الدور الجديد للعملة المستقرة في أزمة السندات الأمريكية: التجارب المالية وإعادة تشكيل النظام النقدي العالمي
تجري تجربة مالية ناتجة عن أزمة سندات حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، في محاولة لتحويل عالم التشفير إلى مشترين جدد للسندات الأمريكية، بينما يعاد تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يسرع في دفع تشريع يُعرف باسم "قانون الجمال". تصف أحدث تقارير أحد البنوك هذا بأنه "خطة بنسلفانيا" للتعامل مع الديون الضخمة في الولايات المتحدة - من خلال إجبار عملة مستقرة على شراء السندات الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
تشكّل هذه القانون مجموعة من السياسات مع "قانون GENIUS"، الذي يتطلب أن تكون جميع عملات الدولار المستقرة مدعومة بنسبة 100% نقدًا أو سندات خزينة أمريكية أو ودائع بنكية. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من جهات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ باحتياطات بنسبة 1:1 من الدولار أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل)، ويحظر العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات، بينما يُنشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستويين الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على ديون الولايات المتحدة: فرض توجيه احتياطيات العملات المستقرة نحو سوق ديون الولايات المتحدة. ومن المتوقع أنه بحلول عام 2028، ستصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى ديون الولايات المتحدة، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حالياً 95% من العملات المستقرة مربوطة بالدولار، تمرير القانون "دولار → عملة مستقرة → مدفوعات عالمية → عودة ديون الولايات المتحدة"، مما يعزز حق الدولار في "سك العملات" في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض الفائدة: تقرير صادر عن أحد البنوك يشير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة بهدف تقليل تكلفة تمويل سندات الخزانة الأمريكية، وفي الوقت نفسه توجيه الدولار نحو الانخفاض لتعزيز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود في السندات الأمريكية، العملة المستقرة تصبح أداة سياسة
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليونات دولار من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة "بحيرة السدود الديون" هذه، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى إيجاد قنوات تمويل جديدة. و قد أصبحت عملة مستقرة، هذه الابتكار المالي الذي كان في السابق بعيدًا عن الرقابة، بشكل غير متوقع واحدة من الحلول.
وفقًا للإشارات الصادرة عن ندوة سوق العملات، يتم تربية العملات المستقرة ك"مشتري جديد" في سوق السندات الأمريكية. وأوضح الرئيس التنفيذي لمستشار استثماري عالمي: "تخلق العملات المستقرة طلبًا إضافيًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 2560 مليار دولار، منها حوالي 80% مخصصة لسندات الخزينة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يلفت انتباه المؤسسات المالية التقليدية.
تتوقع إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030 سيصل إجمالي قيمة العملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وفي ذلك الوقت سيتجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية التي يحتفظ بها المُصدرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذا الحجم كافٍ لوضعهم في صفوف أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
تُصبح العملة المستقرة أداة جديدة دولية للدولار الأمريكي، على سبيل المثال، تمتلك بعض العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين العام الأمريكي؛ إذا توسعت القيمة إلى 2 تريليون دولار (80% مخصص للسندات الأمريكية)، فإن الكمية ستتجاوز أي دولة منفردة. قد يكون لهذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يزيد من انحدار منحنى العوائد ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط القانون ، الهندسة المالية للتحايل على التنظيم
"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان مجموعة سياسة دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تصبح "المشتري" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما الأول يقدم حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم جوهر قانون مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل دولار واحد، يجب على المُصدر استخدام هذا الدولار لشراء سندات الخزانة الأمريكية. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. أصدرت إحدى الشركات الكبرى للعملات المستقرة صافي شراء قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، لتصبح سابع أكبر مشترٍ للسندات الأمريكية في العالم.
كشف نظام التصنيف التنظيمي عن نية دعم القلة: يتم تنظيم عملة مستقرة تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليار دولار بشكل مباشر من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما تُترك الشركات الصغيرة للهيئات الحكومية على مستوى الولاية. هذا التصميم يعجل بتركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان رئيسيتان حالياً على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل المسودة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول عملات مستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم تُقبل بالتنظيم المعادل. هذا يعزز هيمنة الدولار، ويفتح الطريق لبعض مشاريع العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، ستشهد سوق السندات الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، تم وضع آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في إحدى البنوك: "إذا انتقل وزارة المالية إلى تمويل السندات قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، لإنشاء قناة تمويل مباشرة.
تحول زيادة الطلب على عملة مستقرة إلى قوة شراء مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
اضطُرّ المُصدرون إلى الاستمرار في زيادة احتياطياتهم من الأصول، مما يخلق حلقة طلب ذاتية التعزيز
كشف مدير محفظة استثمارية في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وسألت "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد بلغت الحماسة في الصناعة ذروتها.
لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة مرتبطة بشكل أساسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تساعد بشكل فعلي في تضارب العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالية ضئيلاً مقارنةً بمصروفات فوائد سندات الخزانة الأمريكية - الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم هو 2320 مليار دولار، في حين أن الفوائد السنوية لسندات الخزانة الأمريكية تتجاوز 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على البلوكتشين
الاستراتيجية العميقة للمشروع تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95٪ من العملات المستقرة بالدولار، مما يبني "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة بالدولار، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من انتشار الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نمط النظام الدولي للتسويات:
التسوية بالدولار التقليدي تعتمد على الشبكة المصرفية
عملة مستقرة تندمج في أشكال "دولار على السلسلة" في أنظمة الدفع الموزعة المتنوعة
القدرة على التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم لوائح MiCA الخاصة به الوظائف اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظر إصدار على العملات المستقرة كبيرة الحجم، بينما يسرع البنك المركزي الأوروبي في دفع اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تقوم بإنشاء نظام تراخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام مزدوج للتراخيص لخدمات التداول خارج البورصة والحفظ. كما تخطط الهيئة النقدية لإصدار إرشادات لتوكنينغ الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز تحويل الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى سلاسل الكتل.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة المؤقتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: الموت الدائري لعملة مستقرة - سندات الخزانة الأمريكية. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يتعين على المُصدر بيع سندات الخزانة الأمريكية مقابل النقد → تنخفض أسعار سندات الخزانة الأمريكية بشكل حاد → تنخفض احتياطيات عملات مستقرة أخرى → انهيار شامل. في عام 2022، انفصلت عملة مستقرة معينة لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مماثلة في المستقبل بسبب زيادة الحجم إلى التأثير على سوق سندات الخزانة الأمريكية.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد دخول العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم استخدام عمليات مثل تعدين السيولة، والإقراض، والرهونات لتضخيم الرافعة المالية بشكل متكرر. آلية إعادة الرهن تجعل الأصول تُرهن مرارًا بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. بمجرد أن تتراجع قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، قد يتسبب ذلك في سلسلة من الانفجارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تشير تقارير بعض البنوك إلى أن القانون سيضغط على الاحتياطي الفيدرالي "لخفض أسعار الفائدة". تحصل الحكومة على "سلطة طباعة النقود" بشكل غير مباشر من خلال العملات المستقرة، مما قد يهدد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - حيث رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير متوقع.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان لسندات الخزانة الأمريكية. إذا استمر العائد على سندات الخزانة الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستكون في خطر.
لوحة الشطرنج العالمية الجديدة، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة التحركات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
تحالف دمج التنظيم: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية في كندا أنها جاهزة لتنظيم عملة مستقرة، ويتم وضع الإطار. هذا يتماشى مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقود دائمة على الطريقة الأمريكية في يوليو، باستخدام عملة مستقرة لتسوية معدل أموال الرسوم.
الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة اختلافات في مسارات التنظيم. اتبعت هونغ كونغ نهجًا حذرًا في التشديد، حيث حددت العملة المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق الرمل للعملة المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد تؤدي هذه الاختلافات إلى تحكيم تنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة في آسيا.
تحالف البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة "أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملات المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنوك المركزية. قد تسارع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من القطب الواحد إلى "الهيكل المختلط"، وتظهر خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (احتمال أعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات المتعددة لرابطة دول جنوب شرق آسيا).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تقوم بتطوير عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة المدفوعات ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتت متطرف: إذا تصاعد الصراع الجغرافي، فقد تتشكل معسكرات مبالغ فيها من الدولار واليورو والعملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة تكلفة التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لأحد عمالقة الدفع إلى الاختناقات الرئيسية: "من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حالياً حافز حقيقي يدفع إلى انتشار العملات المستقرة". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الانتشار، بينما تقوم بعض البورصات اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير من بنك معين أنه مع تنفيذ "قانون الجمال الكبير"، سيكون على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وسيتراجع الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة ديونًا أمريكية تصل إلى 1.2 تريليون دولار، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة البناء على السلسلة - حيث تم دمج هيمنة الدولار في شكل رموز في كل معاملة على البلوكشين، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار غلاف blockchain، تتجسد معركة النظام القديم في ساحة جديدة!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 19
أعجبني
19
7
مشاركة
تعليق
0/400
FancyResearchLab
· 07-09 19:42
لُوبان 7 يحاول أن يكون ضيفًا، كلما تم كسر عدد من العقود الذكية، تتراكم الخبرة.
دور العملات المستقرة الجديد في ظل أزمة ديون الولايات المتحدة: تجارب مالية وإعادة تشكيل النظام النقدي العالمي
الدور الجديد للعملة المستقرة في أزمة السندات الأمريكية: التجارب المالية وإعادة تشكيل النظام النقدي العالمي
تجري تجربة مالية ناتجة عن أزمة سندات حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، في محاولة لتحويل عالم التشفير إلى مشترين جدد للسندات الأمريكية، بينما يعاد تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يسرع في دفع تشريع يُعرف باسم "قانون الجمال". تصف أحدث تقارير أحد البنوك هذا بأنه "خطة بنسلفانيا" للتعامل مع الديون الضخمة في الولايات المتحدة - من خلال إجبار عملة مستقرة على شراء السندات الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
تشكّل هذه القانون مجموعة من السياسات مع "قانون GENIUS"، الذي يتطلب أن تكون جميع عملات الدولار المستقرة مدعومة بنسبة 100% نقدًا أو سندات خزينة أمريكية أو ودائع بنكية. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من جهات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ باحتياطات بنسبة 1:1 من الدولار أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل)، ويحظر العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات، بينما يُنشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستويين الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على ديون الولايات المتحدة: فرض توجيه احتياطيات العملات المستقرة نحو سوق ديون الولايات المتحدة. ومن المتوقع أنه بحلول عام 2028، ستصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى ديون الولايات المتحدة، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حالياً 95% من العملات المستقرة مربوطة بالدولار، تمرير القانون "دولار → عملة مستقرة → مدفوعات عالمية → عودة ديون الولايات المتحدة"، مما يعزز حق الدولار في "سك العملات" في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض الفائدة: تقرير صادر عن أحد البنوك يشير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة بهدف تقليل تكلفة تمويل سندات الخزانة الأمريكية، وفي الوقت نفسه توجيه الدولار نحو الانخفاض لتعزيز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود في السندات الأمريكية، العملة المستقرة تصبح أداة سياسة
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليونات دولار من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة "بحيرة السدود الديون" هذه، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى إيجاد قنوات تمويل جديدة. و قد أصبحت عملة مستقرة، هذه الابتكار المالي الذي كان في السابق بعيدًا عن الرقابة، بشكل غير متوقع واحدة من الحلول.
وفقًا للإشارات الصادرة عن ندوة سوق العملات، يتم تربية العملات المستقرة ك"مشتري جديد" في سوق السندات الأمريكية. وأوضح الرئيس التنفيذي لمستشار استثماري عالمي: "تخلق العملات المستقرة طلبًا إضافيًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 2560 مليار دولار، منها حوالي 80% مخصصة لسندات الخزينة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يلفت انتباه المؤسسات المالية التقليدية.
تتوقع إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030 سيصل إجمالي قيمة العملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وفي ذلك الوقت سيتجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية التي يحتفظ بها المُصدرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذا الحجم كافٍ لوضعهم في صفوف أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
تُصبح العملة المستقرة أداة جديدة دولية للدولار الأمريكي، على سبيل المثال، تمتلك بعض العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين العام الأمريكي؛ إذا توسعت القيمة إلى 2 تريليون دولار (80% مخصص للسندات الأمريكية)، فإن الكمية ستتجاوز أي دولة منفردة. قد يكون لهذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يزيد من انحدار منحنى العوائد ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط القانون ، الهندسة المالية للتحايل على التنظيم
"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان مجموعة سياسة دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تصبح "المشتري" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما الأول يقدم حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم جوهر قانون مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل دولار واحد، يجب على المُصدر استخدام هذا الدولار لشراء سندات الخزانة الأمريكية. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. أصدرت إحدى الشركات الكبرى للعملات المستقرة صافي شراء قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، لتصبح سابع أكبر مشترٍ للسندات الأمريكية في العالم.
كشف نظام التصنيف التنظيمي عن نية دعم القلة: يتم تنظيم عملة مستقرة تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليار دولار بشكل مباشر من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما تُترك الشركات الصغيرة للهيئات الحكومية على مستوى الولاية. هذا التصميم يعجل بتركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان رئيسيتان حالياً على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل المسودة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول عملات مستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم تُقبل بالتنظيم المعادل. هذا يعزز هيمنة الدولار، ويفتح الطريق لبعض مشاريع العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، ستشهد سوق السندات الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، تم وضع آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في إحدى البنوك: "إذا انتقل وزارة المالية إلى تمويل السندات قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، لإنشاء قناة تمويل مباشرة.
تحول زيادة الطلب على عملة مستقرة إلى قوة شراء مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
اضطُرّ المُصدرون إلى الاستمرار في زيادة احتياطياتهم من الأصول، مما يخلق حلقة طلب ذاتية التعزيز
كشف مدير محفظة استثمارية في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وسألت "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد بلغت الحماسة في الصناعة ذروتها.
لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة مرتبطة بشكل أساسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تساعد بشكل فعلي في تضارب العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالية ضئيلاً مقارنةً بمصروفات فوائد سندات الخزانة الأمريكية - الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم هو 2320 مليار دولار، في حين أن الفوائد السنوية لسندات الخزانة الأمريكية تتجاوز 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على البلوكتشين
الاستراتيجية العميقة للمشروع تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95٪ من العملات المستقرة بالدولار، مما يبني "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة بالدولار، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من انتشار الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نمط النظام الدولي للتسويات:
التسوية بالدولار التقليدي تعتمد على الشبكة المصرفية
عملة مستقرة تندمج في أشكال "دولار على السلسلة" في أنظمة الدفع الموزعة المتنوعة
القدرة على التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم لوائح MiCA الخاصة به الوظائف اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظر إصدار على العملات المستقرة كبيرة الحجم، بينما يسرع البنك المركزي الأوروبي في دفع اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تقوم بإنشاء نظام تراخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام مزدوج للتراخيص لخدمات التداول خارج البورصة والحفظ. كما تخطط الهيئة النقدية لإصدار إرشادات لتوكنينغ الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز تحويل الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى سلاسل الكتل.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة المؤقتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: الموت الدائري لعملة مستقرة - سندات الخزانة الأمريكية. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يتعين على المُصدر بيع سندات الخزانة الأمريكية مقابل النقد → تنخفض أسعار سندات الخزانة الأمريكية بشكل حاد → تنخفض احتياطيات عملات مستقرة أخرى → انهيار شامل. في عام 2022، انفصلت عملة مستقرة معينة لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مماثلة في المستقبل بسبب زيادة الحجم إلى التأثير على سوق سندات الخزانة الأمريكية.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد دخول العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم استخدام عمليات مثل تعدين السيولة، والإقراض، والرهونات لتضخيم الرافعة المالية بشكل متكرر. آلية إعادة الرهن تجعل الأصول تُرهن مرارًا بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. بمجرد أن تتراجع قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، قد يتسبب ذلك في سلسلة من الانفجارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تشير تقارير بعض البنوك إلى أن القانون سيضغط على الاحتياطي الفيدرالي "لخفض أسعار الفائدة". تحصل الحكومة على "سلطة طباعة النقود" بشكل غير مباشر من خلال العملات المستقرة، مما قد يهدد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - حيث رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير متوقع.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان لسندات الخزانة الأمريكية. إذا استمر العائد على سندات الخزانة الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستكون في خطر.
لوحة الشطرنج العالمية الجديدة، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة التحركات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
تحالف دمج التنظيم: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية في كندا أنها جاهزة لتنظيم عملة مستقرة، ويتم وضع الإطار. هذا يتماشى مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقود دائمة على الطريقة الأمريكية في يوليو، باستخدام عملة مستقرة لتسوية معدل أموال الرسوم.
الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة اختلافات في مسارات التنظيم. اتبعت هونغ كونغ نهجًا حذرًا في التشديد، حيث حددت العملة المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق الرمل للعملة المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد تؤدي هذه الاختلافات إلى تحكيم تنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة في آسيا.
تحالف البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة "أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملات المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنوك المركزية. قد تسارع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من القطب الواحد إلى "الهيكل المختلط"، وتظهر خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (احتمال أعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات المتعددة لرابطة دول جنوب شرق آسيا).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تقوم بتطوير عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة المدفوعات ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتت متطرف: إذا تصاعد الصراع الجغرافي، فقد تتشكل معسكرات مبالغ فيها من الدولار واليورو والعملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة تكلفة التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لأحد عمالقة الدفع إلى الاختناقات الرئيسية: "من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حالياً حافز حقيقي يدفع إلى انتشار العملات المستقرة". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الانتشار، بينما تقوم بعض البورصات اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير من بنك معين أنه مع تنفيذ "قانون الجمال الكبير"، سيكون على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وسيتراجع الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة ديونًا أمريكية تصل إلى 1.2 تريليون دولار، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة البناء على السلسلة - حيث تم دمج هيمنة الدولار في شكل رموز في كل معاملة على البلوكشين، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار غلاف blockchain، تتجسد معركة النظام القديم في ساحة جديدة!