milliards de dollars (selon la moyenne mobile sur cinq jours au 8 août 2025).
Bonne perspective pour Ethereum
Le facteur le plus important du succès de DAT réside dans la valeur d'investissement à long terme de son jeton sous-jacent. DAT de BitMine est basé sur la notion que, à mesure que Wall Street se déplace vers la chaîne, Ethereum deviendra l'une des plus grandes tendances macroéconomiques de la prochaine décennie. Comme nous l'avons mentionné dans notre lettre aux investisseurs en blockchain le mois dernier, la migration massive vers la chaîne est en cours, alors que l'importance croissante de l'innovation par tokenisation et des stablecoins devient de plus en plus évidente (voir l'article précédent de Jinse Caijing : La grande migration tokenisée sur la chaîne). Actuellement, il existe 25 milliards de dollars d'actifs du monde réel sur les chaînes publiques - en plus de 260 milliards de dollars de stablecoins, qui sont actuellement le 17ème plus grand détenteur de la dette américaine.
La plupart de ces activités ont lieu sur Ethereum, ce qui permet à l'ETH de bénéficier de la demande croissante d'espace de bloc. Avec une dépendance croissante des institutions financières à la sécurité d'Ethereum pour soutenir leurs opérations, elles seront incitées à participer à son réseau POS, ce qui stimulera encore la demande d'accumulation d'ETH.
augmentation par action d'ETH
Après avoir déterminé la valeur d'investissement du token de base, le modèle commercial de DAT consiste à maximiser le nombre de tokens par action détenue. Les principales méthodes pour augmenter le nombre de tokens par action sont les suivantes :
Émettre des actions à un prix supérieur à la valeur nette d'actif par action du jeton (« NAV »).
Émettre des obligations convertibles et d'autres titres liés aux actions, monétisant la volatilité des actions et des tokens sous-jacents.
Générer des récompenses de staking, des revenus DeFi et d'autres revenus d'exploitation pour obtenir plus de jetons. Il est important de noter que cela représente un levier supplémentaire pour l'ETH et d'autres jetons de contrats intelligents DAT, tandis que le DAT Bitcoin d'origine, y compris la stratégie, ne dispose pas de ce levier.
Acquérir un autre DAT dont le prix de transaction est proche ou inférieur à la NAV.
À cet égard, BitMine a connu une croissance incroyable de sa valeur par action ETH (également appelée "bénéfice par action") au cours du premier mois depuis le lancement de la stratégie de trésorerie ETH, dépassant de loin le rythme de croissance des autres DAT. La valeur ETH accumulée par BitMine au cours du premier mois a même dépassé la valeur accumulée par Strategy (anciennement Microstrategy) au cours des six premiers mois de mise en œuvre de cette stratégie.
BitMine augmente le bénéfice par action principalement en émettant des actions et en générant des récompenses de staking. Nous croyons que BitMine pourrait bientôt élargir la portée de ses émissions d'obligations convertibles et d'autres instruments.
Source : BitMine, 27 juillet 2025
Action de création de valeur
Le prix de DAT peut être décomposé en trois éléments : (a) le prix par token, (b) le prix du token de base, et (c) le multiple de la valeur nette des actifs (« mNAV »).
Fin juin, le prix de l'action de BMNR était de 4,27 dollars par action, soit environ 1,1 fois la valeur nette de 4 dollars par action lors de son premier financement DAT. Un peu plus d'un mois plus tard, l'action a clôturé à 51 dollars, soit environ 1,7 fois la valeur nette estimée de 30 dollars par action. Cela signifie que le prix de l'action a augmenté de 1100 % en un peu plus d'un mois, dont : (a) le bénéfice par action a augmenté d'environ 330 %, contribuant à environ 60 % de la hausse ; (b) le prix de l'ETH est passé de 2500 dollars à 4300 dollars, contribuant à environ 20 % de la hausse ; (c) la valeur nette a été multipliée par 1,7, contribuant à environ 20 % de la hausse.
Cela signifie que la majeure partie de l'augmentation du prix de l'action BMNR est alimentée par la croissance de l'ETH par action, qui est le moteur central contrôlé par la direction, distinguant DAT de la simple possession d'ETH au comptant.
Le troisième facteur que nous n'avons pas encore exploré est le mNAV. Naturellement, certains pourraient se demander : pourquoi quelqu'un achèterait-il des DAT à un prix supérieur à la valeur nette d'actif ? Je trouve utile de faire une analogie ici avec les entreprises financières basées sur le bilan (y compris les banques). Les banques recherchent des rendements sur les actifs, et les investisseurs accordent une prime de valorisation à celles qu'ils estiment capables de générer de manière durable des rendements supérieurs au coût du capital. Les meilleures banques se négocient à un prix supérieur à la valeur nette d'actif (ou valeur comptable), par exemple, la valorisation de JPMorgan est supérieure à sa valeur nette d'actif de 2 fois. De même, si les investisseurs croient que le DAT peut continuer à réaliser une croissance de la valeur nette d'actif par action, ils peuvent également choisir de valoriser à une évaluation supérieure à la valeur nette d'actif. Nous pensons que la croissance du NAV de BMNR d'environ 640 % d'un trimestre à l'autre est suffisante pour justifier que la prime mNAV est raisonnable.
La capacité de BitMine à poursuivre l'exécution de sa stratégie se révélera au fil du temps et, ce faisant, elle fera inévitablement face à des défis. L'équipe de direction de BitMine et son historique de performances ont déjà attiré le soutien de géants des institutions financières traditionnelles, notamment Stan Druckenmiller, Bill Miller et ARK Invest. Nous prévoyons que BitMine, en tant qu'histoire de croissance de DAT de haute qualité, sera de plus en plus prisée par les investisseurs institutionnels, tout comme Strategy.