Ethena: نظام التشفير يوفر أفضل خيار للدولار الاصطناعي

في النهار، تكون الشمس مشرقة ودافئة كربيع، ولكن في الليل تصبح البرودة قاسية. تؤدي هذه الأنماط الجوية إلى ظروف ثلجية قاسية تُعرف باسم "غبار القشرة الأرضية". تحت الثلوج الجميلة الخالية من العيوب، تختبئ الجليد والثلوج الهشة.

مع قدوم الربيع بعد انتهاء الشتاء، أود أن أسترجع مقال "الغبار على القشرة" الذي نشرته قبل عام. في ذلك المقال، اقترحت كيفية إنشاء عملة مستقرة قانونية مرتبطة بدعم بشري، لا تعتمد على النظام المصرفي التقليدي. كانت فكرتي هي دمج مراكز العقود الآجلة الدائمة للشراء والبيع للعملات المشفرة، لإنشاء وحدة نقدية قانونية تركيبية. أطلقت عليها اسم "Nakadollar"، لأنني تخيلت استخدام العقود الآجلة الدائمة للبيتكوين وXBTUSD كوسيلة لإنشاء دولار تركيبية. في نهاية المقال، تعهدت بأن أبذل قصارى جهدي لدعم فريق موثوق لتحويل هذه الفكرة إلى واقع.

لقد كانت التغييرات خلال عام واحد كبيرة. كان غاي مؤسس Ethena. قبل إنشاء Ethena، عمل غاي في صندوق تحوط بقيمة سوقية 600 مليار دولار، واستثمر في مجالات خاصة مثل الائتمان، والأسهم الخاصة، والعقارات. اكتشف غاي مشكلة العملات المشفرة خلال صيف DeFi الذي بدأ في 2020، ومنذ ذلك الحين لم يتمكن من التراجع. بعد قراءته لكتاب "Dust on Crust"، نشأت لديه فكرة إطلاق الدولار الاصطناعي الخاص به. ولكن، مثل جميع رواد الأعمال العظماء، أراد تحسين فكرتي الأصلية. كان يرغب في إنشاء عملة مستقرة اصطناعية بالدولار باستخدام ETH، بدلاً من استخدام BTC. على الأقل كان هذا هو الحال في البداية.

اختار غاي ETH لأنه يوفر عائدات أصلية على شبكة الإيثريوم. من أجل توفير الأمان ومعالجة المعاملات، يقوم المدققون على شبكة الإيثريوم بدفع كميات صغيرة من ETH لكل كتلة مباشرة من خلال البروتوكول. وهذا ما يعرف بعائدات تخزين ETH. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن ETH الآن عملة انكماشية، فإن تداول ETH/USD المستقبلي، والعقود الآجلة، والعقود الدائمة يستمر في الحصول على علاوة مقارنة بالسوق الفوري لأسباب جوهرية. يمكن لحاملي عقود الصرف القصير الاستفادة من هذه العلاوة. من خلال الجمع بين تخزين ETH الفعلي ومراكز قصيرة الأجل في عقود ETH/USD الدائمة، يمكن خلق دولار اصطناعي عالي العائد. حتى هذا الأسبوع، كان العائد السنوي على ETH الفوري بالدولار (sUSDe) حوالي >50%.

إذا لم يكن هناك فريق قابل للتنفيذ، فإن أفضل الأفكار تبقى مجرد حديث. قام Guy بتسمية عملته المستقرة "Ethena"، وقد شكل فريقاً متميزاً لإطلاق البروتوكول بسرعة وأمان. في مايو 2023، أصبح Maelstrom مستشاراً مؤسساً، وبالمقابل، حصلنا على رموز الحوكمة. في الماضي، تعاونت مع العديد من الفرق عالية الجودة، وموظفو Ethena لا يأخذون الطرق الملتوية، ويؤدون المهام بشكل ممتاز. بعد 12 شهراً، تم إطلاق عملة Ethena المستقرة USDe بشكل رسمي، وبعد 3 أسابيع فقط من إطلاقها على الشبكة الرئيسية، اقتربت كمية الإصدار من مليار قطعة (TVL كانت 10 مليارات دولار؛ 1USDe=1 دولار ).

دعوني أتحدث بصراحة عن مستقبل Ethena والعملات المستقرة. أعتقد أن Ethena ستتفوق على某交易平台 لتصبح أكبر عملة مستقرة. ستستغرق هذه النبوءة الكثير من السنوات لتحقيقها. ومع ذلك، أود أن أوضح لماذا某交易平台 هو أفضل وأسوأ الأعمال في مجال التشفير. يُقال إنه الأفضل لأنه قد يكون الوسيط المالي الأكثر ربحاً لكل موظف في المالية التقليدية والتشفير. أما الأسوأ، فهو لأن وجود某交易平台 يهدف إلى إرضاء شركائه من البنوك التقليدية الأكثر فقراً. قد تؤدي غيرة البنوك والمشاكل التي تجلبها某交易平台 لحراس النظام المالي الأمريكي إلى كارثة فورية لـ某交易平台.

بالنسبة لأولئك الذين تم تضليلهم من قبل بعض مضخمي الشائعات عن المنصة التجارية، أود أن أوضح الأمور. إن المنصة التجارية ليست احتيالًا ماليًا، ولا تكذب بشأن احتياطياتها. بالإضافة إلى ذلك، أكن احترامًا كبيرًا لمن أسسوا وأداروا المنصة التجارية. ولكن، عذرًا، فإن Ethena ستقوم بزعزعة استقرار المنصة التجارية.

سيتكون هذا المقال من جزئين. أولاً، سأشرح لماذا ترغب اللجنة الفيدرالية الأمريكية ( الاحتياطي الفيدرالي )، ووزارة الخزانة الأمريكية، والبنوك الأمريكية الكبرى المرتبطة بالسياسة في تدمير منصة تداول معينة. ثانياً، سأستعرض بعمق Ethena. سأقدم مقدمة قصيرة عن كيفية بناء Ethena، وكيف تحافظ على ارتباطها بالدولار، بالإضافة إلى عوامل المخاطر الخاصة بها. أخيراً، سأقدم نموذج تقييم لرمز الحوكمة الخاص بـ Ethena.

بعد قراءة هذه المقالة، ستفهم لماذا أعتقد أن Ethena هو الخيار الأفضل للمشاركة في نظام العملات الرقمية من خلال تقديم الدولار الاصطناعي على الشبكة العامة.

ملاحظة: يشير "الاستقرار المدعوم بالعملات الورقية" إلى العملات المستقرة التي يحتفظ بها المُصدر في حساب بنكي، مثل بعض منصات التداول، وبعض منصات التداول، وبعض منصات التداول، وما إلى ذلك. بينما يشير "الاستقرار المدعوم بالتوليف" إلى العملات التي يحتفظ بها المُصدر من العملات التشفيرية والتي تتداول ضد المشتقات القصيرة الأجل، مثل Ethena.

حسد

تعتبر منصة تداول معينة أكبر عملة مستقرة محسوبة وفقًا لعرض التوكنات. 1 USDT = 1 دولار أمريكي. يتم إرسال USDT بين المحافظ على مختلف سلاسل الكتل العامة مثل الإيثيريوم. للحفاظ على الربط، تحتفظ منصة تداول معينة بدولار أمريكي واحد في حسابات مصرفية لكل وحدة متداولة من USDT.

إذا لم يكن هناك حساب مصرفي بالدولار الأمريكي، فلن تتمكن منصة تداول معينة من تنفيذ وظائف إنشاء USDT، وحفظ الدولار الأمريكي الذي يدعم USDT، واسترداد USDT.

إنشاء: لا يمكن إنشاء USDT بدون حساب بنكي، لأن المتداولين ليس لديهم مكان لإرسال دولاراتهم.

التسليم بالدولار الأمريكي: إذا لم يكن لديك حساب بنكي، فلا يوجد مكان للاحتفاظ بالدولار الأمريكي المدعوم بـ USDT.

استرداد USDT: بدون حساب مصرفي، لا يمكن استرداد USDT، لأنه لا يوجد حساب مصرفي يمكنه إرسال الدولارات إلى المسترد.

امتلاك حساب بنكي لا يضمن النجاح، لأن ليس كل البنوك متساوية. هناك الآلاف من البنوك حول العالم التي تقبل ودائع الدولار، ولكن فقط بعض البنوك لديها حساب رئيسي في الاحتياطي الفيدرالي. أي بنك يرغب في تسوية الدولار من خلال الاحتياطي الفيدرالي للوفاء بالتزامات وكيل الدولار يجب أن يمتلك حسابًا رئيسيًا. لدى الاحتياطي الفيدرالي السلطة التامة في تحديد أي البنوك يمكنها الحصول على حساب رئيسي.

سأشرح بإيجاز كيفية عمل خدمات البنوك الوكيلة.

هناك ثلاثة بنوك: يقع المقر الرئيسي للبنك A والبنك B في منطقتين قضائيتين غير أمريكيتين. البنك C هو بنك أمريكي يمتلك حسابًا رئيسيًا. يرغب البنكان A و B في نقل الدولارات ضمن النظام المالي للعملات الورقية. قدموا طلبًا لاستخدام البنك C كوكيل مصرفي. يقوم البنك C بتقييم قاعدة عملاء البنكين ويوافق عليها.

يحتاج بنك A إلى تحويل 1000 دولار أمريكي إلى بنك B. يتدفق المال بمقدار 1000 دولار أمريكي من حساب بنك A في بنك C إلى حساب بنك B في بنك C.

لنقم بإجراء بعض التعديلات على المثال، ونضيف البنك D، وهو أيضًا بنك أمريكي لديه حساب رئيسي. سيعتبر البنك A البنك C كوكيل، بينما سيعتبر البنك B البنك D كوكيل. الآن، إذا أراد البنك A تحويل 1000 دولار إلى البنك B، ماذا سيحدث؟ تدفق الأموال هو تحويل 1000 دولار من حساب البنك C في الاحتياطي الفيدرالي إلى حساب البنك D في الاحتياطي الفيدرالي. وأخيرًا، سيودع البنك D 1000 دولار في حساب البنك B.

عادةً ما تستخدم البنوك خارج الولايات المتحدة البنوك الوسيطة لتحويل الدولارات الأمريكية على مستوى العالم. وذلك لأن الدولار يجب أن يتم تسويته مباشرةً من خلال الاحتياطي الفيدرالي عند انتقاله بين الولايات القضائية المختلفة.

لقد بدأت في التعامل مع العملات المشفرة منذ عام 2013. في العادة، فإن البنوك التي تحتفظ بالنقد القانوني في بورصات العملات المشفرة ليست بنوكًا مسجلة في الولايات المتحدة، مما يعني أنها تحتاج إلى الاعتماد على بنك أمريكي لديه حساب رئيسي لمعالجة ودائع وسحب النقد القانوني. هذه البنوك الصغيرة غير الأمريكية تتوق إلى الأعمال المصرفية لشركات العملات المشفرة، حيث يمكنها فرض رسوم مرتفعة دون دفع أي فوائد على الودائع. على مستوى العالم، عادة ما تكون البنوك متعجلة للحصول على أموال الدولار الرخيصة، حيث يعتبر الدولار عملة الاحتياطي العالمية. ومع ذلك، يتعين على هذه البنوك الأجنبية الصغيرة التفاعل مع بنوك الوكالة الخاصة بها لمعالجة عمليات السحب والإيداع بالدولار التي تتم خارج موقعها. على الرغم من أن بنوك الوكالة تتسامح مع تدفقات النقد القانوني المرتبطة بأعمال العملات المشفرة، ولكن لأسباب معينة، قد يطلب أحيانًا من بعض عملاء العملات المشفرة أن يتم استبعادهم من البنوك الصغيرة بناءً على طلب بنك الوكالة. إذا لم تمتثل البنوك الصغيرة للوائح، فإنها ستفقد علاقتها مع بنك الوكالة وقدرتها على تحويل الدولار على المستوى الدولي. إن البنوك التي تفقد القدرة على التدفق بالدولار تشبه الأجساد بلا روح. لذلك، إذا طلب بنك الوكالة، فإن البنوك الصغيرة ستتخلى دائمًا عن عملاء العملات المشفرة.

عند تحليل قوة الشركاء المصرفيين لمنصة تداول معينة، فإن تطوير خدمات البنوك الوسيطة هذه أمر بالغ الأهمية.

شريك البنك لمنصة تداول معينة:

• بنك بريتانيا & الثقة
• كانتور فيتزجيرالد
• اتحاد رأس المال
• أنسباخر
• بنك دلتيك والثقة

من بين البنوك الخمسة المدرجة، فإن بنك Cantor Fitzgerald هو البنك الوحيد المسجل في الولايات المتحدة. ومع ذلك، فإن هذه البنوك الخمسة لا تمتلك حسابات رئيسية في الاحتياطي الفيدرالي. يعتبر Cantor Fitzgerald تاجرًا من الدرجة الأولى، يساعد الاحتياطي الفيدرالي في تنفيذ عمليات السوق المفتوحة، مثل شراء وبيع السندات. القدرة على نقل وحفظ الدولارات من قبل منصة معينة تخضع بالكامل لتقلبات البنوك الوكيلة. بالنظر إلى حجم محفظة استثمارات السندات الحكومية الأمريكية لدى منصة معينة، أعتقد أن علاقتهم مع Cantor تعد ضرورية للاستمرار في دخول هذا السوق.

إذا لم يحصل الرؤساء التنفيذيون لهذه البنوك على حصة في منصة التداول من خلال المفاوضات مقابل خدمات البنك، فإنهم أغبياء. عندما أقدم لاحقًا مؤشرات دخل الموظفين في منصة التداول، ستفهم السبب وراء ذلك.

هذا يغطي أسباب ضعف أداء الشركاء المصرفيين لمنصة تداول معينة. بعد ذلك، أود أن أشرح لماذا لا تحب الاحتياطي الفيدرالي نموذج أعمال منصة تداول معينة، ولماذا يتعلق الأمر بشكل أساسي بكيفية عمل سوق الدولار، وليس بالتشفير.

خدمات البنوك ذات الاحتياطي الكامل

من منظور التمويل التقليدي، تعتبر منصة تداول معينة بنكًا ذو احتياطي كامل، ويطلق عليه أيضًا اسم البنك الضيق. بنك الاحتياطي الكامل يقبل الودائع فقط، ولا يمنح قروضًا. الخدمة الوحيدة التي يقدمها هي تحويل الأموال. نادرًا ما يدفع فائدة على الودائع، لأن المودعين لا يواجهون أي مخاطر. إذا طلب جميع المودعين سحب أموالهم في نفس الوقت، يمكن للبنك تلبية طلباتهم على الفور. لذلك، يُطلق عليه اسم "الاحتياطي الكامل". بالمقارنة، فإن قروض بنوك الاحتياطي الجزئي تكون أكبر من الودائع. إذا طلب جميع المودعين سحب ودائعهم من بنك الاحتياطي الجزئي في نفس الوقت، فسوف ينهار البنك. بنوك الاحتياطي الجزئي تدفع فوائد لجذب الودائع، لكن المودعين يواجهون مخاطر.

تعتبر منصة التداول نوعًا من البنوك التي تحتفظ بكامل الاحتياطي من الدولارات، وتقدم خدمات تداول بالدولار مدفوعة بسلسلة الكتل العامة. هذا كل شيء. لا قروض، لا أشياء مثيرة للاهتمام.

لا تحب الاحتياطي الفيدرالي البنوك التي تحتفظ بكامل احتياطياتها، ليس بسبب من هم عملاؤها، ولكن بسبب كيفية تعامل هذه البنوك مع ودائعها. لفهم لماذا يكره الاحتياطي الفيدرالي نموذج البنوك التي تحتفظ بكامل احتياطياتها، يجب أن أناقش آلية التيسير الكمي (QE ) وتأثيرها.

انهارت البنوك خلال أزمة 2008 المالية لأنها لم تكن لديها احتياطيات كافية لتعويض خسائر الرهون العقارية المتعثرة. الاحتياطيات هي الأموال التي تحتفظ بها البنوك في الاحتياطي الفيدرالي. يقوم الاحتياطي الفيدرالي بمراقبة حجم احتياطيات البنوك بناءً على إجمالي القروض غير المسددة. بعد عام 2008، تأكد الاحتياطي الفيدرالي من أن البنوك لن تفتقر أبداً إلى الاحتياطيات. حقق الاحتياطي الفيدرالي هذا الهدف من خلال تنفيذ التيسير الكمي.

QE هو العملية التي يشتري فيها الاحتياطي الفيدرالي السندات من البنوك، ويقوم بإيداع الاحتياطيات التي يحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي في حسابات البنوك. أدى قيام الاحتياطي الفيدرالي بشراء سندات QE بقيمة تريليونات الدولارات إلى تضخم أرصدة الاحتياطيات البنكية. رائع!

لم يتسبب التيسير الكمي في التضخم الجنوني بشكل واضح مثل شيكات التحفيز من COVID، لأن احتياطيات البنوك تبقى في الاحتياطي الفيدرالي. كانت تدابير التحفيز من COVID تُعطى مباشرة للجمهور لاستخدامها بحرية. إذا قامت البنوك بإقراض هذه الاحتياطيات، فسيرتفع معدل التضخم على الفور بعد عام 2008، لأن هذا المال سيكون في يد الشركات والأفراد.

جزء من احتياطي البنوك