المسار الفرعي الذي لا يمكن تجاهله في RWA: قيمة ترميز الأصول للصناديق، الاستكشاف والممارسة

عند مناقشة RWA، نركز أكثر على الأصول الأساسية مثل السندات الأمريكية، الدخل الثابت، والأوراق المالية. في الواقع، باستثناء العملات المستقرة، فإن أكبر مشروع RWA من حيث حجم الأصول هو صناديق السوق النقدي. المشاريع الثلاثة الكبرى حسب حجم الأصول هي: فرانكلين تمبلتون: 3.12 مليون دولار ( سندات حكومية )؛ تليها سنترفيغ: 2.47 مليون دولار ( أصول مرهونة )؛ أوندوا فاينانس: 1.83 مليون دولار ( سندات حكومية ).

تعتبر Franklin Templeton بالكامل صندوقاً لترميز الأصول، كما يوجد لدى Ondo Finance صندوقان لترميز الأصول، ويعمل Centrifuge أيضاً مع منصة إقراض معينة على مشروع RWA حيث تم إنشاء صندوق لترميز الأصول. وبالتالي، تظهر أهمية صناديق ترميز الأصول في ربط TradFi ب DeFi، ونعتقد أن هذا الشكل من الأصول، بسبب ( ) منظم؛ ( هو أفضل وسيلة لتمثيل الأصول RWA بطريقة رقمية معيارية نسبياً.

حالياً، ما نتحدث عنه بخصوص RWA هو في الغالب الطلب الأحادي من صناعة التشفير على التقاط القيمة من العالم الحقيقي، ومن منظور التمويل التقليدي (TradFi)، يمكن أن يحرر الصندوق بعد ترميز الأصول عبر تقنية blockchain ودفتر الأستاذ الموزع قيمة أكبر بكثير.

لذا، ستقوم هذه المقالة بتحليل قيمة الصندوق بعد ترميز الأصول من خلال دراسة الحالات الملاحظة حاليًا في السوق، بالإضافة إلى استكشاف المشاركين في السوق وممارساتهم النشطة.

![القطاعات الفرعية التي لا يمكن تجاهلها في RWA: قيمة ترميز الأصول في الصناديق، الاستكشاف والممارسة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d6fe7ff9f3ecc32b4789716cd494c5db.webp(

١. ترميز الأصول الصندوقية

ترميز الأصول عادة ما يكون التعبير عن الأصول الرقمية بعد رقمنتها على blockchain، ويستخدم مزايا تقنية دفتر الأستاذ الموزع في المحاسبة والتسوية. يمكن أن تشمل الأصول المخصصة للترميز ليس فقط الأدوات المالية مثل الأسهم والسندات والصناديق، ولكن أيضًا الأصول المادية مثل العقارات، وكذلك الأصول غير الملموسة مثل حقوق بث الموسيقى. الرموز الناتجة عن ترميز الأصول هي وسيلة لقيمة الأصول، وهي دليل على حقوق الأصول.

هذا الابتكار والتغيير ينطبق أيضًا على الصناديق، حيث يتم ترميز الأصول للصندوق بعد ذلك، مما يشكل صندوقًا مرمزًا، ويشير إلى أن حصص الصندوق مسجلة بشكل رقمي على دفتر الأستاذ الموزع للبلوكشين، ويمكن تداول العملات في السوق الثانوية. يختلف هذا الصندوق المرميز عن صناديق العملات المشفرة التي تستثمر فقط في الأسواق الأولية والثانوية.

تواجه صناعة إدارة الأصول العالمية العديد من التحديات. على الرغم من أن حجم إدارة الأصول في الصناعة قد نما مع ارتفاع السوق، إلا أن رسوم إدارة الصناديق قد انخفضت بسبب المنافسة بين الأقران وتحول الصناعة نحو استراتيجيات الاستثمار السلبية. بالإضافة إلى ضغوط الاستثمار، هناك أيضًا متطلبات أعلى من السوق بشأن قدرة الصناديق على الرقمنة، لتلبية الطلب المتزايد للمستثمرين على التوزيع عبر الإنترنت، والتقارير عن الأصول، والامتثال التنظيمي، والتخصيص. إن معدل زيادة تكاليف إدارة الصناديق أسرع من الإيرادات، وهو ما يضغط على هوامش ربح الصناديق.

بالنسبة لصناديق الاستثمار الخاصة، نظرًا لسيولتها المنخفضة وارتفاع عتبات الاستثمار، فإن مستثمريها محصورون لفترة طويلة في عدد قليل من المستثمرين المؤسسيين، فإن سوق صناديق الاستثمار الخاصة بحاجة ملحة لتقليل عتبات الاستثمار، ومن خلال تصميم المنتجات المناسبة، إطلاق منتجات بديلة تلبي احتياجات الاستثمار لعملاء غير مؤسسيين مثل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، والمكاتب العائلية وحتى الأفراد ذوي الثروات العالية.

يمكن أن تحل ترميز الأصول لصناديق الاستثمار العديد من المشكلات الحالية في صناعة إدارة الأصول العالمية. يؤمن دعاة صناديق الترميز بأن صناديق الاستثمار المعتمدة على تقنية البلوك تشين ودفتر الأستاذ الموزع في المستقبل لن تزيد فقط من حجم إدارة أصول الصناديق، بل ستستثمر أيضًا في فئات أصول أوسع؛ كما ستجذب فئات جديدة من المستثمرين، وتحسن تجربة الاستثمار للمستخدمين؛ بالإضافة إلى ذلك، ستساعد صناديق الاستثمار على التفوق في المنافسة خلال الترقية الرقمية للصناعة، مع تقليل تكاليف التشغيل والتسويق بشكل كبير.

![المجالات الفرعية التي لا يمكن تجاهلها في RWA: قيمة ورمزية صندوق الترميز، الاستكشاف والممارسة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e1e80c288fe48155a598841403605761.webp(

٢. ترميز الأصول سيؤثر بشكل عميق على سوق الصناديق

) 2.1 ترميز الأصول助力推进基金市场的数字化

في الوقت الحالي، يتم فصل الصناديق والمستثمرين عن طريق عدد كبير من الوسطاء، وتشمل طرف توزيع الصناديق: المستشارين الماليين، ومنصات الصناديق، وشبكات توجيه الطلبات؛ وتشمل طرف خدمات الصناديق: وكلاء الدفع، والأوصياء، ومحاسبي الصناديق.

تساعد وكالات نقل الملكية الصناديق من خلال تنسيق الطرفين، وتكون مسؤولة عن فهم العملاء، والتحقق من الامتثال لمكافحة غسل الأموال، ومكافحة تمويل الإرهاب، والتحقق من العقوبات الاقتصادية، وتسوية اكتتاب الصناديق واستردادها، وإبلاغ الإدارة، وصيانة سجلات تسجيل المستثمرين.

عملية تشغيل الصناديق التقليدية في جوهرها غير فعالة:### يتم إنشاء حصص الصندوق لتلبية الاشتراكات، وإلغاؤها لتلبية عمليات الاسترداد؛( لا يتم تسعير الصندوق بناءً على الشراء والبيع، بل بناءً على صافي قيمة الأصول التي يحددها محاسب الصندوق؛) يقوم وكيل التحويل بتسعير بناءً على صافي قيمة الأصول من خلال استلام ودمج الطلبات، ثم تسوية الطلبات من خلال طريقة الإدخال في السجل المركزي، ثم يتحقق من الطلبات مع المراكز النقدية للمستثمر والصندوق؛( قبل ثلاثة أيام من إطلاق حصة الصندوق وتسوية النقد، سيواجه الصندوق والمستثمر تقلبات السوق ومخاطر الطرف المقابل؛) تؤدي سيولة الصندوق أيضًا إلى إجبار مديري الصندوق على الاحتفاظ بمراكز نقدية، لتحمل تكاليف إعادة توازن صافي قيمة الصندوق.

بالمقارنة، فإن ترميز الأصول يمكن أن يبسط بشكل كبير العمليات المعقدة المذكورة أعلاه: ( عندما يتم إصدار وتداول صندوق مرمز على شبكة البلوكتشين، ستتم تسوية مراحل الاكتتاب والاسترداد مباشرةً من خلال رموز الصندوق ورموز الدفع، وتدخل في حسابات المستثمرين، مما يجعل التداول له نهائية التسوية، وبالتالي القضاء على مخاطر السوق والأطراف المقابلة؛ ) لأن جميع المعاملات مسجلة في دفتر أستاذ موزع على شبكة البلوكتشين، فإن أي تغيير في الملكية سيتم تسجيله تلقائيًا، مما يلغي الحاجة إلى التسجيل المركزي؛ ( نظرًا لأن جميع الوسطاء يمكنهم الوصول إلى البيانات وعرضها على شبكة البلوكتشين، فلا حاجة أيضًا إلى تقارير متعددة الأطراف ومطابقة.

في الوقت نفسه، سيساعد ترميز الأصول مديري الصناديق والمستثمرين على تحقيق الرقمية التفاعلية: ) ( نظرًا لتكامل التحقق من KYC وAML وCFT ومراجعة العقوبات الاقتصادية، ستزداد سرعة فتح حسابات المستثمرين; ) ( بناءً على التسوية الذرية الأكثر كفاءة على البلوكشين، سيتم تحقيق التسعير الفوري على مدار الساعة، والتسوية الفورية; ) ( الوصول إلى دفاتر الحسابات الموحدة المتعددة، مما يمكن من مشاركة البيانات في الوقت الفعلي، حيث يمكن للمستثمرين الحصول مباشرة على بيانات الصندوق وإجراء المعاملات; ) ( سيحصل مديرو الصناديق على معلومات أغنى عن المستثمرين، بالإضافة إلى معلومات المعاملات.

![القطاعات الفرعية التي لا ينبغي تجاهلها في RWA: قيمة ورموز التمويل، الاستكشاف والممارسة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-428fe611dec3dd3e9bb18d4a4f5b7a24.webp(

) 2.2 منصة إصدار وجمع الأموال على السلسلة لبروتوكول معين

تأسست بروتوكول معين في عام 2020، وتهدف إلى تقديم أدوات مالية قائمة على blockchain والبنية التحتية المتنوعة لإدارة الأصول لصناعة التشفير، وقد أكملت مؤخرًا تمويلًا بقيمة 6 ملايين دولار. المنتج الأحدث للبروتوكول V3، وضع معيارًا جديدًا لإصدار صناديق على السلسلة. تتيح الصناديق المرمزة التي تم إنشاؤها من خلال البروتوكول جمع الأموال على السلسلة وإصدارها واشتراكها واستردادها وتداولها وتسويتها، مما يحقق التمويل الفعال لصناديق الترميز.

لقد رأينا من خلال الموقع الرسمي أن البروتوكول قد نفذ إصدار وجمع 74 صندوقًا مرمزًا للأصول ( بما في ذلك الصناديق المفتوحة والصناديق المغلقة )، وقد خدم أكثر من 25,000 مستثمر، وأدار أكثر من 160 مليون دولار من الأصول.

الآلية الأساسية لهذه البروتوكول هي السماح لمديري الصناديق بإنشاء صناديق على السلسلة، وإيداع الأموال المجمعة ( عملة مستقرة، BTC، ETH وغيرها من ) في العقد الذكي للبروتوكول، وتوليد شهادات NFT/SFT تمثل حصص الصندوق للمستثمرين، مما يمكّن مديري الصناديق من إجراء تخطيط استثماري استنادًا إلى استراتيجياتهم الاستثمارية باستخدام الأموال المجمعة.

على سبيل المثال، نرى أن صندوق Blockin GMX Delta Neutral هو صندوق مفتوح، يدير أصولًا تبلغ حوالي 2.6 مليون دولار، وفقًا لاستراتيجية الاستثمار التي وضعتها إدارة الصندوق Blockin؛ بالإضافة إلى ذلك، هناك صندوق مفتوح آخر RWA: Generate Yield On Your Stable Coins، الذي أطلقه مدير الصندوق Solv RWA، يجمع عملة USDT المستقرة، ويستثمر في أصول RWA من السندات الأمريكية، مما يوفر عائدًا على السندات الأمريكية لحاملي العملات المستقرة.

تشير صناديق الاستثمار المفتوحة إلى أن مدير الصندوق عند تأسيس الصندوق، لا يكون الحجم الإجمالي لوحدات أو أسهم الصندوق ثابتًا، يمكن للصندوق إصدار الأسهم في أي وقت ويسمح للمستثمرين باستردادها بشكل دوري، وعادة ما يستخدم مديرو الصناديق الذين يتبعون استراتيجية استثمار ذات سيولة عالية هيكل شركة مفتوحة لتأسيس الصندوق.

من خلال البروتوكول، يتم إصدار صناديق ترميز الأصول بالكامل على السلسلة، حيث يتم جمع الأموال من BTC/ETH/عملات مستقرة، وتكون الأصول المستثمرة أيضًا من الأصول المشفرة الأصلية أو الأصول المرمزة ( مثل سندات الخزينة الأمريكية RWA ). يمكن أن يستفيد هيكل صندوق الترميز الكامل على السلسلة إلى أقصى حد من القيمة التي يوفرها الترميز. على سبيل المثال، صندوق الترميز الخاص بالبروتوكول، ( ) يمكن أن يمكّن مديري الصناديق من مواجهة المستثمرين مباشرة، والحصول على المزيد من بيانات المستثمرين، ومعلومات التداول؛ ### 2019 ( يزيل العديد من الاحتكاكات المتعلقة بالوسطاء في خدمات الصناديق، مما يقلل التكاليف؛ ) يتم جمع وإصدار وتداول وتسوية صناديق الترميز من خلال تقنية البلوكشين، ويتم تسجيلها في دفتر أستاذ موزع، مما يجعلها فعالة وشفافة؛ ( يتم تحديث صافي قيمة الأصول NAV للصندوق في الوقت الحقيقي، ويمكن الاكتتاب/الاسترداد من حصة الصندوق في أي وقت ومن أي مكان على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وغيرها من المزايا العديدة.

تُظهر هذه الاتفاقية: حاليًا، تأتي معظم خدمات إدارة الأصول المشفرة من المؤسسات المركزية، حيث تكون عمليات إنشاء الأصول وإدارة الصناديق غير شفافة، مما يسبب مشاكل في الثقة. توفر الحلول اللامركزية الأفضل تجربة استثمار شفافة وآمنة، بينما تساعد شركات إدارة الأصول على كسب الثقة والسيولة. تعمل هذه الاتفاقية على بناء البنية التحتية والنظام البيئي، وتقديم خدمات شاملة، بما في ذلك الإنشاء والإصدار والتسويق وإدارة المخاطر. وهذا يقلل من حواجز المشاركة في Web3، بينما يعزز نضوج سوق العملات المشفرة.

قال ممثل شركة أوراق مالية معينة من المستثمرين في الاتفاقية: "لقد أنشأت هذه الاتفاقية منصة DeFi من مستوى المؤسسات لا تحتاج إلى الثقة، والتي تدمج الوسطاء، ومقدمي الاكتتاب، وصانعي السوق، والأمناء، مما يخلق أول بنية تحتية مالية للسيولة تربط بين DeFi وCeFi وTradFi على blockchain."

![القطاعات الفرعية التي لا يمكن تجاهلها في RWA: قيمة وترميز الأصول الصناديق، الاستكشاف والممارسة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-adf5d826fadcd2d3ec77bf01791fe45a.webp(

٣. تسوية صناديق ترميز الأصول

يمكن لصناديق ترميز الأصول أن تحل محل بعض الوسائط إلى حد ما، وتعزز من مستوى الرقمنة في سوق الصناديق، لكن السوق ليست مسألة سهلة. بالنظر إلى النقاط الأكثر واقعية بالنسبة لمديري الصناديق والمستثمرين، فإن ما سيتغير بالتأكيد بسبب الترميز هو طريقة تسوية الاشتراكات والسحوبات في الصناديق.

) 3.1 تسوية صندوق ترميز الأصول

تُقيم الصناديق الحالية عادةً بناءً على صافي قيمة الأصول، حيث يقوم مدير الصندوق من خلال نظام البنوك بتحصيل أو دفع النقود، ويتم التسوية بطريقة إصدار أو إلغاء حصص الصندوق بعد ثلاثة أيام (T+3). أما بالنسبة لصناديق الترميز الأصول، فإن طريقة حساب السعر تحدث أكثر من مرة يوميًا، وبما أن الاكتتاب والاسترداد سيتم تسويتهما "آليًا" على بلوكتشين، فإن طريقة التسوية المعتمدة على نظام البنوك (T+3) ستُستبدل. يمكننا أن نرى في حالة بعض البروتوكولات، كيف يمكن لصندوق الترميز الأصول القائم بالكامل على تقنية البلوكتشين تحقيق التسعير الفوري والتسوية الفورية في سوق يعمل على مدار الساعة (7/24).

تُعرف هذه الطريقة من التسوية التي تعتمد على تقنية blockchain ودفاتر الحسابات الموزعة باسم: التسوية الذرية، مما يعني أن المعاملات المتعلقة بالنقد المعادل وحصص الصناديق مرتبطة مباشرة، أي أنه عندما يحدث نقل لأصل ما، يحدث نقل لأصل آخر في نفس الوقت. بعبارة أخرى، الشرط المسبق للتسوية هو أن تكون هناك نقود وحصص صناديق متاحة للتبادل في المحفظتين الإلكترونيتين للشراء والبيع، وتعتمد التسوية في النهاية على التبادل المتزامن. إذا لم يتم تسليم النقود أو الحصص، فلن تحدث المعاملة. هذه الطريقة من التسوية، بينما تقضي على مخاطر الطرف المقابل، قادرة على التسوية في الوقت الفعلي، مما يؤدي إلى تحسين كبير في كفاءة المعاملات.

تم تصميم البيتكوين منذ البداية لتحقيق نظام الدفع الإلكتروني اللامركزي من نظير إلى نظير. يسمح الدفع بالبيتكوين بالتحويلات المباشرة بين المستخدمين، دون الحاجة إلى وسطاء مثل البنوك أو مراكز التسوية أو منصات الدفع الإلكتروني، مما يجنب الرسوم العالية والعمليات المعقدة. يمكن أن تحل هذه الطريقة في التسوية الذرية مشكلات الرسوم العالية، الكفاءة المنخفضة في التحويلات عبر الحدود، والتكاليف العالية في مجال الدفع عبر الحدود التقليدي.

حالة استخدام مثيرة أخرى هي أنه من خلال ترميز الأصول يمكن تسوية صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) بشكل أكثر فعالية. لأن صناديق الاستثمار المتداولة يتم الاشتراك بها واستردادها من خلال الأصول المادية، وإذا تم ترميز الأوراق المالية الأساسية (ETF في واحدة من...