البحث عن اليقين داخل السلسلة: تحليل ثلاثة أنواع من أصول التشفير المدرة للعائد
عالم اليوم مليء بعدم اليقين، من ارتفاع أسعار الذهب إلى عودة البيتكوين إلى ثمانين ألف دولار، فإن مشاعر التحوط تعود إلى السطح. في هذا العصر الذي أصبح فيه عدم اليقين الكلي هو القاعدة، أصبحت "اليقينية" من الأصول النادرة. يسعى المستثمرون ليس فقط لتحقيق العوائد، بل يبحثون أيضًا عن الأصول التي يمكن أن تعبر عن التقلبات وتتمتع بدعم هيكلي. قد تمثل "أصول الربح من التشفير" في النظام المالي داخل السلسلة هذا الشكل الجديد من اليقينية.
منذ أن بدأت الاحتياطي الفيدرالي في عام 2022 دورة رفع أسعار الفائدة، بدأ مفهوم "داخل السلسلة" يدخل في رؤية الجمهور. في مواجهة معدل الفائدة الخالي من المخاطر الذي ظل لفترة طويلة في العالم الحقيقي عند 4-5%، بدأ المستثمرون في التشفير في إعادة تقييم مصادر عائدات الأصول داخل السلسلة وهيكل المخاطر. تحاول أصول التشفير المدرة للعائدات بناء منتجات مالية "تنافس البيئة الاقتصادية الكبرى" داخل السلسلة.
ومع ذلك، فإن مصادر عوائد الأصول ذات العائد تتفاوت بشكل كبير. من التدفق النقدي الذي "ينتجه" البروتوكول نفسه، إلى وهم العوائد المعتمدة على الحوافز الخارجية، وصولاً إلى ربط وتحويل نظام أسعار الفائدة خارج السلسلة، تعكس الهياكل المختلفة آليات استدامة وتسعير مخاطر مختلفة تمامًا. يمكن تقسيم الأصول ذات العائد في التطبيقات اللامركزية في الوقت الحالي تقريبًا إلى ثلاث فئات: عوائد خارجية، عوائد داخلية، والأصول المرتبطة بالعالم الحقيقي.
العائدات الخارجية: وهم الفائدة المدفوع بالمنح
ظهور العوائد الخارجية هو تجسيد لمنطق النمو السريع في المرحلة المبكرة من تطور DeFi. في ظل غياب طلب المستخدمين الناضجين وتدفقات نقدية حقيقية، استبدل السوق بـ "وهم الحوافز". أطلقت العديد من النظم البيئية حوافز ضخمة من الرموز، محاولين جذب انتباه المستخدمين وأصول الإغلاق من خلال "عوائد الطرح".
ومع ذلك، فإن هذا النوع من الدعم يشبه في جوهره عمليات قصيرة الأجل حيث "يدفع" سوق رأس المال مقابل مؤشرات النمو، وليس نموذجًا مستدامًا للإيرادات. لقد أصبح معيارًا لتشغيل البروتوكولات الجديدة، سواء كانت Layer2 أو سلاسل الكتل المعيارية، أو LSDfi أو SocialFi، حيث تكون منطق الحوافز متشابهة: تعتمد على تدفق الأموال الجديدة أو تضخم الرموز، وهيكلها يشبه "بونزي". تستخدم المنصة العوائد المرتفعة لجذب المستخدمين لإيداع الأموال، ثم تؤجل الوفاء من خلال "قواعد فك القفل" المعقدة. وغالبًا ما تكون تلك العوائد السنوية التي تصل إلى مئات أو آلاف، مجرد رموز "مطبعة" من قبل المنصة.
من التجارب التاريخية، بمجرد أن تضعف الحوافز الخارجية، سيتم بيع الكثير من رموز الدعم، مما يؤثر سلبًا على ثقة المستخدمين، مما يؤدي إلى ظهور شكل دوامة الموت بين TVL وسعر الرمز. وفقًا للإحصائيات، بعد أن تلاشت حماس صيف DeFi في عام 2022، انخفضت القيمة السوقية لحوالي 30% من مشاريع DeFi بأكثر من 90%، وهو ما يرتبط بشكل كبير بالمدفوعات المفرطة.
على المستثمرين أن يكونوا أكثر حذراً بشأن ما إذا كانت هناك آلية حقيقية لخلق القيمة وراء العوائد إذا كانوا يريدون البحث عن "تدفق نقدي مستقر". إن استخدام وعود التضخم المستقبلية لتبرير عوائد اليوم ليس في النهاية نموذجاً تجارياً مستداماً.
الأرباح الذاتية: إعادة توزيع قيمة الاستخدام
العائدات الذاتية تشير إلى الأموال التي تكسبها البروتوكولات من "إنجاز الأعمال" ثم توزعها على المستخدمين. إنها لا تعتمد على إصدار العملات لجذب الناس، ولا تعتمد على الدعم أو ضخ الأموال الخارجية، بل تأتي من الإيرادات الناتجة بشكل طبيعي عن الأنشطة التجارية الحقيقية، مثل فوائد القروض، ورسوم المعاملات، وحتى الغرامات في حالات التخلف عن السداد. هذه الإيرادات تشبه "الأرباح" في المالية التقليدية، وبالتالي تُعرف أيضاً بتدفقات النقود المشفرة التي تُشبه "الأسهم."
أكبر ميزة لهذه الأرباح هي دائرتها المغلقة واستدامتها: منطق الربح واضح، والهيكل أكثر صحة. طالما أن البروتوكول يعمل، وهناك مستخدمون يستخدمونه، فسيكون هناك دخل، دون الحاجة للاعتماد على أموال السوق الساخنة أو الحوافز التضخمية للحفاظ على التشغيل.
يمكن تقسيم العائد الذاتي إلى ثلاثة نماذج.
نوع الفائدة على القرض: يقوم المستخدم بإيداع الأموال في بروتوكول الإقراض، حيث يقوم البروتوكول بربط المقترضين بالمقرضين، ويحقق البروتوكول الأرباح من الفارق في الفائدة. جوهر هذا مشابه لنموذج "الإيداع والقرض" التقليدي للبنوك. هذه الآلية لها هيكل شفاف وتشغيل فعال، لكن مستوى العائدات مرتبط ارتباطًا وثيقًا بمشاعر السوق.
نوع استرداد رسوم الخدمة: ستعيد الاتفاقية جزءًا من إيرادات التشغيل ( مثل رسوم المعاملات ) إلى المشاركين الذين يوفرون الدعم للموارد، مثل مقدمي السيولة أو المراهنين على الرموز. هذه الآلية للربح أقرب إلى نموذج توزيع الأرباح للمساهمين في الشركات التقليدية.
عائدات خدمات البروتوكول: هذه هي النوع الأكثر ابتكارًا هيكليًا من العوائد الداخلية في المالية المشفرة، ومنطقيتها قريبة من نموذج يقدم فيه مزودو البنية التحتية في الأعمال التقليدية خدمات أساسية للعملاء ويتقاضون رسومًا مقابلها. على سبيل المثال، تقدم بعض البروتوكولات دعمًا أمنيًا لأنظمة أخرى من خلال آلية "إعادة الرهن"، وبالتالي تحصل على عائدات.
معدل الفائدة الحقيقي داخل السلسلة: صعود RWA وعملة مستقرة ذات فائدة
تسعى المزيد من رؤوس الأموال في السوق حاليًا إلى تحقيق آلية عائد أكثر استقرارًا وتوقعًا: ربط أصول داخل السلسلة بمعدل الفائدة في العالم الحقيقي. تكمن جوهر هذه المنطق في: توصيل العملات المستقرة داخل السلسلة أو أصول التشفير بأدوات مالية منخفضة المخاطر خارج السلسلة، مثل سندات الخزانة قصيرة الأجل، وصناديق سوق المال، أو الائتمان المؤسسي، مما يتيح الحصول على "معدل الفائدة المؤكد في العالم المالي التقليدي" مع الحفاظ على مرونة أصول التشفير.
في الوقت نفسه، بدأت العملات المستقرة ذات الفائدة، كنوع من المشتقات للأصول الحقيقية، في الظهور. على عكس العملات المستقرة التقليدية، فإن هذه الأصول لا ترتبط بالدولار بشكل سلبي، بل تدمج العوائد خارج السلسلة في الرمز نفسه بشكل نشط. إنها تحاول إعادة تشكيل منطق استخدام "الدولار الرقمي"، لتجعله أكثر شبهاً بـ "حساب الفائدة" داخل السلسلة.
تحت تأثير الاتصال في RWA، يعد RWA+PayFi أيضًا سيناريو يستحق الانتباه في المستقبل: دمج الأصول ذات العائد المستقر مباشرةً في أدوات الدفع، مما يكسر الثنائية بين "الأصول" و"السيولة". من ناحية، يمكن للمستخدمين الاستمتاع بالعائدات أثناء احتفاظهم بالتشفير، ومن ناحية أخرى، لا يتعين على سيناريو الدفع التضحية بكفاءة رأس المال.
ثلاثة مؤشرات للبحث عن أصول ذات عائد مستدام
تطور منطق "أصول العائد" في التشفير يعكس في الواقع عودة السوق تدريجيا إلى العقلانية وإعادة تعريف "العوائد المستدامة". بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون إلى عوائد مستقرة، يمكن أن تساعد المؤشرات الثلاثة التالية في تقييم استدامة أصول العائد بشكل فعال:
هل مصدر العائدات "داخلي" مستدام؟ يجب أن تأتي العائدات من الأصول المدرة للإيرادات ذات القدرة التنافسية الحقيقية من أعمال البروتوكول نفسه، مثل فوائد الإقراض، ورسوم المعاملات، وغيرها.
هل الهيكل شفاف؟ يأتي الثقة داخل السلسلة من الشفافية العامة. هل مسار الأموال داخل السلسلة واضح؟ هل توزيع الفائدة قابل للتحقق؟ هل هناك مخاطر من الحفظ المركزي؟
هل العائدات تستحق تكلفة الفرصة البديلة في الواقع؟ في بيئة ذات معدلات فائدة مرتفعة، إذا كانت عوائد المنتجات داخل السلسلة أقل من عوائد السندات الحكومية، فسيكون من الصعب بلا شك جذب الأموال العقلانية.
ومع ذلك، حتى "الأصول ذات العائد" ليست أبدًا أصولًا خالية من المخاطر حقًا. بغض النظر عن مدى قوة هيكل عائداتها، لا يزال يتعين الحذر من المخاطر التقنية والامتثال والسيولة في هيكل داخل السلسلة. قد يكون سوق الأصول ذات العائد في المستقبل إعادة هيكلة "هيكل سوق المال" داخل السلسلة. العالم داخل السلسلة يقوم تدريجياً بإنشاء "معيار سعر الفائدة" و"عائد خالٍ من المخاطر" خاص به، حيث يتم إنشاء نظام مالي أكثر عمقًا.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 8
أعجبني
8
4
مشاركة
تعليق
0/400
AirdropHunter
· منذ 20 س
إن تحقيق عوائد كبيرة حقًا لا يعادل إيداع الأموال في أربعة بنوك رئيسية +1
شاهد النسخة الأصليةرد0
fork_in_the_road
· 08-04 09:57
من لا يزال مترددًا بشأن ما هو اليقين، فإن البيتكوين الآن هو الحقيقة، حسنًا؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
EthMaximalist
· 08-04 09:52
لقد كنت في انتظار انهيار الأصول ذات العائد خلال العامين الماضيين
تحليل الأصول المدرة للعائد من ثلاث فئات: الحرب الحاسمة بين الخارجي والداخلي وRWA
البحث عن اليقين داخل السلسلة: تحليل ثلاثة أنواع من أصول التشفير المدرة للعائد
عالم اليوم مليء بعدم اليقين، من ارتفاع أسعار الذهب إلى عودة البيتكوين إلى ثمانين ألف دولار، فإن مشاعر التحوط تعود إلى السطح. في هذا العصر الذي أصبح فيه عدم اليقين الكلي هو القاعدة، أصبحت "اليقينية" من الأصول النادرة. يسعى المستثمرون ليس فقط لتحقيق العوائد، بل يبحثون أيضًا عن الأصول التي يمكن أن تعبر عن التقلبات وتتمتع بدعم هيكلي. قد تمثل "أصول الربح من التشفير" في النظام المالي داخل السلسلة هذا الشكل الجديد من اليقينية.
منذ أن بدأت الاحتياطي الفيدرالي في عام 2022 دورة رفع أسعار الفائدة، بدأ مفهوم "داخل السلسلة" يدخل في رؤية الجمهور. في مواجهة معدل الفائدة الخالي من المخاطر الذي ظل لفترة طويلة في العالم الحقيقي عند 4-5%، بدأ المستثمرون في التشفير في إعادة تقييم مصادر عائدات الأصول داخل السلسلة وهيكل المخاطر. تحاول أصول التشفير المدرة للعائدات بناء منتجات مالية "تنافس البيئة الاقتصادية الكبرى" داخل السلسلة.
ومع ذلك، فإن مصادر عوائد الأصول ذات العائد تتفاوت بشكل كبير. من التدفق النقدي الذي "ينتجه" البروتوكول نفسه، إلى وهم العوائد المعتمدة على الحوافز الخارجية، وصولاً إلى ربط وتحويل نظام أسعار الفائدة خارج السلسلة، تعكس الهياكل المختلفة آليات استدامة وتسعير مخاطر مختلفة تمامًا. يمكن تقسيم الأصول ذات العائد في التطبيقات اللامركزية في الوقت الحالي تقريبًا إلى ثلاث فئات: عوائد خارجية، عوائد داخلية، والأصول المرتبطة بالعالم الحقيقي.
العائدات الخارجية: وهم الفائدة المدفوع بالمنح
ظهور العوائد الخارجية هو تجسيد لمنطق النمو السريع في المرحلة المبكرة من تطور DeFi. في ظل غياب طلب المستخدمين الناضجين وتدفقات نقدية حقيقية، استبدل السوق بـ "وهم الحوافز". أطلقت العديد من النظم البيئية حوافز ضخمة من الرموز، محاولين جذب انتباه المستخدمين وأصول الإغلاق من خلال "عوائد الطرح".
ومع ذلك، فإن هذا النوع من الدعم يشبه في جوهره عمليات قصيرة الأجل حيث "يدفع" سوق رأس المال مقابل مؤشرات النمو، وليس نموذجًا مستدامًا للإيرادات. لقد أصبح معيارًا لتشغيل البروتوكولات الجديدة، سواء كانت Layer2 أو سلاسل الكتل المعيارية، أو LSDfi أو SocialFi، حيث تكون منطق الحوافز متشابهة: تعتمد على تدفق الأموال الجديدة أو تضخم الرموز، وهيكلها يشبه "بونزي". تستخدم المنصة العوائد المرتفعة لجذب المستخدمين لإيداع الأموال، ثم تؤجل الوفاء من خلال "قواعد فك القفل" المعقدة. وغالبًا ما تكون تلك العوائد السنوية التي تصل إلى مئات أو آلاف، مجرد رموز "مطبعة" من قبل المنصة.
من التجارب التاريخية، بمجرد أن تضعف الحوافز الخارجية، سيتم بيع الكثير من رموز الدعم، مما يؤثر سلبًا على ثقة المستخدمين، مما يؤدي إلى ظهور شكل دوامة الموت بين TVL وسعر الرمز. وفقًا للإحصائيات، بعد أن تلاشت حماس صيف DeFi في عام 2022، انخفضت القيمة السوقية لحوالي 30% من مشاريع DeFi بأكثر من 90%، وهو ما يرتبط بشكل كبير بالمدفوعات المفرطة.
على المستثمرين أن يكونوا أكثر حذراً بشأن ما إذا كانت هناك آلية حقيقية لخلق القيمة وراء العوائد إذا كانوا يريدون البحث عن "تدفق نقدي مستقر". إن استخدام وعود التضخم المستقبلية لتبرير عوائد اليوم ليس في النهاية نموذجاً تجارياً مستداماً.
الأرباح الذاتية: إعادة توزيع قيمة الاستخدام
العائدات الذاتية تشير إلى الأموال التي تكسبها البروتوكولات من "إنجاز الأعمال" ثم توزعها على المستخدمين. إنها لا تعتمد على إصدار العملات لجذب الناس، ولا تعتمد على الدعم أو ضخ الأموال الخارجية، بل تأتي من الإيرادات الناتجة بشكل طبيعي عن الأنشطة التجارية الحقيقية، مثل فوائد القروض، ورسوم المعاملات، وحتى الغرامات في حالات التخلف عن السداد. هذه الإيرادات تشبه "الأرباح" في المالية التقليدية، وبالتالي تُعرف أيضاً بتدفقات النقود المشفرة التي تُشبه "الأسهم."
أكبر ميزة لهذه الأرباح هي دائرتها المغلقة واستدامتها: منطق الربح واضح، والهيكل أكثر صحة. طالما أن البروتوكول يعمل، وهناك مستخدمون يستخدمونه، فسيكون هناك دخل، دون الحاجة للاعتماد على أموال السوق الساخنة أو الحوافز التضخمية للحفاظ على التشغيل.
يمكن تقسيم العائد الذاتي إلى ثلاثة نماذج.
نوع الفائدة على القرض: يقوم المستخدم بإيداع الأموال في بروتوكول الإقراض، حيث يقوم البروتوكول بربط المقترضين بالمقرضين، ويحقق البروتوكول الأرباح من الفارق في الفائدة. جوهر هذا مشابه لنموذج "الإيداع والقرض" التقليدي للبنوك. هذه الآلية لها هيكل شفاف وتشغيل فعال، لكن مستوى العائدات مرتبط ارتباطًا وثيقًا بمشاعر السوق.
نوع استرداد رسوم الخدمة: ستعيد الاتفاقية جزءًا من إيرادات التشغيل ( مثل رسوم المعاملات ) إلى المشاركين الذين يوفرون الدعم للموارد، مثل مقدمي السيولة أو المراهنين على الرموز. هذه الآلية للربح أقرب إلى نموذج توزيع الأرباح للمساهمين في الشركات التقليدية.
عائدات خدمات البروتوكول: هذه هي النوع الأكثر ابتكارًا هيكليًا من العوائد الداخلية في المالية المشفرة، ومنطقيتها قريبة من نموذج يقدم فيه مزودو البنية التحتية في الأعمال التقليدية خدمات أساسية للعملاء ويتقاضون رسومًا مقابلها. على سبيل المثال، تقدم بعض البروتوكولات دعمًا أمنيًا لأنظمة أخرى من خلال آلية "إعادة الرهن"، وبالتالي تحصل على عائدات.
معدل الفائدة الحقيقي داخل السلسلة: صعود RWA وعملة مستقرة ذات فائدة
تسعى المزيد من رؤوس الأموال في السوق حاليًا إلى تحقيق آلية عائد أكثر استقرارًا وتوقعًا: ربط أصول داخل السلسلة بمعدل الفائدة في العالم الحقيقي. تكمن جوهر هذه المنطق في: توصيل العملات المستقرة داخل السلسلة أو أصول التشفير بأدوات مالية منخفضة المخاطر خارج السلسلة، مثل سندات الخزانة قصيرة الأجل، وصناديق سوق المال، أو الائتمان المؤسسي، مما يتيح الحصول على "معدل الفائدة المؤكد في العالم المالي التقليدي" مع الحفاظ على مرونة أصول التشفير.
في الوقت نفسه، بدأت العملات المستقرة ذات الفائدة، كنوع من المشتقات للأصول الحقيقية، في الظهور. على عكس العملات المستقرة التقليدية، فإن هذه الأصول لا ترتبط بالدولار بشكل سلبي، بل تدمج العوائد خارج السلسلة في الرمز نفسه بشكل نشط. إنها تحاول إعادة تشكيل منطق استخدام "الدولار الرقمي"، لتجعله أكثر شبهاً بـ "حساب الفائدة" داخل السلسلة.
تحت تأثير الاتصال في RWA، يعد RWA+PayFi أيضًا سيناريو يستحق الانتباه في المستقبل: دمج الأصول ذات العائد المستقر مباشرةً في أدوات الدفع، مما يكسر الثنائية بين "الأصول" و"السيولة". من ناحية، يمكن للمستخدمين الاستمتاع بالعائدات أثناء احتفاظهم بالتشفير، ومن ناحية أخرى، لا يتعين على سيناريو الدفع التضحية بكفاءة رأس المال.
ثلاثة مؤشرات للبحث عن أصول ذات عائد مستدام
تطور منطق "أصول العائد" في التشفير يعكس في الواقع عودة السوق تدريجيا إلى العقلانية وإعادة تعريف "العوائد المستدامة". بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون إلى عوائد مستقرة، يمكن أن تساعد المؤشرات الثلاثة التالية في تقييم استدامة أصول العائد بشكل فعال:
هل مصدر العائدات "داخلي" مستدام؟ يجب أن تأتي العائدات من الأصول المدرة للإيرادات ذات القدرة التنافسية الحقيقية من أعمال البروتوكول نفسه، مثل فوائد الإقراض، ورسوم المعاملات، وغيرها.
هل الهيكل شفاف؟ يأتي الثقة داخل السلسلة من الشفافية العامة. هل مسار الأموال داخل السلسلة واضح؟ هل توزيع الفائدة قابل للتحقق؟ هل هناك مخاطر من الحفظ المركزي؟
هل العائدات تستحق تكلفة الفرصة البديلة في الواقع؟ في بيئة ذات معدلات فائدة مرتفعة، إذا كانت عوائد المنتجات داخل السلسلة أقل من عوائد السندات الحكومية، فسيكون من الصعب بلا شك جذب الأموال العقلانية.
ومع ذلك، حتى "الأصول ذات العائد" ليست أبدًا أصولًا خالية من المخاطر حقًا. بغض النظر عن مدى قوة هيكل عائداتها، لا يزال يتعين الحذر من المخاطر التقنية والامتثال والسيولة في هيكل داخل السلسلة. قد يكون سوق الأصول ذات العائد في المستقبل إعادة هيكلة "هيكل سوق المال" داخل السلسلة. العالم داخل السلسلة يقوم تدريجياً بإنشاء "معيار سعر الفائدة" و"عائد خالٍ من المخاطر" خاص به، حيث يتم إنشاء نظام مالي أكثر عمقًا.