عملة مستقرة هي نوع من العملات الرقمية التي تكون قيمتها مرتبطة بأصول معينة (عادةً ما تكون عملة قانونية)، وهي جسر يربط بين نظام التمويل اللامركزي والنظام المالي التقليدي، كما أنها تعتبر بنية تحتية مهمة لنظام التمويل اللامركزي. في الآونة الأخيرة، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ بتمرير قوانين تنظيم عملات مستقرة، مما يرمز إلى أن بعض المناطق الرئيسية في العالم قد أنشأت إطارًا تنظيميًا رسميًا للعملات المستقرة. بينما تأتي فرص تطوير جديدة لنظام التمويل اللامركزي، قد تعمق أيضًا من الاندماج مع النظام المالي التقليدي، مما يخلق تحديات ومخاطر جديدة على النظام المالي العالمي.
ملخص
مؤخراً، أقرّت الولايات المتحدة قانون العملات المستقرة، لتصبح أول دولة في الولايات المتحدة تنشئ إطاراً تنظيمياً للعملات المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. كما أقرّت هونغ كونغ قانوناً مماثلاً للعملات المستقرة، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة على مركز التمويل الرقمي العالمي وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ أيضاً إطاراً تنظيمياً خاصاً بالعملات المستقرة، مما يُعتبر خطوة هامة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.
تتناول مسودة القانون المتعلقة بالعملة المستقرة المخاطر التي ظهرت سابقًا في الصناعة، بما في ذلك عدم الشفافية في الأصول الاحتياطية، ومخاطر إدارة السيولة، وعدم استقرار قيمة العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات، وغسل الأموال والأنشطة المالية غير المشروعة، والحماية غير الكافية للمستهلكين، وتضع سلسلة من القواعد. ويستند القانون إلى إطار تنظيم المؤسسات المالية التقليدية، ولكنه أكثر صرامة في إدارة السيولة. تقترب نسبة الاحتياطي القانوني للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ من 0%، لكن يُطلب من جهات إصدار العملات المستقرة أن تكون نسبة الاحتياطي 100%، وذلك نظرًا لوجود تنظيم صارم ومطور للبنوك، كما أن سيولة الودائع أكثر استقرارًا؛ لكن العملات المستقرة لا تدفع فائدة، وتتداول بشكل متكرر. بينما تعتبر الرقابة الخارجية العملات المستقرة ليست "ودائع على السلسلة"، بل "نقد على السلسلة"، مما يعزز أساس النظام المالي اللامركزي.
بحلول نهاية مايو 2025، من المتوقع أن يصل إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة الرئيسية إلى حوالي 230 مليار دولار، مما يمثل زيادة تزيد عن 40 مرة مقارنةً بحجمها في بداية عام 2020، مما يدل على سرعة نمو ملحوظة، ولكن مقارنةً بحجم النظام المالي الرئيسي، لا يزال صغيرًا، حيث يمثل فقط 1% من الودائع على اليابسة في الولايات المتحدة. ولكن من حيث حجم التداول، فإن العملات المستقرة تلعب دورًا واضحًا كوسيلة دفع وبنية تحتية مهمة في نظام العملات المشفرة، حيث وصل حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرئيسية إلى 28 تريليون دولار، متجاوزًا حجم التداول السنوي لمنظمي بطاقات الائتمان Visa وMastercard. مع إدماج العملات المستقرة في إطار تنظيم مالي، من المتوقع أن تشهد المالية اللامركزية فرص تطوير وتعميق اندماجها مع النظام المالي التقليدي.
تعتبر كفاءة استخدام عملة مستقرة في المدفوعات عبر الحدود مرتفعة، حيث تكون الرسوم عادة أقل من 1%، والوقت عادة ما يكون في غضون بضع دقائق. ولكن من الجدير بالذكر أن المدفوعات بعملة مستقرة لم تشمل بعد تنظيم KYC ومكافحة غسل الأموال قبل صدور القانون، مما يشكل تحديًا لقيود حسابات رأس المال عبر الحدود في الأسواق الناشئة. على المدى الطويل، مع تحسين إطار التنظيم، من المتوقع أن تزيد حصة عملة مستقرة في المدفوعات الدولية.
من الناحية النظرية، فإن متطلبات الاحتياطي بنسبة 100% تحد من قدرة جهات إصدار العملات المستقرة على توسيع الائتمان. إن عملية تحويل الودائع إلى عملات مستقرة هي في الواقع تحويل لودائع البنوك وليس خلقًا، وبالتالي فإن إصدار العملات المستقرة لا يؤثر نظريًا على عرض النقود بالدولار، ولكن عندما تستمر الأموال في الخروج، قد يؤدي ذلك إلى تقليص ميزانية البنوك وتقليل عرض النقود.
إن تأثير العملات المستقرة على النظام المصرفي يتجلى بشكل رئيسي في تأثير الإخراج المالي، حيث إن تحويل الودائع إلى عملات مستقرة قد يؤدي إلى خروج الودائع، وهذا التأثير مشابه لتأثير صناديق النقد وسوق السندات ذات العائد المرتفع على النظام المصرفي. وفقًا لإحصاءات شركة التأمين الفيدرالية على الودائع الأمريكية، حتى نهاية عام 2024، كان حوالي 6 تريليون دولار من بين حوالي 18 تريليون دولار من الودائع في البنوك الأمريكية تعتبر ودائع قابلة للتداول، والتي تصنفها وزارة الخزانة الأمريكية على أنها ودائع تواجه نظرًا من حيث النظرية مخاطر الفقدان، ولكن بالنظر إلى أن تطوير العملات المستقرة قد تم إدراجه في إطار تنظيم الحكومة، فإن تأثيرها على النظام المالي يعتبر تحت السيطرة نسبيًا. في الوقت نفسه، قامت البنوك التقليدية أيضًا ببعض الاستكشافات لتلبية اتجاه تطوير العملات المستقرة والتعامل مع تحديات تدفق الودائع.
بحلول الربع الأول من عام 2025، سيحتفظ كبار مُصدري العملة المستقرة باحتياطات من ديون الولايات المتحدة تبلغ حوالي 120 مليار دولار، وإذا تم دمجها ك"اقتصاد" واحد، فإنها ستحتل المرتبة التاسعة عشر في تصنيف اقتصادات حيازة ديون الولايات المتحدة في الخارج، بين كوريا الجنوبية وألمانيا من حيث الكمية المحتفظ بها. مع ارتفاع القيمة السوقية للعملات المستقرة، نتوقع أن تزيد الطلب على ديون الولايات المتحدة كأصول احتياطية. لكن العملات المستقرة قادرة على تحمل ديون الولايات المتحدة قصيرة الأجل التي تقل عن 3 أشهر، ونتوقع أن تكون قدرتها على استيعاب ديون الولايات المتحدة طويلة الأجل محدودة، بينما تتأثر أسعار الفائدة على ديون الولايات المتحدة قصيرة الأجل بسياسة البنك المركزي، وتعتمد على عوامل الاقتصاد الحقيقي مثل التضخم والعمالة. بالنسبة للسياسة النقدية، فإن شراء مُصدري العملات المستقرة لديون الولايات المتحدة يخفض من أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما يستدعي من البنك المركزي سحب السيولة لمواجهة ذلك؛ على المدى الطويل، قد يؤدي جاذبية العملات المستقرة للودائع إلى ظهور اتجاه نحو تفكيك النظام المالي، حيث تنتقل التمويلات من النظام المالي التقليدي إلى النظام المالي اللامركزي، وقد يضعف ذلك فعالية التحكم في السياسة النقدية للبنك المركزي.
من منظور إنشاء العملة، فإن سلوك الاقتراض في نظام التمويل اللامركزي يحقق وظيفة إنشاء "عملة شبه"، خاصةً من خلال شراء الأسهم الرمزية باستخدام العملات المستقرة، مما يؤدي إلى تدفق الأموال مباشرةً إلى/خارج سوق الأسهم؛ من منظور مشاعر السوق، فإن تقلبات أسعار العملات المشفرة كبيرة، مما يؤثر على توقعات سوق الأسهم، ومن الناحية التاريخية، يظهر مؤشر ناسداك وسعر البيتكوين علاقة معينة؛ الأصول المشفرة والعملات المستقرة في سوق الأسهم، مثل منصات تداول الأصول المشفرة، والمؤسسات المالية، تؤثر على أسعار الأسهم من خلال التغيرات في الأساسيات.
بالنسبة للدولار، فإن تأثير العملات المستقرة "متناقض": من جهة، نظرًا لأن 99% من القيمة السوقية للعملات المستقرة المرتبطة بالعملة الوطنية مرتبطة بالدولار، يبدو أن تطور العملات المستقرة يمكن أن يعزز من الهيمنة العالمية للدولار في النظام المالي العالمي؛ ومن جهة أخرى، فإن السياق الدولي لتطور العملات المستقرة والأصول المشفرة هو في الواقع مبني على الاتجاهات المعاكسة للعولمة، وزيادة المخاطر المرتبطة بتدابير الجغرافيا المالية وضعف الانضباط المالي، وطلب بعض الاقتصادات على التخلص من الدولار. وبالتالي، فإن الارتباط الوثيق للعملات المستقرة بالدولار ليس فقط تجسيدًا للهيمنة العالمية للدولار، بل هو أيضًا "جسر" نحو نظام مالي أكثر تنوعًا بعيدًا عن الهيمنة الدولار. بالإضافة إلى ذلك، فإن الاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ قد فتحا المجال لإصدار عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار، مما يخلق تنافسًا على الهيمنة الدولار في مجال العملات المستقرة. على المدى الطويل، يبقى أن نرى ما إذا كانت مكانة الدولار ستستمر في التعزيز تحت إطار تنظيمي جديد للعملات المستقرة، أم أنها ستواجه تحديات من عملات أخرى والأصول المشفرة نفسها، والتي لا تزال بحاجة إلى المراقبة المستمرة في مسار تطور الصناعة. بالنسبة للاقتصادات الناشئة، نظرًا لأن العملات المستقرة تنافس العملة المحلية، فإن استخدام السكان المحليين والقطاع الخاص للعملات المستقرة في التسويات يمكن أن يؤدي إلى تحويل العملة المحلية فعليًا إلى دولارات، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة العملة وارتفاع التضخم؛ لذلك، من أجل الأمن المالي، قامت العديد من الاقتصادات بفرض قيود على استخدام العملات المستقرة.
بالنسبة لعملة هونغ كونغ، فإن تنظيم إصدار العملات المستقرة، وخاصة عملة هونغ كونغ المستقرة، يساعد في تعزيز تأثير عملة هونغ كونغ في مجالات الدفع عبر الحدود والأصول المشفرة، وزيادة القدرة التنافسية الدولية لقطاع المالية في هونغ كونغ وعملة هونغ كونغ، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي. في الوقت نفسه، يمكن لهونغ كونغ الاستفادة من مزايا سوقها المالية والابتكارات المؤسسية الناتجة عن قانون العملات المستقرة لتقديم "حقل تجارب" لتدويل العملات الأخرى. يسمح القانون بإصدار عملات مستقرة غير الدولار، مما يمكن أن يوسع استخدام العملات غير الدولار في مشاهد الدفع والتسوية والتمويل والاستثمار الدولية، ويسرع من عملية التدويل. باختصار، فإن قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ له تأثير عميق على تدويل العملات، لكن هذه العملية لا تزال بحاجة إلى مراقبة مستمرة لمخاطر الاستقرار المالي، ومواءمة السياسات ذات الصلة في الوقت المناسب.
المخاطر
مخاطر تطور صناعة العملات المشفرة، تأثير العملات المستقرة على النظام المالي التقليدي يفوق التوقعات، وتقدم السياسات التنظيمية أقل من التوقعات.
النص الرئيسي
قانون العملة المستقرة: معلم في تنظيم العملات المشفرة
أنشأت كل من الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية على التوالي إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة. العملات المستقرة هي نوع من العملات المشفرة المرتبطة بأصول معينة، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي والنظام المالي التقليدي، كما أنها تعتبر بنية تحتية مهمة للنظام المالي اللامركزي. مؤخرًا، قامت الولايات المتحدة بتمرير قانون العملات المستقرة، ليصبح أول قانون في الولايات المتحدة ينشئ إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يسد الفجوة التنظيمية في هذا المجال. كما قامت هونغ كونغ الصينية بتمرير قانون مشابه للعملات المستقرة، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية في مركز المالية الرقمية، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت كل من الولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يمثل خطوة مهمة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.
من "النمو الوحشي" إلى الانتقال التدريجي نحو التطور المنظم
شهدت مجال العملات المستقرة سابقًا عدة مخاطر كبيرة وأحداث رقابية، بما في ذلك انهيار TerraUSD في عام 2022، وفرض قيود تنظيمية على Tether في الاتحاد الأوروبي بسبب عدم وضوح الأصول الأساسية في عام 2024، وطلب الجهات التنظيمية المالية في نيويورك من Binance USD التوقف عن الصك في عام 2023. تستهدف مشاريع القوانين المتعلقة بالعملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ المخاطر التي ظهرت سابقًا في الصناعة، بما في ذلك عدم الشفافية في الأصول الاحتياطية، ومخاطر إدارة السيولة، وعدم استقرار قيمة العملات المستقرة الخوارزمية، وغسل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، وعدم كفاية حماية المستهلك، وغيرها من القضايا، وتضع مجموعة من القواعد، تشمل المحتويات الرئيسية التالية:
في جانب السيولة، يُطلب من احتياطيات الأصول للعملة المستقرة أن تكون مرتبطة بنسبة 100% بالعملات القانونية أو الأصول عالية السيولة، بما في ذلك النقد، الودائع الجارية، والسندات الأمريكية قصيرة الأجل، ويجب أن تكون احتياطيات الأصول معزولة عن أموال التشغيل لمنع استخدامها بشكل غير صحيح؛
في ما يتعلق بمؤهلات الدخول، يتطلب من جهة الإصدار الحصول على ترخيص تنظيمي، وتحديد حد أدنى لرأس المال للدخول؛
يتطلب إدراج العملات المستقرة في إطار مكافحة غسيل الأموال القائم، وتحديد متطلبات تعريف هوية العميل؛
في مجال حماية المستهلك، يُطلب ضمان أن يتمكن المستخدمون من الاسترداد بالقيمة الاسمية، وأن تتمتع أموال العملاء بأولوية السداد في حالة الإفلاس؛
يمنع بشكل صارم دفع الفائدة على العملات المستقرة، لتقليل التأثير على النظام المالي التقليدي.
في الواقع، فإن مشاريع القوانين المذكورة أعلاه للعملات المستقرة تستند إلى إطار تنظيم المؤسسات المالية التقليدية، حيث وضعت متطلبات مشابهة في مجالات مثل الترخيص ورأس المال وإدارة السيولة ومكافحة غسل الأموال وحماية المستهلك، لكنها أكثر صرامة فيما يتعلق بإدارة السيولة. إن نسبة الاحتياطي القانوني للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ قريبة من 0%، لكن بالنسبة للجهات المصدرة للعملات المستقرة، تُطلب نسبة احتياطي 100%، ويرجع ذلك أساسًا إلى الرقابة الصارمة الموجودة بالفعل على البنوك، حيث أن ودائع العملاء عادةً ما تأتي من ادخار الأفراد والشركات واحتياجات التشغيل الفعلية، كما أن البنوك تدفع فائدة على الودائع، مما يجعل سيولة الودائع مستقرة نسبيًا؛ بينما تتطلب العملات المستقرة عدم دفع فائدة، وتتم المعاملات بشكل متكرر، مما يجعل حالة السيولة غير مستقرة. علاوة على ذلك، بما أن العملات المستقرة تعتبر بنية تحتية مهمة للتمويل اللامركزي تربط الدولار الأمريكي وغيره من العملات القانونية، فإنها تحتاج أيضًا إلى أصول احتياطية أقوى كدعم أساسي. بناءً على ما سبق، فإن التنظيم الخارجي لا يعتبر العملات المستقرة "ودائع على السلسلة"، بل "نقود على السلسلة"، مما يعزز أساس نظام التمويل اللامركزي.
كيف نفهم تأثير العملة المستقرة على النظام المالي؟
من حيث الحجم، اعتبارًا من نهاية مايو 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة الرئيسية حوالي 230 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 40 مرة مقارنة بحجمها في بداية عام 2020، مما يشير إلى سرعة نموها. ولكن بالمقارنة مع حجم النظام المالي الرئيسي لا يزال صغيرًا، مثل ودائع الدولار، وسندات الخزانة الأمريكية، كما أنه أقل من عملة البيتكوين الرئيسية. ولكن من حيث حجم التداول، فإن العملات المستقرة تلعب دورًا واضحًا كوسيلة دفع وبنية تحتية مهمة في نظام العملات المشفرة، حيث تقدر المؤسسات أن حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرئيسية يصل إلى 28 تريليون دولار، متجاوزًا حجم التداول السنوي لمنظمتين بطاقات الائتمان فيزا وماستركارد؛ كما أن هذا الرقم أعلى من حجم تداول البيتكوين في عام 2024. مع إدراج العملات المستقرة في إطار التنظيم المالي، من المتوقع أن يشهد التمويل اللامركزي فرص تطوير ويعزز الدمج مع النظام المالي التقليدي، مما يجلب أيضًا تحديات ومخاطر جديدة للنظام المالي العالمي.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 18
أعجبني
18
8
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
DefiSecurityGuard
· 08-13 10:49
*sigh* وعاء العسل تنظيمي آخر قيد الإعداد... سجلوا سجلات تدقيقي، أيها الأصدقاء. DYOR قبل لمس أي "مستقرات" "منظمة"
شاهد النسخة الأصليةرد0
GateUser-5854de8b
· 08-12 13:51
الرقابة أفضل من الانفجار الأخير
شاهد النسخة الأصليةرد0
BoredRiceBall
· 08-11 12:06
تس تس، سيأتي الوقت الذي يجب فيه التعامل مع الأمر.
شاهد النسخة الأصليةرد0
OnchainDetective
· 08-10 11:37
لقد وجدوا الطريقة للقيام بذلك، انظر.
شاهد النسخة الأصليةرد0
DAOdreamer
· 08-10 11:31
叒搞监管؟别再 خداع الناس لتحقيق الربح了好吗
شاهد النسخة الأصليةرد0
SchrodingerWallet
· 08-10 11:24
أوه، أشم رائحة تشديد التنظيم المالي
شاهد النسخة الأصليةرد0
GreenCandleCollector
· 08-10 11:24
ثور عملة أخيرًا ستتقلص
شاهد النسخة الأصليةرد0
BearEatsAll
· 08-10 11:11
الرقابة جاءت، هل لا يزال لمستثمر التجزئة طريق للحياة؟
عملة مستقرة纳入监管 对全球金融体系影响深远
تأثير العملات المستقرة على النظام المالي
عملة مستقرة هي نوع من العملات الرقمية التي تكون قيمتها مرتبطة بأصول معينة (عادةً ما تكون عملة قانونية)، وهي جسر يربط بين نظام التمويل اللامركزي والنظام المالي التقليدي، كما أنها تعتبر بنية تحتية مهمة لنظام التمويل اللامركزي. في الآونة الأخيرة، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ بتمرير قوانين تنظيم عملات مستقرة، مما يرمز إلى أن بعض المناطق الرئيسية في العالم قد أنشأت إطارًا تنظيميًا رسميًا للعملات المستقرة. بينما تأتي فرص تطوير جديدة لنظام التمويل اللامركزي، قد تعمق أيضًا من الاندماج مع النظام المالي التقليدي، مما يخلق تحديات ومخاطر جديدة على النظام المالي العالمي.
ملخص
مؤخراً، أقرّت الولايات المتحدة قانون العملات المستقرة، لتصبح أول دولة في الولايات المتحدة تنشئ إطاراً تنظيمياً للعملات المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. كما أقرّت هونغ كونغ قانوناً مماثلاً للعملات المستقرة، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة على مركز التمويل الرقمي العالمي وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ أيضاً إطاراً تنظيمياً خاصاً بالعملات المستقرة، مما يُعتبر خطوة هامة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.
تتناول مسودة القانون المتعلقة بالعملة المستقرة المخاطر التي ظهرت سابقًا في الصناعة، بما في ذلك عدم الشفافية في الأصول الاحتياطية، ومخاطر إدارة السيولة، وعدم استقرار قيمة العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات، وغسل الأموال والأنشطة المالية غير المشروعة، والحماية غير الكافية للمستهلكين، وتضع سلسلة من القواعد. ويستند القانون إلى إطار تنظيم المؤسسات المالية التقليدية، ولكنه أكثر صرامة في إدارة السيولة. تقترب نسبة الاحتياطي القانوني للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ من 0%، لكن يُطلب من جهات إصدار العملات المستقرة أن تكون نسبة الاحتياطي 100%، وذلك نظرًا لوجود تنظيم صارم ومطور للبنوك، كما أن سيولة الودائع أكثر استقرارًا؛ لكن العملات المستقرة لا تدفع فائدة، وتتداول بشكل متكرر. بينما تعتبر الرقابة الخارجية العملات المستقرة ليست "ودائع على السلسلة"، بل "نقد على السلسلة"، مما يعزز أساس النظام المالي اللامركزي.
بحلول نهاية مايو 2025، من المتوقع أن يصل إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة الرئيسية إلى حوالي 230 مليار دولار، مما يمثل زيادة تزيد عن 40 مرة مقارنةً بحجمها في بداية عام 2020، مما يدل على سرعة نمو ملحوظة، ولكن مقارنةً بحجم النظام المالي الرئيسي، لا يزال صغيرًا، حيث يمثل فقط 1% من الودائع على اليابسة في الولايات المتحدة. ولكن من حيث حجم التداول، فإن العملات المستقرة تلعب دورًا واضحًا كوسيلة دفع وبنية تحتية مهمة في نظام العملات المشفرة، حيث وصل حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرئيسية إلى 28 تريليون دولار، متجاوزًا حجم التداول السنوي لمنظمي بطاقات الائتمان Visa وMastercard. مع إدماج العملات المستقرة في إطار تنظيم مالي، من المتوقع أن تشهد المالية اللامركزية فرص تطوير وتعميق اندماجها مع النظام المالي التقليدي.
تعتبر كفاءة استخدام عملة مستقرة في المدفوعات عبر الحدود مرتفعة، حيث تكون الرسوم عادة أقل من 1%، والوقت عادة ما يكون في غضون بضع دقائق. ولكن من الجدير بالذكر أن المدفوعات بعملة مستقرة لم تشمل بعد تنظيم KYC ومكافحة غسل الأموال قبل صدور القانون، مما يشكل تحديًا لقيود حسابات رأس المال عبر الحدود في الأسواق الناشئة. على المدى الطويل، مع تحسين إطار التنظيم، من المتوقع أن تزيد حصة عملة مستقرة في المدفوعات الدولية.
من الناحية النظرية، فإن متطلبات الاحتياطي بنسبة 100% تحد من قدرة جهات إصدار العملات المستقرة على توسيع الائتمان. إن عملية تحويل الودائع إلى عملات مستقرة هي في الواقع تحويل لودائع البنوك وليس خلقًا، وبالتالي فإن إصدار العملات المستقرة لا يؤثر نظريًا على عرض النقود بالدولار، ولكن عندما تستمر الأموال في الخروج، قد يؤدي ذلك إلى تقليص ميزانية البنوك وتقليل عرض النقود.
إن تأثير العملات المستقرة على النظام المصرفي يتجلى بشكل رئيسي في تأثير الإخراج المالي، حيث إن تحويل الودائع إلى عملات مستقرة قد يؤدي إلى خروج الودائع، وهذا التأثير مشابه لتأثير صناديق النقد وسوق السندات ذات العائد المرتفع على النظام المصرفي. وفقًا لإحصاءات شركة التأمين الفيدرالية على الودائع الأمريكية، حتى نهاية عام 2024، كان حوالي 6 تريليون دولار من بين حوالي 18 تريليون دولار من الودائع في البنوك الأمريكية تعتبر ودائع قابلة للتداول، والتي تصنفها وزارة الخزانة الأمريكية على أنها ودائع تواجه نظرًا من حيث النظرية مخاطر الفقدان، ولكن بالنظر إلى أن تطوير العملات المستقرة قد تم إدراجه في إطار تنظيم الحكومة، فإن تأثيرها على النظام المالي يعتبر تحت السيطرة نسبيًا. في الوقت نفسه، قامت البنوك التقليدية أيضًا ببعض الاستكشافات لتلبية اتجاه تطوير العملات المستقرة والتعامل مع تحديات تدفق الودائع.
بحلول الربع الأول من عام 2025، سيحتفظ كبار مُصدري العملة المستقرة باحتياطات من ديون الولايات المتحدة تبلغ حوالي 120 مليار دولار، وإذا تم دمجها ك"اقتصاد" واحد، فإنها ستحتل المرتبة التاسعة عشر في تصنيف اقتصادات حيازة ديون الولايات المتحدة في الخارج، بين كوريا الجنوبية وألمانيا من حيث الكمية المحتفظ بها. مع ارتفاع القيمة السوقية للعملات المستقرة، نتوقع أن تزيد الطلب على ديون الولايات المتحدة كأصول احتياطية. لكن العملات المستقرة قادرة على تحمل ديون الولايات المتحدة قصيرة الأجل التي تقل عن 3 أشهر، ونتوقع أن تكون قدرتها على استيعاب ديون الولايات المتحدة طويلة الأجل محدودة، بينما تتأثر أسعار الفائدة على ديون الولايات المتحدة قصيرة الأجل بسياسة البنك المركزي، وتعتمد على عوامل الاقتصاد الحقيقي مثل التضخم والعمالة. بالنسبة للسياسة النقدية، فإن شراء مُصدري العملات المستقرة لديون الولايات المتحدة يخفض من أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما يستدعي من البنك المركزي سحب السيولة لمواجهة ذلك؛ على المدى الطويل، قد يؤدي جاذبية العملات المستقرة للودائع إلى ظهور اتجاه نحو تفكيك النظام المالي، حيث تنتقل التمويلات من النظام المالي التقليدي إلى النظام المالي اللامركزي، وقد يضعف ذلك فعالية التحكم في السياسة النقدية للبنك المركزي.
من منظور إنشاء العملة، فإن سلوك الاقتراض في نظام التمويل اللامركزي يحقق وظيفة إنشاء "عملة شبه"، خاصةً من خلال شراء الأسهم الرمزية باستخدام العملات المستقرة، مما يؤدي إلى تدفق الأموال مباشرةً إلى/خارج سوق الأسهم؛ من منظور مشاعر السوق، فإن تقلبات أسعار العملات المشفرة كبيرة، مما يؤثر على توقعات سوق الأسهم، ومن الناحية التاريخية، يظهر مؤشر ناسداك وسعر البيتكوين علاقة معينة؛ الأصول المشفرة والعملات المستقرة في سوق الأسهم، مثل منصات تداول الأصول المشفرة، والمؤسسات المالية، تؤثر على أسعار الأسهم من خلال التغيرات في الأساسيات.
بالنسبة للدولار، فإن تأثير العملات المستقرة "متناقض": من جهة، نظرًا لأن 99% من القيمة السوقية للعملات المستقرة المرتبطة بالعملة الوطنية مرتبطة بالدولار، يبدو أن تطور العملات المستقرة يمكن أن يعزز من الهيمنة العالمية للدولار في النظام المالي العالمي؛ ومن جهة أخرى، فإن السياق الدولي لتطور العملات المستقرة والأصول المشفرة هو في الواقع مبني على الاتجاهات المعاكسة للعولمة، وزيادة المخاطر المرتبطة بتدابير الجغرافيا المالية وضعف الانضباط المالي، وطلب بعض الاقتصادات على التخلص من الدولار. وبالتالي، فإن الارتباط الوثيق للعملات المستقرة بالدولار ليس فقط تجسيدًا للهيمنة العالمية للدولار، بل هو أيضًا "جسر" نحو نظام مالي أكثر تنوعًا بعيدًا عن الهيمنة الدولار. بالإضافة إلى ذلك، فإن الاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ قد فتحا المجال لإصدار عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار، مما يخلق تنافسًا على الهيمنة الدولار في مجال العملات المستقرة. على المدى الطويل، يبقى أن نرى ما إذا كانت مكانة الدولار ستستمر في التعزيز تحت إطار تنظيمي جديد للعملات المستقرة، أم أنها ستواجه تحديات من عملات أخرى والأصول المشفرة نفسها، والتي لا تزال بحاجة إلى المراقبة المستمرة في مسار تطور الصناعة. بالنسبة للاقتصادات الناشئة، نظرًا لأن العملات المستقرة تنافس العملة المحلية، فإن استخدام السكان المحليين والقطاع الخاص للعملات المستقرة في التسويات يمكن أن يؤدي إلى تحويل العملة المحلية فعليًا إلى دولارات، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة العملة وارتفاع التضخم؛ لذلك، من أجل الأمن المالي، قامت العديد من الاقتصادات بفرض قيود على استخدام العملات المستقرة.
بالنسبة لعملة هونغ كونغ، فإن تنظيم إصدار العملات المستقرة، وخاصة عملة هونغ كونغ المستقرة، يساعد في تعزيز تأثير عملة هونغ كونغ في مجالات الدفع عبر الحدود والأصول المشفرة، وزيادة القدرة التنافسية الدولية لقطاع المالية في هونغ كونغ وعملة هونغ كونغ، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي. في الوقت نفسه، يمكن لهونغ كونغ الاستفادة من مزايا سوقها المالية والابتكارات المؤسسية الناتجة عن قانون العملات المستقرة لتقديم "حقل تجارب" لتدويل العملات الأخرى. يسمح القانون بإصدار عملات مستقرة غير الدولار، مما يمكن أن يوسع استخدام العملات غير الدولار في مشاهد الدفع والتسوية والتمويل والاستثمار الدولية، ويسرع من عملية التدويل. باختصار، فإن قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ له تأثير عميق على تدويل العملات، لكن هذه العملية لا تزال بحاجة إلى مراقبة مستمرة لمخاطر الاستقرار المالي، ومواءمة السياسات ذات الصلة في الوقت المناسب.
المخاطر
مخاطر تطور صناعة العملات المشفرة، تأثير العملات المستقرة على النظام المالي التقليدي يفوق التوقعات، وتقدم السياسات التنظيمية أقل من التوقعات.
النص الرئيسي
قانون العملة المستقرة: معلم في تنظيم العملات المشفرة
أنشأت كل من الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية على التوالي إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة. العملات المستقرة هي نوع من العملات المشفرة المرتبطة بأصول معينة، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي والنظام المالي التقليدي، كما أنها تعتبر بنية تحتية مهمة للنظام المالي اللامركزي. مؤخرًا، قامت الولايات المتحدة بتمرير قانون العملات المستقرة، ليصبح أول قانون في الولايات المتحدة ينشئ إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يسد الفجوة التنظيمية في هذا المجال. كما قامت هونغ كونغ الصينية بتمرير قانون مشابه للعملات المستقرة، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية في مركز المالية الرقمية، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت كل من الولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يمثل خطوة مهمة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.
من "النمو الوحشي" إلى الانتقال التدريجي نحو التطور المنظم
شهدت مجال العملات المستقرة سابقًا عدة مخاطر كبيرة وأحداث رقابية، بما في ذلك انهيار TerraUSD في عام 2022، وفرض قيود تنظيمية على Tether في الاتحاد الأوروبي بسبب عدم وضوح الأصول الأساسية في عام 2024، وطلب الجهات التنظيمية المالية في نيويورك من Binance USD التوقف عن الصك في عام 2023. تستهدف مشاريع القوانين المتعلقة بالعملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ المخاطر التي ظهرت سابقًا في الصناعة، بما في ذلك عدم الشفافية في الأصول الاحتياطية، ومخاطر إدارة السيولة، وعدم استقرار قيمة العملات المستقرة الخوارزمية، وغسل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، وعدم كفاية حماية المستهلك، وغيرها من القضايا، وتضع مجموعة من القواعد، تشمل المحتويات الرئيسية التالية:
في جانب السيولة، يُطلب من احتياطيات الأصول للعملة المستقرة أن تكون مرتبطة بنسبة 100% بالعملات القانونية أو الأصول عالية السيولة، بما في ذلك النقد، الودائع الجارية، والسندات الأمريكية قصيرة الأجل، ويجب أن تكون احتياطيات الأصول معزولة عن أموال التشغيل لمنع استخدامها بشكل غير صحيح؛
في ما يتعلق بمؤهلات الدخول، يتطلب من جهة الإصدار الحصول على ترخيص تنظيمي، وتحديد حد أدنى لرأس المال للدخول؛
يتطلب إدراج العملات المستقرة في إطار مكافحة غسيل الأموال القائم، وتحديد متطلبات تعريف هوية العميل؛
في مجال حماية المستهلك، يُطلب ضمان أن يتمكن المستخدمون من الاسترداد بالقيمة الاسمية، وأن تتمتع أموال العملاء بأولوية السداد في حالة الإفلاس؛
يمنع بشكل صارم دفع الفائدة على العملات المستقرة، لتقليل التأثير على النظام المالي التقليدي.
في الواقع، فإن مشاريع القوانين المذكورة أعلاه للعملات المستقرة تستند إلى إطار تنظيم المؤسسات المالية التقليدية، حيث وضعت متطلبات مشابهة في مجالات مثل الترخيص ورأس المال وإدارة السيولة ومكافحة غسل الأموال وحماية المستهلك، لكنها أكثر صرامة فيما يتعلق بإدارة السيولة. إن نسبة الاحتياطي القانوني للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ قريبة من 0%، لكن بالنسبة للجهات المصدرة للعملات المستقرة، تُطلب نسبة احتياطي 100%، ويرجع ذلك أساسًا إلى الرقابة الصارمة الموجودة بالفعل على البنوك، حيث أن ودائع العملاء عادةً ما تأتي من ادخار الأفراد والشركات واحتياجات التشغيل الفعلية، كما أن البنوك تدفع فائدة على الودائع، مما يجعل سيولة الودائع مستقرة نسبيًا؛ بينما تتطلب العملات المستقرة عدم دفع فائدة، وتتم المعاملات بشكل متكرر، مما يجعل حالة السيولة غير مستقرة. علاوة على ذلك، بما أن العملات المستقرة تعتبر بنية تحتية مهمة للتمويل اللامركزي تربط الدولار الأمريكي وغيره من العملات القانونية، فإنها تحتاج أيضًا إلى أصول احتياطية أقوى كدعم أساسي. بناءً على ما سبق، فإن التنظيم الخارجي لا يعتبر العملات المستقرة "ودائع على السلسلة"، بل "نقود على السلسلة"، مما يعزز أساس نظام التمويل اللامركزي.
كيف نفهم تأثير العملة المستقرة على النظام المالي؟
من حيث الحجم، اعتبارًا من نهاية مايو 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة الرئيسية حوالي 230 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 40 مرة مقارنة بحجمها في بداية عام 2020، مما يشير إلى سرعة نموها. ولكن بالمقارنة مع حجم النظام المالي الرئيسي لا يزال صغيرًا، مثل ودائع الدولار، وسندات الخزانة الأمريكية، كما أنه أقل من عملة البيتكوين الرئيسية. ولكن من حيث حجم التداول، فإن العملات المستقرة تلعب دورًا واضحًا كوسيلة دفع وبنية تحتية مهمة في نظام العملات المشفرة، حيث تقدر المؤسسات أن حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرئيسية يصل إلى 28 تريليون دولار، متجاوزًا حجم التداول السنوي لمنظمتين بطاقات الائتمان فيزا وماستركارد؛ كما أن هذا الرقم أعلى من حجم تداول البيتكوين في عام 2024. مع إدراج العملات المستقرة في إطار التنظيم المالي، من المتوقع أن يشهد التمويل اللامركزي فرص تطوير ويعزز الدمج مع النظام المالي التقليدي، مما يجلب أيضًا تحديات ومخاطر جديدة للنظام المالي العالمي.
1