منصة ترميز الأصول: كيف نبني خطة يمكن لمستثمري التجزئة المشاركة فيها، مع ضغط الامتثال القابل للتحكم

المقدمة

RWA(الأصول الواقعية على السلسلة)تُصبح اتجاهاً رئيسياً في عالم Web3، حيث أن ترميز الأصول(الأسهم)هو أحد الاتجاهات الأكثر قابلية للتطبيق في الوقت الحالي. ويعزى ذلك إلى عدة عوامل:

• الأصول الأساسية ناضجة، ولا تحتاج إلى إثبات قيمة إضافي
• العتبة التقنية قابلة للتحكم نسبيًا، وأدوات الإصدار والتخطيط على السلسلة قد تشكلت بالفعل
• أصبحت مسارات التنظيم أكثر وضوحًا، خاصة في أوروبا وبعض المناطق الخارجية حيث تم تنفيذ مشاريع.

على الرغم من أنه عند ذكر "الأسهم"، غالبًا ما يتبادر إلى الذهن مسائل تنظيم الأوراق المالية وما إلى ذلك، إلا أن هناك بالفعل مشاريع وجدت توازنًا بين الامتثال واحتياجات السوق. يمكن أن تقلل هذه المشاريع الضغط التنظيمي وتصل إلى مستثمر التجزئة، ومن الحالات التمثيلية ما يلي:

• منصة الأوراق المالية لمستثمري التجزئة الشهيرة في الولايات المتحدة
• منصة لتداول الأسهم المرمزة في المناطق غير الأوروبية وغير الأمريكية

ستركز هذه المقالة على الإجابة عن سؤال أساسي: كيف يمكن بناء منصة لترميز الأصول تتيح لمستثمر التجزئة المشاركة وتكون ضغوط الامتثال تحت السيطرة؟

نموذج منصة تداول الأوراق المالية لمستثمري التجزئة الأمريكيين: منتج متفوق

على الرغم من أن المنصة ليست منصة على السلسلة بالمعنى التقليدي، إلا أن نموذج تشغيلها يقدم إلهامًا مهمًا لتصميم منتجات Web3.

الميزات الأساسية:

• واجهة بسيطة للغاية، وتجنب استخدام المصطلحات المعقدة
• عمولة صفر، ودخول بدون عتبة، مباشرةً نحو مستثمر التجزئة
• يتم إكمال تسوية الأوراق المالية والحفظ من قبل المؤسسات الشريكة

مكان التسجيل وبنية الامتثال:

• تم تأسيس الشركة الأم في كاليفورنيا، الولايات المتحدة
• الشركات التابعة تحمل تراخيص تتعلق بتداول الأوراق المالية الأمريكية، وتخضع لرقابة مزدوجة من SEC و FINRA
• بالإضافة إلى الأعمال المتعلقة بالأوراق المالية، لديها أيضًا فروع في مناطق أخرى تقدم خدمات الأصول المشفرة.
• خدمات تداول الأسهم غير متاحة بوضوح للمستخدمين غير الأمريكيين

سبب القيود الإقليمية:

خدمة السوق الأمريكية فقط، مع التركيز على:

• سيفتح للمستخدمين من الخارج مواجهة متطلبات معقدة للحصول على ترخيص بيع الأوراق المالية والتسجيل
• تزداد حدة الرقابة على الأوراق المالية في جميع أنحاء البلاد، وتكون تكاليف الامتثال للتوسع في الخارج مرتفعة، والمخاطر غير مؤكدة

نموذج منصة ترميز الأصول: ربط العملة بالأسهم الحقيقية + بيان عدم كونه ورقة مالية + موجه لمستثمر التجزئة

هذا هو أحد المنصات القليلة التي تقوم بترميز "أسعار الأسهم" وتقدم التداول، مما يسمح لمستثمري التجزئة بالمشاركة، وفي نفس الوقت تتجنب الخط الأحمر لتصنيف الأوراق المالية.

الهيكل الأساسي:

• كل عملة مرتبطة بسهم واحد بنسبة 1:1، يتم الاحتفاظ بها فعليًا من قبل شركات الوساطة أو الجهات المودعة.
• لا تمنح العملة حقوق التصويت أو حقوق توزيع الأرباح أو حقوق الحوكمة، ولا تروج المنصة لها على أنها "أوراق مالية"
• اعتماد هيكل "إعادة الاستثمار التلقائي" لمعالجة الأرباح، يحصل المستخدمون على زيادة في الرموز تعادل قيمتها بدلاً من النقد.
• يجب على المستخدم إكمال KYC الأساسي، يمكن تداول العملة على السلسلة، ولكن يتم تقييد وصول المستخدمين من الولايات القضائية ذات التنظيم العالي.

الهيكل القانوني ومكان التسجيل:

• جهة إصدار العملة مسجلة في جيرسي، ولا تخضع مباشرةً لميكا أو لائحة النشرة في الاتحاد الأوروبي.
• تم تسجيل الكيان الخدمي في برمودا، وهو جزء من منطقة تنظيم مالي مرنة
• المنتج صادر عن كيان غير أمريكي، يتجنب تطبيق القانون الأمريكي

مناطق محظورة ومنطق القيود:

من الواضح أنه لا يتم تقديم الخدمات إلى الولايات المتحدة، ودول الاتحاد الأوروبي، والمملكة المتحدة، وكندا، واليابان، وأستراليا، وغيرها من المناطق، والأسباب تشمل:

1. هذه المناطق لديها تنظيم صارم لإصدار الأوراق المالية، وقد يتم تصنيفها على أنها إصدار أوراق مالية غير قانوني
2. المنصة未获得相关牌照或 الامتثال豁免
3. اختيار التسجيل في مناطق خارجية هو استراتيجية شائعة لتقليل مخاطر الامتثال

الاختلاف الجوهري بين النمطين والدروس المشتركة

تمثل هذان المساران منطقًا مختلفًا:

• المنصة الأمريكية:"تقديم خدمات الأوراق المالية ضمن إطار تنظيمي"
• منصة ترميز الأصول للأسهم: "تجنب تنظيم الأوراق المالية من خلال تصميم الهيكل"

يجب على رواد الأعمال عدم اختيار واحدة منها بالضرورة، بل يجب عليهم تعلم كيفية العزل من خلال الهيكل القانوني والمسار الفني والامتثال، لجعل المنصة "قادرة على الإطلاق، وقادرة على النمو، وعدم الوقوع في المشاكل".

تصميم الهيكل التنفيذي لمنصة ترميز الأصول

يجب تصميم تقسيم الأدوار التالية على الأقل:

• المنصة مسؤولة عن "تعيين الأسعار + إصدار العملة + تفاعل المستخدم"
• تتحمل الجهة المتعاونة مسؤولية "المراكز + التقارير + عزل المخاطر"
• يتم الربط بين الطرفين من خلال آلية الاتفاق والمزامنة المعلوماتية، لكن مسؤوليات الرقابة مفصولة بوضوح.

المؤسسات والاتفاقيات التعاونية اللازمة

تحتاج منصة ترميز الأصول إلى التعاون مع عدة أطراف:

الشريك:

• الوسيط المرخص ( مسؤول عن الحفظ الفعلي للأسهم أو تنفيذ الصفقات )
• منصة تقنيات البلوكشين وإصدار العملات ( نشر العقود، وحدات التحكم في الأذونات، الأوركل )
• المستشار القانوني ( تحليل نوعي للعملة، تصميم الهيكل، اتفاقية المستخدم )
• مزود خدمات KYC/AML
• جهة تدقيق العقود الذكية

يجب أن تتضمن الاتفاقية الموقعة:

• وثيقة بيضاء لإصدار العملة + بيان الإفصاح القانوني
• اتفاقية خدمات حفظ الأصول / شهادة الحفظ
• اتفاقية مستخدم المنصة + بيان الكشف عن المخاطر
• اتفاقية دمج خدمات الامتثال ( KYC، حظر IP وغيرها )
• وثيقة شرح عقد ربط العملة بالمنصة

النقاط الرئيسية للاعتبارات الامتثال

فيما يلي بعض النقاط التي قد تواجه مخاطر تنظيمية خطيرة عند الوصول إليها:

• لا يمكن أن تمنح العملة أي "وعود بالعائدات" أو "حقوق الحوكمة" أو "حقوق المطالبة"
• تجنب فتح المستخدمين إلى السلطات القضائية الحساسة للغاية
• تجنب استخدام تعبيرات مثل "الأسهم"، "حقوق المساهمين"، "قابل للتوزيع" وغيرها
• يجب التحكم في المناطق والهويات من خلال تقنية وبروتوكول مزدوج.
• إعداد رأي قانوني، بيان إفصاح عن المخاطر، سجلات مراجعة KYC للرجوع إليها

الخاتمة

ترميز الأصول الأسهم هو اتجاه مشروع قابل للتنفيذ ولكنه يحتاج إلى تصميم دقيق. إنه مختلف تمامًا عن NFTs غير الخاضعة للتنظيم، ومختلف عن الأوراق المالية التقليدية ذات القواعد المغلقة. المفتاح للنجاح هو:

• العثور على نقطة هبوط مناسبة
• تصميم هيكل واضح
• تحديد محتوى العملة الممثلة
• تجنب تجاوز الخطوط الحمراء الخاصة بالمستخدمين والسوق والقانون

حاليًا، لا يزال السوق غير مشبع، ويقع في مرحلة حيث تركز المؤسسات ولكن بحذر، والمستثمرون المهتمون لكنهم مترددون. بالنسبة لرجال الأعمال الذين يطمحون لدخول هذا المجال، فإن الوقت الحالي هو فرصة جيدة. المفتاح هو تصميم "منصة تتوافق مع المتطلبات التنظيمية، ويرغب المستخدمون في المشاركة، ويمكن تحقيقها تقنيًا"، والانطلاق بالاتجاه الصحيح من البداية.