تحليل بروتوكول إيثينا: تحديات معدل التمويل وتحسين الاستراتيجيات

Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة قائم على الإيثيريوم، يوفر الدولار الأمريكي الاصطناعي USDe من خلال استراتيجية محايدة دلتا. تأتي إيراداته بشكل رئيسي من عائدات الإيداع الفوري ومعدل التمويل لمراكز البيع على المكشوف. ومع ذلك، أدت إدخال الضمانات BTC مؤخرًا إلى تخفيف عوائد الإيداع، كما أن المشاعر في السوق الهادئة والكثير من مراكز البيع على المكشوف قد قللت أيضًا من عائدات معدل التمويل.

على الرغم من أن زيادة أنواع الأصول المضمونة هي الطريق الضروري للتطور الطويل الأمد لـ Ethena، إلا أنها قد تؤدي إلى بيئة فائدة منخفضة على المدى الطويل. حاليًا، فإن صندوق التأمين الخاص بالبروتوكول غير كافٍ، مما يسبب مخاطر مرتفعة. ومع ذلك، فإن لدى Ethena ميزة معينة في مواجهة عمليات السحب في ظل معدلات التمويل السلبية.

إجمالي حجم العقود المفتوحة في السوق هو مؤشر رئيسي يحدد كمية إصدار USDe. حتى الآونة الأخيرة، بلغ إجمالي إصدار USDe 2.29 مليار دولار، مما يمثل حوالي 1.43% من القيمة السوقية للعملات المستقرة، ويحتل المرتبة الخامسة. عائد حيازة sUSDe هو 15.3%.

تستخدم Ethena حلول التسوية خارج البورصة، حيث يتم توصيل رصيد stETH إلى البورصات المركزية كضمان، مما يتيح بيع عقود ETH الفورية بشكل متساوٍ لتحقيق حيادية دلتا. هذه الآلية تجعل قيمة USDe مستقرة نسبيًا.

تظهر بيانات التاريخ أن متوسط العائدات الإجمالية لـ USDe يبقى إيجابيًا على المدى الطويل، مما يثبت جدوى المشروع على المدى الطويل. لكن تقلبات السوق على المدى القصير أو أحداث البجعة السوداء قد تؤدي إلى عوائد سلبية مؤقتة، مما يتطلب وجود صندوق تأمين كاف للحفاظ على الاستقرار.

مؤخراً، قبلت Ethena BTC كضمان، مما يشكل 41% من إجمالي الضمان. ورغم أن هذه الخطوة قد خففت من عائدات stETH من الإيداع، إلا أنها زادت من تنوع المحفظة وخفضت من مخاطر الانحراف في سوق الدب. في الوقت نفسه، فإن السيولة العالية لعقود BTC الآجلة تقدم مساحة أكبر للتوسع لـ USDe.

ومع ذلك، لا يزال USDe يفتقر إلى سيناريوهات استخدام واسعة النطاق، حيث أن معظم حامليه يهدفون بشكل أساسي إلى الحصول على APY مرتفع وتوزيع رمزي. إذا لم يتم توسيع الاستخدام قبل انتهاء الجولة التالية من أنشطة التوزيع الرمزي، بالإضافة إلى تقلص معدل التمويل تدريجياً، فقد يواجه USDe عائقاً في التنمية.

أحد المخاطر الرئيسية الحالية هو أن حجم صندوق التأمين غير كافٍ نسبيًا. على الرغم من أن Ethena لديها ميزة معينة في مواجهة سحب الأموال في ظل معدل التمويل السالب، إلا أن وجود صندوق تأمين كافٍ لا يزال أمرًا حاسمًا.

في المستقبل، تحتاج Ethena إلى تحقيق توازن بين الحاجة إلى التوسع والحفاظ على الاستقرار. إن زيادة المزيد من الضمانات عالية الجودة قد تكون وسيلة فعالة لزيادة الحد الأقصى من إمدادات USDe وتنويع المخاطر. سيكون تحسين الاستراتيجيات باستمرار وتعزيز إدارة المخاطر هو التركيز الأساسي لتطور Ethena على المدى الطويل.