على مدار الـ 20 يومًا الماضية، زادت كمية العملة المستقرة اللامركزية USDe التابعة لـ Ethena بنحو 3.7 مليار دولار، مدفوعة بشكل أساسي باستراتيجية دورة Pendle-Aave PT-USDe. حاليًا، تم قفل Pendle حوالي 4.3 مليار دولار (ما يعادل 60% من إجمالي USDe)، بينما يبلغ حجم الأموال المودعة في Aave حوالي 3 مليارات دولار. ستقوم هذه المقالة بتفصيل آلية دورة PT، دوافع النمو، والمخاطر المحتملة.
آلية أساسية لـ USDe وتقلبات العائد
USDe هي عملة مستقرة لامركزية مرتبطة بالدولار الأمريكي، حيث يرتبط سعرها ليس بالاعتماد على العملات التقليدية أو ضمانات الأصول المشفرة، بل يتم تحقيق ذلك من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الآجلة. باختصار، يقوم البروتوكول بالتحوط من مخاطر تقلبات سعر ETH من خلال امتلاك ETH في السوق الفوري وبيع نفس الكمية من عقود ETH الآجلة. تتيح هذه الآلية لـ USDe تثبيت سعرها بشكل خوارزمي، وجني الأرباح من مصدرين: عائدات تخزين ETH الفوري وسعر التمويل في سوق العقود المستقبلية.
ومع ذلك، فإن تقلبات عائد هذه الاستراتيجية مرتفعة، لأن العائد يعتمد على معدل التمويل. ويحدد معدل التمويل من خلال علاوة أو خصم بين سعر العقد الدائم وسعر ETH الفوري ("السعر المحدد").
عندما تكون مشاعر السوق صاعدة، يركز المتداولون على فتح صفقات شراء ذات رافعة مالية عالية، مما يدفع سعر العقود الدائمة إلى ما فوق السعر المحدد، مما يؤدي إلى إنشاء معدل تمويل إيجابي. سيؤدي ذلك إلى جذب صانعي السوق من خلال بيع العقود الدائمة وشراء السوق للتحوط.
!
ومع ذلك، فإن معدل التمويل ليس دائمًا قيمة إيجابية.
عندما تكون مشاعر السوق هبوطية، فإن زيادة المراكز القصيرة ستؤدي إلى انخفاض سعر عقد الإيثريوم الدائم دون السعر المميز، مما يؤدي إلى تحول معدل التمويل إلى قيمة سلبية.
على سبيل المثال، أدى ارتفاع سعر الصرف بسبب شراء السبائك الفورية وبيع العقود الآجلة في AUCTION-USDT مؤخراً إلى وصول معدل التمويل لمدة 8 ساعات إلى -2% (حوالي 2195% سنوياً).
!
تشير البيانات إلى أن العائد السنوي للـ USDe من 2025 حتى الآن يبلغ حوالي 9.4%، لكن الانحراف المعياري وصل أيضًا إلى 4.4 نقطة مئوية. وقد أدى هذا التقلب الشديد في العائدات إلى نشوء طلب ملح في السوق على منتج ذو عائد أكثر توقعًا واستقرارًا.
تحويل العائد الثابت لـ Pendle والقيود
Pendle هو بروتوكول AMM (صانع سوق آلي) يمكنه تقسيم الأصول المدرة للإيرادات إلى نوعين من الرموز:
رمز رأس المال (PT - Principal Token)： يمثل رأس المال القابل للاسترداد في تاريخ محدد في المستقبل. يتم تداوله بسعر مخفض، مشابه للسندات بدون فائدة، حيث أن سعره سيعود تدريجياً إلى القيمة الاسمية مع مرور الوقت (مثل 1 USDe).
رمز العائد (YT - Yield Token): يمثل جميع العوائد المستقبلية التي تنتجها الأصول الأساسية قبل تاريخ الاستحقاق.
على سبيل المثال، يتم تداول PT-USDe، الذي ينتهي في 16 سبتمبر 2025، عادةً بسعر أقل من القيمة الاسمية عند انتهاء الصلاحية (1 USDe)، مشابهًا للسندات صفرية الفائدة. الفارق بين السعر الحالي لـ PT وقيمته الاسمية عند انتهاء الصلاحية (بعد تعديل وقت الانتهاء المتبقي) يمكن أن يعكس العائد السنوي الضمني (أي YT APY).
!
تقدم هذه البنية لملاك USDe فرصة للتحوط من تقلبات العائد مع قفل APY ثابت. في فترات ارتفاع أسعار التمويل التاريخية، يمكن أن يتجاوز APY بهذه الطريقة 20%؛ في الوقت الحالي، العائد حوالي 10.4%. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن يحصل رمز PT على مكافأة SAT تصل إلى 25 ضعف من Pendle.
تشكل Pendle و Ethena بذلك علاقة تكاملية عالية. حالياً، يبلغ إجمالي TVL لـ Pendle 6.6 مليار دولار، حيث يأتي حوالي 4.01 مليار دولار (حوالي 60%) من سوق USDe الخاص بـ Ethena. تحل Pendle مشكلة تقلب عائدات USDe، لكن كفاءة رأس المال لا تزال محدودة.
!
يمكن لمشتري YT الحصول على تعرض فعال للعائدات، بينما يجب على حاملي PT قفل 1 دولار من الضمان لكل رمز PT عند القيام بعمليات بيع قصيرة للعائدات المتغيرة، مما يحد من العائدات في هوامش صغيرة.
أدى التعديلان الهيكليان الأخيران لـ Aave إلى تطور سريع لاستراتيجية دوران USDe.
أولاً، بعد أن أشار فريق تقييم المخاطر إلى أن اقتراض sUSDe يحمل مخاطر كبيرة من تصفية واسعة النطاق بسبب انحراف السعر، قررت Aave DAO ربط سعر USDe مباشرة بسعر USDT. هذه القرار قضى تقريبًا على أكبر مخاطر التصفية السابقة، محتفظًا فقط بمخاطر أسعار الفائدة المتأصلة في عمليات التحكيم.
!
ثانياً، بدأ Aave بقبول PT-USDe من Pendle كضمان مباشرةً. هذه التغييرات لها دلالات أعمق، حيث أنها تعالج في الوقت نفسه قيودين رئيسيين سابقين: عدم كفاءة رأس المال ومشكلة تقلب العوائد. يمكن للمستخدمين استخدام رموز PT لإنشاء مراكز رافعة بمعدل ثابت، مما يعزز بشكل كبير من إمكانية واستقرار استراتيجيات الدورة.
تشكيل الاستراتيجية: التحكيم الدوري برافعة مالية عالية PT
لزيادة كفاءة رأس المال، بدأ المشاركون في السوق في اعتماد استراتيجيات دورة الرفع، وهي طريقة شائعة للتداول بالهامش، من خلال الاقتراض والتخزين المتكرر لزيادة العائد.
تكون عملية التشغيل عادة كما يلي:
إيداع sUSDe.
اقترض USDC بنسبة 93% من قيمة القرض (LTV).
تحويل USDC المستعارة إلى sUSDe.
كرر الخطوات المذكورة أعلاه للحصول على رافعة مالية فعالة تبلغ حوالي 10 أضعاف.
!
استراتيجية التدوير بالرافعة هذه أصبحت شائعة في العديد من بروتوكولات الإقراض، لا سيما في سوق USDe على الإيثريوم. طالما أن العائد السنوي على USDe أعلى من تكلفة إقراض USDC، فإن الصفقة تبقى مربحة للغاية. ولكن بمجرد أن ينخفض العائد بشكل حاد أو ترتفع أسعار الفائدة على القروض بشكل كبير، ستتآكل الأرباح بسرعة.
!
المخاطر الرئيسية السابقة كانت تتعلق بتصميم الأوراق المالية. غالبًا ما تعتمد مراكز بمليارات الدولارات على الأوراق المالية المعتمدة على AMM، مما يجعلها ضعيفة جدًا عندما تواجه انحرافات مؤقتة في الأسعار. مثل هذه الأحداث (كما هو الحال في استراتيجية الدورات ezETH/ETH) قد تؤدي إلى تصفية متسلسلة، مما يجبر المقرضين على بيع الضمانات بخصومات كبيرة، حتى لو كانت هذه الضمانات مدعومة بالكامل.
!
تسعير ضمانات PT ومساحة التحكيم
عند تسعير الضمانات الخاصة بـ PT، اعتمدت Aave طريقة خصم خطي مبنية على APY الضمني لـ PT، مع تسعير مرتبط بـ USDT كأساس. على غرار السندات صفرية الفائدة التقليدية، فإن رموز PT الخاصة بـ Pendle تقترب تدريجياً من القيمة الاسمية مع اقتراب تاريخ الاستحقاق. على سبيل المثال، في رموز PT التي تنتهي في 30 يوليو، تعكس هذه الطريقة في التسعير بوضوح كيف تقترب أسعارها مع مرور الوقت من 1 USDe.
!
على الرغم من أن سعر PT ليس مرتبطًا تمامًا بالقيمة الاسمية 1:1، إلا أن تقلبات الخصم في السوق ستؤثر على التسعير، ولكن مع اقتراب تاريخ الاستحقاق، ستصبح عائداته أكثر قابلية للتنبؤ. وهذا مشابه للغاية لنمط الزيادة المستقرة في القيمة قبل استحقاق السندات صفر الفائدة.
تشير بيانات التاريخ إلى أن ارتفاع سعر رمز PT مقارنة بتكاليف الاقتراض من USDC قد شكل مساحة واضحة للربح. وقد زاد إدخال الدورة الرافعة من هذه المساحة الربحية، منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على حوالي 0.374 دولار من الأرباح مقابل كل دولار يتم إيداعه، بمعدل عائد سنوي يبلغ حوالي 40%.
هذا يثير سؤالًا رئيسيًا: هل تعادل هذه الاستراتيجية الدائرية العائد الخالي من المخاطر؟
) المخاطر، الارتباطات وآفاق المستقبل
من خلال الأداء التاريخي، كانت عوائد Pendle طويلة الأجل أعلى بكثير من تكلفة الاقتراض، حيث كانت الفجوة المتوسطة غير المرفوعة حوالي 8.8%. تحت آلية PT من Aave، تم تقليل مخاطر التسوية بشكل أكبر. تحتوي هذه الآلية على سعر أدنى وزر إيقاف (kill switch). بمجرد تفعيلها، سينخفض LTV (نسبة القرض إلى القيمة) على الفور إلى 0، وسيتم تجميد السوق لمنع تراكم الديون المعدومة.
كمثال على نوعية Pendle من PT-USDe التي ستنتهي في سبتمبر، قام فريق المخاطر بتحديد معدل خصم أولي بنسبة 7.6% لورقة الأوراق المالية الخاصة بها، وسمح بحد أقصى للخصم يصل إلى 31.1% تحت ضغط السوق الشديد (حد الانقطاع).
تظهر الصورة أدناه مختلف LTV الآمن (الطريقة التي يتم بها الحساب هي أنه بمجرد أن يصل الخصم إلى الحد الأدنى من مفتاح الإيقاف، يصبح السحب فعليًا مستحيلًا، وبالتالي تظل ضمانات PT دائمًا فوق عتبة السحب).
نظرًا لأن Aave يقوم بطرح USDe ومشتقاته على أساس تعادلها مع USDT، فقد تمكن المشاركون في السوق من تنفيذ استراتيجيات الدورة بشكل كبير، لكن هذا أيضًا جعل المخاطر بين Aave وPendle وEthena مرتبطة بشكل أوثق. كلما زادت حدود إمدادات الضمان، سرعان ما تم ملء تجمع الأموال من قبل مستخدمي استراتيجيات الدورة.
حالياً، يتم دعم إمدادات USDC من Aave بشكل متزايد من قبل ضمانات PT-USDe، حيث يقوم مستخدمو استراتيجية الدورة باقتراض USDC ثم استثماره في رموز PT، مما يجعل USDC هيكليًا مشابهًا للديون العليا (senior tranche): يحصل حاملوها على APR أعلى بسبب الاستخدام العالي، وفي معظم الحالات يكونون محميين من مخاطر القروض السيئة، ما لم تحدث أحداث قروض سيئة متطرفة.
يعتمد استمرار توسيع هذه الاستراتيجية في المستقبل على ما إذا كانت Aave ترغب في الاستمرار في زيادة حد الضمان لـ PT-USDe. تميل فريق المخاطر حاليًا إلى زيادة الحد بشكل متكرر، حيث تم اقتراح إضافة 1.1 مليار دولار إضافية، ولكنها مقيدة باللوائح السياسية، حيث لا يمكن أن يتجاوز كل زيادة في الحد ضعف الحد السابق ويجب أن تكون هناك فترة فاصلة تزيد عن ثلاثة أيام.
بشكل عام، يوفر Aave دعم الاكتتاب لـ Pendle PT-USDe من خلال ربطه بـ USDT وتحديد حد للخصم، مما يسمح بتشغيل الاستراتيجيات الدائرية بكفاءة والحفاظ على أرباح عالية. ومع ذلك، فإن هيكل الرافعة المالية العالية هذا يجلب أيضًا مخاطر نظامية، أي مشكلة من أي طرف قد تؤدي إلى تأثيرات مترابطة بين Aave وPendle وEthena.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
التمويل اللامركزي乐高游戏：كشف Ethena، Pendle وAave عن مليار ارتفع الطاحونة
!
النص الأصلي: شوندا ديفنز، محلل في بلوكوركس ريسيرش
ترجمة: يولييا، PANews
على مدار الـ 20 يومًا الماضية، زادت كمية العملة المستقرة اللامركزية USDe التابعة لـ Ethena بنحو 3.7 مليار دولار، مدفوعة بشكل أساسي باستراتيجية دورة Pendle-Aave PT-USDe. حاليًا، تم قفل Pendle حوالي 4.3 مليار دولار (ما يعادل 60% من إجمالي USDe)، بينما يبلغ حجم الأموال المودعة في Aave حوالي 3 مليارات دولار. ستقوم هذه المقالة بتفصيل آلية دورة PT، دوافع النمو، والمخاطر المحتملة.
آلية أساسية لـ USDe وتقلبات العائد
USDe هي عملة مستقرة لامركزية مرتبطة بالدولار الأمريكي، حيث يرتبط سعرها ليس بالاعتماد على العملات التقليدية أو ضمانات الأصول المشفرة، بل يتم تحقيق ذلك من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الآجلة. باختصار، يقوم البروتوكول بالتحوط من مخاطر تقلبات سعر ETH من خلال امتلاك ETH في السوق الفوري وبيع نفس الكمية من عقود ETH الآجلة. تتيح هذه الآلية لـ USDe تثبيت سعرها بشكل خوارزمي، وجني الأرباح من مصدرين: عائدات تخزين ETH الفوري وسعر التمويل في سوق العقود المستقبلية.
ومع ذلك، فإن تقلبات عائد هذه الاستراتيجية مرتفعة، لأن العائد يعتمد على معدل التمويل. ويحدد معدل التمويل من خلال علاوة أو خصم بين سعر العقد الدائم وسعر ETH الفوري ("السعر المحدد").
عندما تكون مشاعر السوق صاعدة، يركز المتداولون على فتح صفقات شراء ذات رافعة مالية عالية، مما يدفع سعر العقود الدائمة إلى ما فوق السعر المحدد، مما يؤدي إلى إنشاء معدل تمويل إيجابي. سيؤدي ذلك إلى جذب صانعي السوق من خلال بيع العقود الدائمة وشراء السوق للتحوط.
!
ومع ذلك، فإن معدل التمويل ليس دائمًا قيمة إيجابية.
عندما تكون مشاعر السوق هبوطية، فإن زيادة المراكز القصيرة ستؤدي إلى انخفاض سعر عقد الإيثريوم الدائم دون السعر المميز، مما يؤدي إلى تحول معدل التمويل إلى قيمة سلبية.
على سبيل المثال، أدى ارتفاع سعر الصرف بسبب شراء السبائك الفورية وبيع العقود الآجلة في AUCTION-USDT مؤخراً إلى وصول معدل التمويل لمدة 8 ساعات إلى -2% (حوالي 2195% سنوياً).
!
تشير البيانات إلى أن العائد السنوي للـ USDe من 2025 حتى الآن يبلغ حوالي 9.4%، لكن الانحراف المعياري وصل أيضًا إلى 4.4 نقطة مئوية. وقد أدى هذا التقلب الشديد في العائدات إلى نشوء طلب ملح في السوق على منتج ذو عائد أكثر توقعًا واستقرارًا.
تحويل العائد الثابت لـ Pendle والقيود
Pendle هو بروتوكول AMM (صانع سوق آلي) يمكنه تقسيم الأصول المدرة للإيرادات إلى نوعين من الرموز:
على سبيل المثال، يتم تداول PT-USDe، الذي ينتهي في 16 سبتمبر 2025، عادةً بسعر أقل من القيمة الاسمية عند انتهاء الصلاحية (1 USDe)، مشابهًا للسندات صفرية الفائدة. الفارق بين السعر الحالي لـ PT وقيمته الاسمية عند انتهاء الصلاحية (بعد تعديل وقت الانتهاء المتبقي) يمكن أن يعكس العائد السنوي الضمني (أي YT APY).
!
تقدم هذه البنية لملاك USDe فرصة للتحوط من تقلبات العائد مع قفل APY ثابت. في فترات ارتفاع أسعار التمويل التاريخية، يمكن أن يتجاوز APY بهذه الطريقة 20%؛ في الوقت الحالي، العائد حوالي 10.4%. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن يحصل رمز PT على مكافأة SAT تصل إلى 25 ضعف من Pendle.
تشكل Pendle و Ethena بذلك علاقة تكاملية عالية. حالياً، يبلغ إجمالي TVL لـ Pendle 6.6 مليار دولار، حيث يأتي حوالي 4.01 مليار دولار (حوالي 60%) من سوق USDe الخاص بـ Ethena. تحل Pendle مشكلة تقلب عائدات USDe، لكن كفاءة رأس المال لا تزال محدودة.
!
يمكن لمشتري YT الحصول على تعرض فعال للعائدات، بينما يجب على حاملي PT قفل 1 دولار من الضمان لكل رمز PT عند القيام بعمليات بيع قصيرة للعائدات المتغيرة، مما يحد من العائدات في هوامش صغيرة.
تعديل هيكل Aave: إزالة العقبات لاستراتيجية تداول USDe
أدى التعديلان الهيكليان الأخيران لـ Aave إلى تطور سريع لاستراتيجية دوران USDe.
أولاً، بعد أن أشار فريق تقييم المخاطر إلى أن اقتراض sUSDe يحمل مخاطر كبيرة من تصفية واسعة النطاق بسبب انحراف السعر، قررت Aave DAO ربط سعر USDe مباشرة بسعر USDT. هذه القرار قضى تقريبًا على أكبر مخاطر التصفية السابقة، محتفظًا فقط بمخاطر أسعار الفائدة المتأصلة في عمليات التحكيم.
!
ثانياً، بدأ Aave بقبول PT-USDe من Pendle كضمان مباشرةً. هذه التغييرات لها دلالات أعمق، حيث أنها تعالج في الوقت نفسه قيودين رئيسيين سابقين: عدم كفاءة رأس المال ومشكلة تقلب العوائد. يمكن للمستخدمين استخدام رموز PT لإنشاء مراكز رافعة بمعدل ثابت، مما يعزز بشكل كبير من إمكانية واستقرار استراتيجيات الدورة.
تشكيل الاستراتيجية: التحكيم الدوري برافعة مالية عالية PT
لزيادة كفاءة رأس المال، بدأ المشاركون في السوق في اعتماد استراتيجيات دورة الرفع، وهي طريقة شائعة للتداول بالهامش، من خلال الاقتراض والتخزين المتكرر لزيادة العائد.
تكون عملية التشغيل عادة كما يلي:
!
استراتيجية التدوير بالرافعة هذه أصبحت شائعة في العديد من بروتوكولات الإقراض، لا سيما في سوق USDe على الإيثريوم. طالما أن العائد السنوي على USDe أعلى من تكلفة إقراض USDC، فإن الصفقة تبقى مربحة للغاية. ولكن بمجرد أن ينخفض العائد بشكل حاد أو ترتفع أسعار الفائدة على القروض بشكل كبير، ستتآكل الأرباح بسرعة.
!
المخاطر الرئيسية السابقة كانت تتعلق بتصميم الأوراق المالية. غالبًا ما تعتمد مراكز بمليارات الدولارات على الأوراق المالية المعتمدة على AMM، مما يجعلها ضعيفة جدًا عندما تواجه انحرافات مؤقتة في الأسعار. مثل هذه الأحداث (كما هو الحال في استراتيجية الدورات ezETH/ETH) قد تؤدي إلى تصفية متسلسلة، مما يجبر المقرضين على بيع الضمانات بخصومات كبيرة، حتى لو كانت هذه الضمانات مدعومة بالكامل.
!
تسعير ضمانات PT ومساحة التحكيم
عند تسعير الضمانات الخاصة بـ PT، اعتمدت Aave طريقة خصم خطي مبنية على APY الضمني لـ PT، مع تسعير مرتبط بـ USDT كأساس. على غرار السندات صفرية الفائدة التقليدية، فإن رموز PT الخاصة بـ Pendle تقترب تدريجياً من القيمة الاسمية مع اقتراب تاريخ الاستحقاق. على سبيل المثال، في رموز PT التي تنتهي في 30 يوليو، تعكس هذه الطريقة في التسعير بوضوح كيف تقترب أسعارها مع مرور الوقت من 1 USDe.
!
على الرغم من أن سعر PT ليس مرتبطًا تمامًا بالقيمة الاسمية 1:1، إلا أن تقلبات الخصم في السوق ستؤثر على التسعير، ولكن مع اقتراب تاريخ الاستحقاق، ستصبح عائداته أكثر قابلية للتنبؤ. وهذا مشابه للغاية لنمط الزيادة المستقرة في القيمة قبل استحقاق السندات صفر الفائدة.
تشير بيانات التاريخ إلى أن ارتفاع سعر رمز PT مقارنة بتكاليف الاقتراض من USDC قد شكل مساحة واضحة للربح. وقد زاد إدخال الدورة الرافعة من هذه المساحة الربحية، منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على حوالي 0.374 دولار من الأرباح مقابل كل دولار يتم إيداعه، بمعدل عائد سنوي يبلغ حوالي 40%.
! [](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a9aae0eaa0ba06fe61d3df25f61173ea.webp019283746574839201
هذا يثير سؤالًا رئيسيًا: هل تعادل هذه الاستراتيجية الدائرية العائد الخالي من المخاطر؟
) المخاطر، الارتباطات وآفاق المستقبل
من خلال الأداء التاريخي، كانت عوائد Pendle طويلة الأجل أعلى بكثير من تكلفة الاقتراض، حيث كانت الفجوة المتوسطة غير المرفوعة حوالي 8.8%. تحت آلية PT من Aave، تم تقليل مخاطر التسوية بشكل أكبر. تحتوي هذه الآلية على سعر أدنى وزر إيقاف (kill switch). بمجرد تفعيلها، سينخفض LTV (نسبة القرض إلى القيمة) على الفور إلى 0، وسيتم تجميد السوق لمنع تراكم الديون المعدومة.
! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd02ea5ed13d59580da57c0935946fdb.webp(
كمثال على نوعية Pendle من PT-USDe التي ستنتهي في سبتمبر، قام فريق المخاطر بتحديد معدل خصم أولي بنسبة 7.6% لورقة الأوراق المالية الخاصة بها، وسمح بحد أقصى للخصم يصل إلى 31.1% تحت ضغط السوق الشديد (حد الانقطاع).
تظهر الصورة أدناه مختلف LTV الآمن (الطريقة التي يتم بها الحساب هي أنه بمجرد أن يصل الخصم إلى الحد الأدنى من مفتاح الإيقاف، يصبح السحب فعليًا مستحيلًا، وبالتالي تظل ضمانات PT دائمًا فوق عتبة السحب).
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e144748cc469382d13798cfab6eec36c.webp(
)# الترابط بين النظم البيئية
نظرًا لأن Aave يقوم بطرح USDe ومشتقاته على أساس تعادلها مع USDT، فقد تمكن المشاركون في السوق من تنفيذ استراتيجيات الدورة بشكل كبير، لكن هذا أيضًا جعل المخاطر بين Aave وPendle وEthena مرتبطة بشكل أوثق. كلما زادت حدود إمدادات الضمان، سرعان ما تم ملء تجمع الأموال من قبل مستخدمي استراتيجيات الدورة.
! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2bee3be9564d0fc646e84b714e054522.webp(
حالياً، يتم دعم إمدادات USDC من Aave بشكل متزايد من قبل ضمانات PT-USDe، حيث يقوم مستخدمو استراتيجية الدورة باقتراض USDC ثم استثماره في رموز PT، مما يجعل USDC هيكليًا مشابهًا للديون العليا (senior tranche): يحصل حاملوها على APR أعلى بسبب الاستخدام العالي، وفي معظم الحالات يكونون محميين من مخاطر القروض السيئة، ما لم تحدث أحداث قروض سيئة متطرفة.
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-85c1cfabc91a3a12a8bd05f6880f90ed.webp(
)# قابلية التوسع وتوزيع عوائد النظام البيئي
يعتمد استمرار توسيع هذه الاستراتيجية في المستقبل على ما إذا كانت Aave ترغب في الاستمرار في زيادة حد الضمان لـ PT-USDe. تميل فريق المخاطر حاليًا إلى زيادة الحد بشكل متكرر، حيث تم اقتراح إضافة 1.1 مليار دولار إضافية، ولكنها مقيدة باللوائح السياسية، حيث لا يمكن أن يتجاوز كل زيادة في الحد ضعف الحد السابق ويجب أن تكون هناك فترة فاصلة تزيد عن ثلاثة أيام.
! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a55d1904021fa1ee26ae251fec706897.webp(
من منظور بيئي، فإن هذه الاستراتيجية الدائرية تجلب فوائد لعدة أطراف مشاركة:
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1d26b6e05898fbeb141a2f316b9612a3.webp(
بشكل عام، يوفر Aave دعم الاكتتاب لـ Pendle PT-USDe من خلال ربطه بـ USDT وتحديد حد للخصم، مما يسمح بتشغيل الاستراتيجيات الدائرية بكفاءة والحفاظ على أرباح عالية. ومع ذلك، فإن هيكل الرافعة المالية العالية هذا يجلب أيضًا مخاطر نظامية، أي مشكلة من أي طرف قد تؤدي إلى تأثيرات مترابطة بين Aave وPendle وEthena.